展期：未來債市不容小覷的存在

作者：債券球 來源： 頭條號 149603/16

過去一年多，筆者時有看到市場違約數(shù)量下降的說法，而這跟實際感受有些不太契合，分析了一下，原來是因為“展期”的存在。一、官方規(guī)定：展期不算違約 就目前官方的說法，債券展期是不算違約的。以交易商協(xié)會發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具違

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過去一年多，筆者時有看到市場違約數(shù)量下降的說法，而這跟實際感受有些不太契合，分析了一下，原來是因為“展期”的存在。

一、官方規(guī)定：展期不算違約

就目前官方的說法，債券展期是不算違約的。以交易商協(xié)會發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具違約及風(fēng)險處置指南（2022版）》為例，該指南第三條規(guī)定：

“如債務(wù)融資工具發(fā)行文件或發(fā)行人與持有人達成的其他約定對支付時間設(shè)置寬限期，則上述“違約”指截至寬限期屆滿日仍未能履行足額償付義務(wù)。”

上文的寬限期可以理解為“展期”，而違約的定義是“寬限期屆滿日仍未能履行足額償付義務(wù)”，即“展期”屆滿日未能履約。因此，展期不算違約，兩者屬于相互獨立的概念，即展期不算違約。

其他可參照的文件有《關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控工作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知（征求意見稿）》和《<關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知（征求意見稿）>的起草說明》等。

二、展期緩解了違約

自2016年出現(xiàn)展期以來，市場已經(jīng)累計出現(xiàn)362次展期，同時總體呈上升態(tài)勢。如果債券不允許展期，那么違約的情況實際上還會繼續(xù)處于上升的態(tài)勢。以最近的2022年為例，如果不允許展期，那么違約的數(shù)量將直接上升近一倍。

此外，以2016年至今的趨勢來看，如果不允許展期，違約的勢頭也尚未逆轉(zhuǎn)，實際情況很可能是繼續(xù)攀升。

三、對于展期的看法

對于展期，筆者在之前的文章《聊聊“展期”》中已經(jīng)說得非常明確。當(dāng)發(fā)行人只是暫時出現(xiàn)經(jīng)營困難，但是依然有希望經(jīng)營下去，計劃通過展期的形式，緩個一年半載，這種情況是可以接受的。

與此同時，筆者認為展期必須嚴格設(shè)置前置條件，“濫用展期”絕對是不可取的。前兩天小號介紹的越南的公司債只允許展期兩年，筆者以為就有可取之處。

四、城投與展期

回到國內(nèi)債券市場的現(xiàn)實面前，除了城投以外的發(fā)行群體，基本都出現(xiàn)過展期，那么城投是否會通過展期的形式，延緩兌付方面的壓力呢？

就像上文所說，筆者以為展期必須要有嚴格的限定條件，但是展期這種形式出現(xiàn)在城投債身上，不會是太出乎意外的現(xiàn)象。畢竟展期不算違約，畢竟貸款和非標已經(jīng)有了先例，畢竟現(xiàn)實的壓力是那么的巨大，畢竟中央、地方、官媒等也多有提及展期……

隨著債務(wù)攀升到一定水平，展期勢必會成為未來債市的不容小覷的存在。誠然，筆者認為展期應(yīng)該有展期的規(guī)矩，但是現(xiàn)實往往不是絕對的合理化。作為市場參與機構(gòu)，無論一級，還是二級，對于一些充滿信仰、充滿神圣的群體，還是要有所準備，比如：城投，或許，展期會成為城投債違約前的主要緩沖地帶。

如上，供參考。

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