1、債市表現(xiàn)：2月份資金面波動(dòng)明顯加大，一是票據(jù)利率持續(xù)偏強(qiáng)顯示信貸需求較好，對(duì)狹義流動(dòng)性形成一定抽水效應(yīng)，二是央行通過大額逆回購?fù)斗疟粍?dòng)調(diào)節(jié)資金利率。資金利率波動(dòng)加大導(dǎo)致國債期貨整體維持震蕩走勢的情況下，短端明顯弱于長短。截至2月24日收盤，TS主力合約月環(huán)比下跌0.08%，TF、T主力合約月環(huán)比上漲0.09%、0.44%。10年期國債收益率月環(huán)比上行1.5BP至2.91%，2年期國債收益率月環(huán)比上行7.3個(gè)BP至2.49%。美債方面，美國1月CPI及PCE數(shù)據(jù)降幅不及預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派發(fā)言，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫。當(dāng)前市場預(yù)期終點(diǎn)利率在5.25%-5.5%，意味著未來3月、5月、6月將依次加息25BP，并且2023年降息預(yù)期基本消失。截至2月24日收盤，10年期美債收益率月環(huán)比上行43BP至3.95%，2年期美債上行57BP至4.78%。10-2年利差-83BP，月環(huán)比擴(kuò)大14BP。中美10年期國債收益率利差-104BP。

2、政策動(dòng)態(tài)：中國人民銀行發(fā)布《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。首先，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢判斷更加樂觀，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢。其次，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，相比于前一季度“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”的表述更加謹(jǐn)慎，同時(shí)持續(xù)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性工具的使用。最后，對(duì)通脹的擔(dān)憂有所放緩，預(yù)計(jì)通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力。2月資金面波動(dòng)加大，央行通過大額逆回購?fù)斗藕亲o(hù)資金面，單日投放最高達(dá)8350億元，截至2月24日逆回購市場待回籠額度1.49萬億元。另外2月MLF到期3000億元，央行超額續(xù)作4990億元。由于2月資金面對(duì)央行投放依賴度加大，資金利率邊際上行，DR007月均利率環(huán)比上行17BP至2.08%。

3、債券供給：2月政府債發(fā)行維持高位。2月政府債發(fā)行12491億元，凈發(fā)行6609億元，其中國債凈發(fā)行1359億元，地方債凈發(fā)行5250億元。2月專項(xiàng)債凈發(fā)行3319億元，全年已累計(jì)發(fā)行8231億元。

4、央行重提“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng)”，3月假設(shè)無降準(zhǔn)的情況下資金面波動(dòng)仍將偏大，同時(shí)資金利率中樞難以再度大幅寬松。疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的情況下，國債期貨近月弱于遠(yuǎn)月，短端弱于長端。