一、市場(chǎng)回顧（2023.3.6-2023.3.12）

資金面：上周央行在公開市場(chǎng)持續(xù)大量凈回籠，資金利率先松后緊，各期限回購利率上行，但流動(dòng)性總體充裕。

利率債：一級(jí)市場(chǎng)，上周利率債（含地方債）發(fā)行量上升1809.42億元至5358.66億元；凈融資額大幅上升4335.95億元至3171.72億元。二級(jí)市場(chǎng)，政府工作報(bào)告中的一系列目標(biāo)符合市場(chǎng)預(yù)期，債市對(duì)強(qiáng)刺激的擔(dān)憂緩解，疊加股市下跌、CPI超預(yù)期走低，債市情緒轉(zhuǎn)好，上周各期限利率債收益率整體以下行為主。

信用債：一級(jí)市場(chǎng)，上周信用債共發(fā)行3579.08億元，凈融資為898.64億元，環(huán)比均大幅提高；結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)債凈融15.83億元，城投債凈融資882.8億元。上周取消發(fā)行14只，取消發(fā)行規(guī)模合計(jì)94.9億元。二級(jí)市場(chǎng)，上周信用債強(qiáng)勢(shì)，主要體現(xiàn)為：一是弱資質(zhì)品種估值的持續(xù)修復(fù)；二是二級(jí)資本債表現(xiàn)比普通信用債更好，上周3年期、5年期均下了15bp左右；三是私募債和ppn受到追捧，二級(jí)低估值成交較多。城投債方面，收益率全部下行，短久期信用下沉特征明顯，1年期AA-下行幅度最大（20.14bp）。產(chǎn)業(yè)債方面，收益率全部下行，3年期AAA下行幅度最大（9.93bp）。

可轉(zhuǎn)債：上周股指整體下跌，wind全A下跌3.2%，上證指數(shù)下跌2.95%，深證成指下跌3.45%，創(chuàng)業(yè)板指下降2.1%，分行業(yè)看，通信、計(jì)算機(jī)和電子等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體下跌1%-2%左右，建材、非銀以及汽車等行業(yè)表現(xiàn)較弱，整體下跌6%-7%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)整體下跌1.2%，轉(zhuǎn)債整體估值壓縮，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體上行1.86%，純債溢價(jià)率下行2.31%，分類別看，中低平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下行，高價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體上行。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，上周公布了三大重磅數(shù)據(jù)，一是出口雖然同比繼續(xù)為負(fù)，但略好于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)口同比則低于市場(chǎng)預(yù)期；二是CPI大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，與央行對(duì)通脹壓力溫和的判斷一致；三是社融繼續(xù)超預(yù)期，企業(yè)中長期信貸仍然偏強(qiáng)，居民信貸仍然偏弱但有所好轉(zhuǎn)?？偟膩砜?，今年出口弱、通脹穩(wěn)、信貸強(qiáng)的宏觀背景仍在持續(xù)。從兩會(huì)設(shè)定的各種目標(biāo)和政策來看，今年政府對(duì)經(jīng)濟(jì)注重高質(zhì)量、可持續(xù)的的發(fā)展，較難出現(xiàn)一些強(qiáng)刺激的政策。因此未來經(jīng)濟(jì)的核心變量仍是消費(fèi)和地產(chǎn)，但最根本還是要觀察居民就業(yè)、收入以及消費(fèi)、購房意愿的恢復(fù)，目前看雖有向暖跡象，但仍不足以支持經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)，后續(xù)待進(jìn)一步觀察。對(duì)債市而言，合理的GDP增速目標(biāo)無疑在一定程度上緩解了債市壓力，市場(chǎng)或?qū)⒃俅芜M(jìn)入政策和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的觀察期，繼續(xù)維持窄幅震蕩行情，關(guān)注3月下旬資金面的擾動(dòng)。

資金面，雖然3月財(cái)政支出一般偏強(qiáng)，但是隨著繳稅以及跨季臨近，預(yù)計(jì)資金利率較難繼續(xù)維持超低狀態(tài)，仍將圍繞政策利率波動(dòng)。

