摘要

在3月6日至3月10日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.48，較前一周下降-0.5，年內(nèi)指數(shù)下降0.42。從指數(shù)的成分指標(biāo)來(lái)看，上周銀行間市場(chǎng)資金面寬松是帶動(dòng)指數(shù)下行的關(guān)鍵因素。進(jìn)入3月以來(lái)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性由2月的緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤?，主要貨幣市?chǎng)利率回落至政策利率附近，央行也相應(yīng)減少逆回購(gòu)?fù)斗艁?lái)回籠資金。從債市與股市的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和力度存在猶豫情緒，今年年內(nèi)債券與股票融資情況均不及往年。

上周，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，日均質(zhì)押式回購(gòu)成交量回升至7萬(wàn)億元以上，帶動(dòng)主要貨幣市場(chǎng)利率下行。其中，R001與DR001利率均值分別下降58bp和27bp至1.6%和1.5%；R007和DR007利率均值分別下降35bp和23bp至2.1%和1.9%。在此背景下，央行顯著收縮了公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，上周央行合計(jì)投放7天逆回購(gòu)320億元，逆回購(gòu)到期10150億元，凈回籠資金9830億元，是2月以來(lái)連續(xù)第四周主動(dòng)回籠資金。

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額和凈融資額均較前一周上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.37萬(wàn)億元，較前一周上升1181.64億元；債券市場(chǎng)總凈融資額為2629.79億元，較前一周上升5695.56億元。從發(fā)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，金融部門(mén)融資是支撐上周債券凈融資的主要因素，政府部門(mén)與非金融企業(yè)部門(mén)整體凈融資情況較為平淡。從債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周利率債與信用債收益率普遍走低。3月5日，政府工作報(bào)告公布今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，此增長(zhǎng)目標(biāo)展現(xiàn)了政府對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健、從容的態(tài)度，也打消了市場(chǎng)此前對(duì)于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)期。

上周，A股一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)同步遇冷。從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周A股融資僅182.15億元，自2月起，A股融資處于下降通道。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周A股主要股指均下跌，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周下降0.6%、1.7%和1.5%。上周，A股成交量與市盈率同步下滑，日均成交量維持在8500億元左右，市盈率降至18.39。年內(nèi)，A股融資與融券的余額差值由1.34萬(wàn)億元上升至1.4萬(wàn)億元。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在3月6日至3月10日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.48，較前一周下降-0.5，年內(nèi)指數(shù)下降0.42。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來(lái)看，上周銀行間市場(chǎng)資金面寬松是帶動(dòng)指數(shù)下行的關(guān)鍵因素。進(jìn)入3月以來(lái)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性由2月的緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤?，主要貨幣市?chǎng)利率回落至政策利率附近，央行也相應(yīng)減少逆回購(gòu)?fù)斗艁?lái)回籠資金。從債市與股市的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和力度存在猶豫情緒，今年年內(nèi)債券與股票融資情況均不及往年。

二、貨幣市場(chǎng)

上周，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，日均質(zhì)押式回購(gòu)成交量回升至7萬(wàn)億元以上，帶動(dòng)主要貨幣市場(chǎng)利率下行。其中，R001與DR001利率均值分別下降58bp和27bp至1.6%和1.5%；R007和DR007利率均值分別下降35bp和23bp至2.1%和1.9%。在此背景下，央行顯著收縮了公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，上周央行合計(jì)投放7天逆回購(gòu)320億元，逆回購(gòu)到期10150億元，凈回籠資金9830億元，是2月以來(lái)連續(xù)第四周主動(dòng)回籠資金。

1、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作

進(jìn)入3月以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面緊張的情況明顯緩解。上周，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模較前一周明顯下降，在3月6日至3月10日期間，央行每日通過(guò)7天逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金分別為70億元、30億元、40億元、30億元以及150億元。上周央行逆回購(gòu)?fù)斗趴偤蜑?20億元，逆回購(gòu)到期10150億元，凈回籠資金9830億元，這是央行連續(xù)第四周主動(dòng)回籠資金，也是2月以來(lái)最大規(guī)模的單周凈回籠。

2、貨幣市場(chǎng)成交量與利率

上周，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，質(zhì)押式回購(gòu)成交量較前一周明顯上升，主要貨幣市場(chǎng)利率下行。從成交量來(lái)看，上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量超過(guò)7萬(wàn)億元，較前一周上升約1.6萬(wàn)億元。從利率來(lái)看，上周R001和DR001均值分別為1.59%和1.49%，分別較前一周下降58bp和27bp；R007與DR007均值分別為2.1%和1.92%，分別較前一周下降35bp和23bp，兩者均回落至2%的政策利率附近。

三、債券市場(chǎng)

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額和凈融資額均較前一周上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.37萬(wàn)億元，較前一周上升1181.64億元；債券市場(chǎng)總凈融資額為2629.79億元，較前一周上升5695.56億元。從發(fā)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，金融部門(mén)是支撐上周債券凈融資的主要因素，政府部門(mén)與非金融企業(yè)部門(mén)整體凈融資情況較為平淡。

