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今年1月到2月，債券市場信用債回暖，走出一輪大跌后的上漲行情?？吹絺谢嘏?，不少先前離開市場的理財和債基投資者，又紛紛買入，回到了市場中。

大跌時候“離開”，反彈后“回來”，理財投資者也開始了“追漲殺跌”。按照追漲殺跌難以在市場盈利的普遍規(guī)律來說，現(xiàn)在回來并不一定是好的選擇。因為進入3月后，債券市場很有可能迎來新一輪震蕩。

要分析未來債市走勢，先需要給年初1-2月份的債市反彈定性。

是什么推動信用債1-2月回暖

1到2月份，債市接力反彈，從利率債到信用債，從高評級品種到低評級品種。中證全債指數(shù)1月份漲幅0.16%、2月份漲幅0.20%。

造成1-2月份債市上漲的原因有兩個：

第一，市場大幅下跌后，有反彈需求。2022年11月，中證全債指數(shù)下跌幅度0.88%，隨后12月1日到13日，繼續(xù)下跌了0.29%。短時間大幅下跌后的債市，有反彈需求，隨后也如期開展了修復行情。債市雖然沒有回到此前下跌時候的高點，但到2023年2月末，兩輪市場修復已經(jīng)走完。未來，市場修復將不再是市場的主要推動力量，債券市場波動會變大。

第二，央行繼續(xù)放水穩(wěn)經(jīng)濟，資金面寬松。債券市場走勢，與央行態(tài)度息息相關，整體放水-資金成本較低的時候，債市會走強；整體緊縮-資金成本走高的時候，債市會走弱。2022年12月為了維護債市穩(wěn)定，資金面寬松，今年1月由于春節(jié)假期因素，2月由于經(jīng)濟還需要呵護，整體維持了資金面寬松。持續(xù)了三個多月的資金面寬松，是債市反彈的動力。

可以看出，不論是超跌反彈，還是資金面寬松，都是短期現(xiàn)狀而不是長期邏輯，所以債市未來走勢并不能繼續(xù)依賴它們。

債券市場的回暖是暫時的，不是新牛市開端

超跌反彈的動能已經(jīng)式微，未來債市的邏輯，需要往經(jīng)濟和基本面兩個大因素上靠，才能得出客觀的分析。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，帶動資本市場利率走高。維持較低的市場利率，是為了呵護復蘇還不穩(wěn)固的經(jīng)濟，但當經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出強勁勢頭的時候，低利率的寬松政策也會適時轉(zhuǎn)向。3月1日公布了2月份的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為52.6%，遠遠超過市場預期。經(jīng)濟方面的“強預期弱顯示”正在轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬婎A期強現(xiàn)實”，較強的經(jīng)濟復蘇會提升資金利率，這對未來債市是十分不利的。

市場資金成本走高，降準降息可能性降低。此前市場還在預期3月份，最后一個降準的時間窗口，期待央行能夠降準甚至降息，來托底經(jīng)濟。但現(xiàn)在來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)變強后，不要說降息，降準也不會出現(xiàn)了。此前押注資金寬松的交易者，可能會轉(zhuǎn)向，對近期債市帶來壓力。

股票市場突破，需警惕股債蹺蹺板效應。依靠亮眼的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，股票市場成功向上突破，3月1日上證指數(shù)收盤站上3312點，突破了1月30日的最高點。一個多月的時間，上證指數(shù)4次試探3310這個前高，現(xiàn)在終于迎來突破，股市走好后可能吸引資金進入。市場里的錢就那么多，進入股市的多一點，自然進入債市的會少一點。

進入3月份，我們才看到一個較強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，就已經(jīng)掀起了金融市場的較大波動。未來，隨著更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露，驗證經(jīng)濟復蘇的預期，債市將進一步承壓，可以看出，“時間這次沒有站在債市多頭一方”。

逢高止盈，債市沒有全局性機會

其實債市還沒有開始走弱，因為還有很多交易者對于經(jīng)濟復蘇表示“疑問”。我們認為這種時候，是逢高止盈的最佳時機，到期的理財產(chǎn)品，或者債基，都可以贖回，配置到更穩(wěn)健或者收益更好的資產(chǎn)中。

信用債的修復已經(jīng)走完全程，現(xiàn)在高信用評級的債券受到利率收斂的影響，已經(jīng)開始回調(diào)；低信用評級的債券由于此前跌幅較大、修復開始的較晚，還處于修復當中。債市的多頭再一次變得擁擠，這是反彈末期特征。在位置還對自己有利的時候，逢高止盈為上。

如果等到未來“硬數(shù)據(jù)”驗證經(jīng)濟復蘇后，債市波動勢必加大，也可能出現(xiàn)超預期回調(diào)，屆時再想退出會比較被動。

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