信用債方面，信用利差后續(xù)受經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和資金面擾動(dòng)較大，因此配置建議控制久期。目前短久期信用債信用利差歷史分位數(shù)不高，1年期信用利差普遍在15%以下的分位數(shù)，2年期AAA/AA+分別在33%/48%，但存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：（1）城投債，推薦中部省份頭部市級(jí)主平臺(tái)、頭部省份市級(jí)主平臺(tái)/非尾部區(qū)縣平臺(tái)；（2）產(chǎn)業(yè)債，鋼鐵/化工/房地產(chǎn)信用利差歷史分位數(shù)較高，關(guān)注行業(yè)景氣度改善帶來的介入機(jī)會(huì)，房地產(chǎn)方面，2023年政府工作報(bào)告首次提出“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”，國資房企資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒙氏鹊玫叫迯?fù)。

轉(zhuǎn)債方面，2月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)進(jìn)程但基礎(chǔ)仍不牢固，海外加息預(yù)期再起，疊加硅谷銀行破產(chǎn)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，增量資金有限，階段性回歸存量博弈視角，短期預(yù)計(jì)市場(chǎng)偏震蕩，浮盈較多的板塊開始出現(xiàn)明顯回撤，前期漲幅較高的板塊及個(gè)券適當(dāng)回避，尋找超跌轉(zhuǎn)債短期有望獲得更高的超額收益。

行業(yè)方面，進(jìn)入到 3 月份之后，企業(yè)業(yè)績預(yù)告逐漸公告，配置思路可切換到基本面，從兩個(gè)方向展開：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證主線，關(guān)注估值未過度透支的方向，比如美容護(hù)理、醫(yī)療服務(wù)、餐飲旅游、藥店等消費(fèi)類行業(yè)，比如建筑建材、家居、化工等生產(chǎn)類行業(yè)；二是景氣維持高位或可能底部反轉(zhuǎn)的成長板塊，比如軍工電子、光伏、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈等。

三、重點(diǎn)訊息

1. 2023年中國發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)明確！政府工作報(bào)告提出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右；居民收入增長與經(jīng)濟(jì)增長基本同步；進(jìn)出口促穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡；糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)定改善。

2. 政府工作報(bào)告明確今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作重點(diǎn)。其中包括：著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入；政府投資和政策激勵(lì)要有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元；加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，圍繞制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，集中優(yōu)質(zhì)資源合力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)；大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；更大力度吸引和利用外資；有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)；推動(dòng)發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型；保障基本民生和發(fā)展社會(huì)事業(yè)，加強(qiáng)住房保障體系建設(shè)，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題；加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)保障，完善生育支持政策體系。

3. 國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國2月CPI同比漲幅由上月的2.1%大幅回落至1%，且明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的漲1.8%，環(huán)比則下降0.5%。PPI同比下降1.4%，基本符合預(yù)期，環(huán)比則持平。統(tǒng)計(jì)局表示，CPI增速的回落主要是受節(jié)后消費(fèi)需求回落、市場(chǎng)供應(yīng)充足等因素影響。

4. 中國2月信貸延續(xù)“開門紅”，M2、新增貸款及社融均超預(yù)期。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2月份人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增5928億元；分部門看，住戶貸款增加2081億元，同比多增5450億元；企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，其中中長期貸款增加1.11萬億元。2月末M2余額同比增12.9%，增速創(chuàng)2016年3月以來最高。2月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元；其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元；政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元；企業(yè)債券凈融資3644億元。2月末社會(huì)融資規(guī)模存量為353.97萬億元，同比增長9.9%。

5. 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表國會(huì)證詞表示，將進(jìn)一步加息以實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)，最終利率水平可能高于先前預(yù)期，如果有必要將加快加息步伐。鮑威爾指出，盡管近幾個(gè)月來通脹有所緩和，但通脹壓力高于上次會(huì)議時(shí)的預(yù)期。盡管增長放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然極度緊張。歷史記錄強(qiáng)烈警告不要過早放松政策，美聯(lián)儲(chǔ)將盡一切努力實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中的信息均來源于Wind及已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不就報(bào)告中的任何投資做出任何形式擔(dān)保。本報(bào)告內(nèi)容和意見不構(gòu)成投資建議，僅供參考，使用前請(qǐng)核實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)自行承擔(dān)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失,不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同、招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，投資人應(yīng)充分考慮自身狀況并選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品?；甬a(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資管理人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣伺c股東之間實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作。