從債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周利率債與信用債收益率普遍走低。3月5日，政府工作報(bào)告公布今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，這一增長(zhǎng)目標(biāo)展現(xiàn)了政府對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健、從容的態(tài)度，也打消了市場(chǎng)此前對(duì)于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)期。

1、債券市場(chǎng)發(fā)行

上周，債券市場(chǎng)發(fā)行額與凈融資額均前一周上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為1.37萬(wàn)億元，較前一周上升1181.64億元；債券市場(chǎng)總凈融資額為2629.79億元，較前一周上升5695.56億元。

從發(fā)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，金融部門(mén)融資是支撐上周債券凈融資的主要因素，政府部門(mén)與非金融企業(yè)部門(mén)整體凈融資情況較為平淡。上周，政府部門(mén)凈融資117.92億元，其中地方政府債券凈融資269.62億元，國(guó)債凈償還151.7億元；金融部門(mén)凈融資2441.5億元，其中同業(yè)存單凈融資1868.6億元，政策銀行債凈融資747.9億元；非金融企業(yè)部門(mén)凈融資70.36億元，主要集中于中票、短融、資產(chǎn)支持證券等。

今年以來(lái)，多項(xiàng)債券余額同比增速均弱于往年。截至3月12日的一周，政府部門(mén)債券余額同比增速為13.8%，較2022年同期增速下降2.2個(gè)百分點(diǎn)；金融部門(mén)債券余額同比增速為6.1%，較2022年同期下降9.8個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門(mén)債券余額同比增速降至-0.7%，較2022年同期增速下降10.4個(gè)百分點(diǎn)。

2、債券收益率走勢(shì)

1）利率債

上周，各期限國(guó)債收益率均較前一周走低。3月5日，政府工作報(bào)告公布今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，這一增長(zhǎng)目標(biāo)展現(xiàn)了政府對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健、從容的態(tài)度，也打消了市場(chǎng)此前對(duì)于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的預(yù)期。受此影響，上周各期限國(guó)債收益率均值較前一周走低。從短端來(lái)看，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，貨幣市場(chǎng)利率下行帶動(dòng)短端國(guó)債利率下降，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國(guó)債收益率均值分別下降3.3bp、1.0bp、0.6bp以及4.4bp；從中長(zhǎng)端來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)低于預(yù)期帶動(dòng)中長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率均值分別下降4.1bp、3.6bp、3.0bp以及2.1bp。

上周，國(guó)債期限利差均值較前一周小幅上升，這主要是由于短端國(guó)債收益率下降幅度大于長(zhǎng)端國(guó)債收益率所導(dǎo)致的。截至3月10日當(dāng)周，10年期與1年期國(guó)債的期限利差均值為59.67bp，較前一周上升1.43bp。從年內(nèi)來(lái)看，國(guó)債期限利差依然處于下降通道，累計(jì)降幅達(dá)到13.9bp。

2）信用債

上周，信用債普遍回暖。具體來(lái)看，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票收益率分別下降1.6bp、2.5bp、2.0bp和2.2bp；在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券與中票收益率分別下降0.4bp、4.4bp、0.6bp和5.4bp。

從中票等級(jí)利差來(lái)看，截至3月10日，AA級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為84.33bp，AA-級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為323.33bp，兩者均較前一周上升13bp。

上周，由于多數(shù)信用債收益率下降幅度不及國(guó)債，信用利差普遍上行。在AAA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升2.0bp，公司債與國(guó)債收益率差上升1.1bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升1.6bp，中票與國(guó)債收益率差上升1.4bp。在AA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升3.2bp，公司債與國(guó)債收益率差下降0.9bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升3.0bp，中票與國(guó)債收益率差下降1.8bp。

四、股票市場(chǎng)

上周，A股一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)同步遇冷。從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周單周A股融資僅182.15億元，自2月起，A股融資處于下降通道。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周A股主要股指均下跌，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周下降0.6%、1.7%和1.5%。上周，A股成交量與市盈率同步下滑，日均成交量維持在8500億元左右，市盈率降至18.39。年內(nèi)，A股融資與融券的余額差值由1.34萬(wàn)億元上升至1.4萬(wàn)億元。

1、一級(jí)市場(chǎng)

上周，A股融資總額為182.15億元，較前一周上升38.03億元。從4周滾動(dòng)平均融資額來(lái)看，A股融資情況自2月起趨向冷淡。截至3月12日，A股年內(nèi)累計(jì)募集資金2516.91億元，略高于2020年，低于2021年和2022年。

2、二級(jí)市場(chǎng)

上周，A股股指較前一周下降，其中上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周下降0.6%、1.7%和1.5%。A股日均成交量由前一周的8496億元小幅回落至8357億元。截至3月10日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為18.39，較前一周下降1.5%。A股融資與融券的余額差值年內(nèi)由1.34萬(wàn)億元上升至接近1.4萬(wàn)億元。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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