11月23日國常會提到要“適時適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”，才過兩天，上周末（11月25日）收盤后，央行決定于12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25%，釋放長期資金約5000億元。這是今年以來的第二次降準(zhǔn)。那么何為降準(zhǔn)？當(dāng)下央行降準(zhǔn)的邏輯是什么？對剛剛經(jīng)歷了大幅調(diào)整的債市又有什么影響？

降準(zhǔn)

先解釋兩句“降準(zhǔn)”，也就是降低“存款準(zhǔn)備金率”，它是央媽放水的一種方式。以前我也給大家科普過，銀行的商業(yè)模式是，從央媽、儲戶跟同行那邊拿錢，然后放貸給企業(yè)和居民，或者是買點(diǎn)債券，賺點(diǎn)差價。央媽害怕銀行太喜歡做放貸的生意，吸收存款之后，把所有錢都貸出去了，等存款人來提款的時候，銀行一分錢都拿不出來。所以央媽規(guī)定，銀行必須按照一定比例，留下一部分錢，而且要放在央媽手里保管，這一部分錢，就叫做存款準(zhǔn)備金。降準(zhǔn)，就是降低存款準(zhǔn)備金率，讓銀行手頭松點(diǎn)，市場流動性就起來了。

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央媽本輪的放水之旅，實(shí)際是從2021年7月開始的，有兩大特點(diǎn)：

1、持續(xù)時間長、利率低。2022年這一輪資金寬松，實(shí)際上已經(jīng)持續(xù)超過三個季度，2021年7月、12月、2022年4月央行三次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，最大程度上呵護(hù)了貨幣市場穩(wěn)定。應(yīng)該說2022年以來資金就沒有緊過，而且隔夜回購利率甚至跌破1%，創(chuàng)近年新低。但可惜的是，貨幣市場的低利率和充沛的資金，并沒有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)溢出，資金一直在金融體系空轉(zhuǎn)。

2、本輪資金面寬松是貨幣政策與財(cái)政政策共振的結(jié)果。2022年是財(cái)政大年，財(cái)政的大規(guī)模支出，向市場積極凈投放資金，金融供給大于需求，造成資金淤積在金融體系。無論從貨幣政策還是經(jīng)濟(jì)情況，目前都看不到資金收緊的跡象。

為啥降準(zhǔn)

一是宏觀經(jīng)濟(jì)壓力。10月社會消費(fèi)品零售總額、投資增速、規(guī)模以上工業(yè)增加值增速等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，原因指向了外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、國內(nèi)疫情反復(fù)等等。此時就需要央行有所作為，通過降準(zhǔn)來釋放流動性。

二是為年末經(jīng)濟(jì)提供適當(dāng)流動性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月有5000億“麻辣粉（MLF）”到期，降準(zhǔn)既是為了置換到期的MLF、補(bǔ)充流動性，也是做好年末跨周期調(diào)節(jié)政策的手段。

三是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)。簡單來說就是通過降準(zhǔn)來增加銀行的長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的資金配置能力，讓銀行有充足的資金借給需要資金的行業(yè)。

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所以，11月25日宣布降準(zhǔn)，其實(shí)是想告訴大家，從宏觀角度來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力仍大，需求端短期內(nèi)承壓仍十分嚴(yán)重，依舊需要一個相對寬松的貨幣政策環(huán)境，來保持流動性合理充裕，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長保駕護(hù)航。

降準(zhǔn)對債市的影響

總體來說，降準(zhǔn)投放流動性，對于債券市場震蕩所引發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品、債券型基金等贖回潮，能夠起到平滑波動、穩(wěn)定預(yù)期的作用。同時，降準(zhǔn)在近期資金面寬松的基礎(chǔ)上快速落地，有利于恢復(fù)市場信心，短期內(nèi)二次沖擊的風(fēng)險也應(yīng)降低。

但從債市表現(xiàn)來看，由于降準(zhǔn)已在預(yù)期之內(nèi)，11月23日國務(wù)院常務(wù)會議預(yù)告降準(zhǔn)后，利率長端已體現(xiàn)出市場情緒的修復(fù)（11月24日，在降準(zhǔn)預(yù)期刺激之下，國債期貨繼續(xù)走高，10年期主力合約漲0.13%，5年期主力合約漲0.13%，2年期主力合約漲0.04%）；當(dāng)降準(zhǔn)真正落地，利好已較為有限，所以本周以來，短端資金利率再度快速回升，債市依然處于波動調(diào)整中。預(yù)計(jì)利率將迎來新一輪回落，在經(jīng)歷了11月的大幅波動后，全市場杠桿水平下降，債券資產(chǎn)依然是穩(wěn)定收益的主要投資方向。

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