考慮到對(duì)地產(chǎn)、疫情及其政策的理解，預(yù)計(jì)近期債市的劇烈調(diào)整并非未來的常態(tài)，當(dāng)前短端調(diào)整預(yù)計(jì)到位，長(zhǎng)端后續(xù)升幅也會(huì)較為有限。A股中建議成長(zhǎng)中內(nèi)部收縮，同時(shí)向偏價(jià)值、高分紅方向再平衡。

美國(guó)中期選舉幾成定局，共和黨以小幅優(yōu)勢(shì)重新掌控眾議院，民主黨以微弱優(yōu)勢(shì)繼續(xù)掌控參議院，形成“分裂國(guó)會(huì)”局面，在一定程度上能阻止拜登政府的財(cái)政刺激計(jì)劃；流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員的鷹派言論再度拉升市場(chǎng)緊縮預(yù)期，2Y美債利率上沖至4.5%，今年末明年初高通脹引發(fā)的緊縮預(yù)期變化仍將帶來海外市場(chǎng)波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)全國(guó)單日新增確診和無癥狀感染者到上周末三天未進(jìn)一步抬升，全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有較為明顯的抑制，但抑制程度弱于4月。三十大城市成交情況無明顯變化。

我們認(rèn)為疫情管控政策會(huì)伴隨病毒的變化、疫苗接種和特效藥、醫(yī)藥資源的儲(chǔ)備和各地精準(zhǔn)防控實(shí)踐的逐漸優(yōu)化而做出漸進(jìn)調(diào)整。

受疫情影響10月工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)多數(shù)品類均走弱；房地產(chǎn)銷售面積也較9月有所走弱，新開工、購(gòu)地面積略有改善，但可持續(xù)性仍維系在銷售上，不確定性仍然較大。

市場(chǎng)策略方面，債券方面，近期地產(chǎn)政策的變化有方向性的意義，后續(xù)的主要觀察點(diǎn)仍然是銷售和開工活動(dòng)，當(dāng)前好轉(zhuǎn)跡象并不明晰；抗疫堅(jiān)持不躺平，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制預(yù)計(jì)會(huì)以較慢的節(jié)奏減輕。短端利率來自匯率的壓力近期預(yù)計(jì)略有減少。債券市場(chǎng)近期的劇烈調(diào)整并非未來的常態(tài)，看一到兩個(gè)季度債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)維持一段時(shí)間的震蕩，短端利率調(diào)整已經(jīng)到位，長(zhǎng)端后續(xù)升幅也將較為有限。信用內(nèi)部觀點(diǎn)不變，重視城投分化，產(chǎn)業(yè)債性價(jià)比已經(jīng)較低，規(guī)避地產(chǎn)。

A股方面，11月上旬海外流動(dòng)性緊縮、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)和疫情管控三大負(fù)面變量邊際轉(zhuǎn)向后，市場(chǎng)并未在結(jié)構(gòu)上形成進(jìn)一步的共識(shí)，弱于前期樂觀者預(yù)期，短期市場(chǎng)重回震蕩。風(fēng)格上，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300賺錢效應(yīng)已至高位，疊加近期長(zhǎng)短端利率顯著上行，建議成長(zhǎng)內(nèi)部收縮，同時(shí)向中字頭高分紅方向再平衡。結(jié)構(gòu)上，維持推薦幾條方向：一是同時(shí)受益于美元指數(shù)回落與地產(chǎn)放松預(yù)期的資源股（高分紅能源龍頭、油運(yùn)）；二是受益美元指數(shù)回落的黃金股；三是適當(dāng)配置港股和銀行地產(chǎn)龍頭，以防上行風(fēng)險(xiǎn)。此外，高增長(zhǎng)的儲(chǔ)能/軍工也可繼續(xù)底倉(cāng)持有。

港股方面，近期海外緊縮預(yù)期緩和及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期改善，港股流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，反彈有望延續(xù)，但仍要繼續(xù)跟蹤海外通脹變化以及由此引發(fā)的緊縮節(jié)奏變化。結(jié)構(gòu)上：一是全球能源緊缺與供應(yīng)鏈重構(gòu)給新舊能源板塊帶來持續(xù)性機(jī)會(huì)，如油服/電力等；二是中期視角下，隨著海外衰退漸近，黃金板塊迎來布局時(shí)點(diǎn)；三是互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)板塊短期將受流動(dòng)性預(yù)期變化推動(dòng)反彈，持續(xù)性則依托于海外緊縮確定性拐頭以及國(guó)內(nèi)需求修復(fù)彈性的進(jìn)一步釋放。

原油方面，全球經(jīng)濟(jì)下行對(duì)需求的拖累與地緣政治可能引發(fā)的供給沖擊拉鋸，油價(jià)中樞維持高位。

黃金方面，隨海外向衰退靠近以及美元流動(dòng)性緩和，黃金的中期投資價(jià)值凸顯。

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