【市場(chǎng)表現(xiàn)】

國(guó)債期貨收盤(pán)漲跌不一，10年期主力合約漲0.03%，5年期主力合約接近收平，2年期主力合約跌0.02%。銀行間主要利率債收益率變動(dòng)不大，10年期國(guó)開(kāi)活躍券“22國(guó)開(kāi)20”收益率上行0.45bp，10年期國(guó)債活躍券“22附息國(guó)債25”收益率下行0.09bp，5年期國(guó)開(kāi)活躍券“23國(guó)開(kāi)03”收益率上行0.25bp，3年期國(guó)開(kāi)活躍券“21國(guó)開(kāi)03”收益率上行1bp。

【資金面】

公開(kāi)市場(chǎng)方面，央行開(kāi)展3360億元逆回購(gòu)，當(dāng)日有2700億元逆回購(gòu)到期，凈投放660億元。資金面，臨近月末央行公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈投放，未能扭轉(zhuǎn)銀行間市場(chǎng)資金面收斂態(tài)勢(shì)，周一隔夜回購(gòu)加權(quán)利率跳漲近40bp至1.8%上方，可跨月的七天期資金利率在2.29%附近。交易所資金市場(chǎng)方面，GC001利率盤(pán)中最高報(bào)5.5%，R-001利率最高報(bào)5.955%。長(zhǎng)期資金方面，全國(guó)和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行報(bào)價(jià)最新升至2.75%附近；二級(jí)成交方面，全國(guó)和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單成交也在2.75%附近。銀行間資金短缺，既有春節(jié)流動(dòng)性回籠和到期錯(cuò)位的摩擦因素，也有信貸大量投放消耗銀行超儲(chǔ)的因素，前者將隨時(shí)間消弭，后者的緩解依賴(lài)央行資金支持。短期看，市場(chǎng)流動(dòng)性很大程度上取決于公開(kāi)市場(chǎng)收放，較為被動(dòng)。四季度央行貨幣政策報(bào)告重提引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，DR007合意水平預(yù)期在2%附近，較難大幅低于2%，也難以持續(xù)高于這個(gè)水平，預(yù)計(jì)跨月后資金面將相較當(dāng)前緩解。長(zhǎng)期資金方面，同業(yè)存單因近期到期壓力大，利率易上難下，一年期會(huì)否突破中期借貸便利（MLF）利率成為關(guān)注焦點(diǎn)。

【操作建議】

短期貨幣政策偏中性，目前未到貨幣政策轉(zhuǎn)向階段，但短期降息可能性較小，降準(zhǔn)補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金仍有可能，合意流動(dòng)性水平是引導(dǎo)資金利率圍繞政策利率波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇，強(qiáng)預(yù)期驗(yàn)證需要時(shí)間，短期債市缺乏方向，現(xiàn)券利率或維持高位窄幅震蕩?？紤]基差收斂因素T2306合約波動(dòng)區(qū)間參考99.1-100.1。短期如果2月PMI延續(xù)向好、地產(chǎn)銷(xiāo)售加速修復(fù)期債或有階段下行。

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