瑞信的收購(gòu)案導(dǎo)致瑞信債券持有人被迫承受的損失比瑞信的股東更大這一情況發(fā)生了。股票持有人還剩四成，而AT1債券持有人可能分文不剩。

170億美元瑞士信貸（瑞信）高風(fēng)險(xiǎn)債券持有人，成了瑞銀與瑞信這樁歷史性收購(gòu)案背后的最大輸家。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日周日，趕在周一亞市開(kāi)盤前，在瑞士政府的“撮合下”，瑞銀宣布將以30億瑞郎收購(gòu)瑞信，而在此次收購(gòu)后，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券按計(jì)劃將被完全減記。

這意味著，為確保私人投資者參與并增加瑞信的資本儲(chǔ)備，以幫助瑞士政府分擔(dān)成本，170億美元的債券將變得一文不值，這也將是歐洲規(guī)模達(dá)2750億美元的AT1市場(chǎng)中最大一次價(jià)值減記事件。

瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局（FINMA）表示：

在與瑞士金融監(jiān)督管理局FINMA，瑞士聯(lián)邦和瑞士央行密切合作下，瑞銀將全面收購(gòu)瑞信。

非常規(guī)的政府支持措施將觸發(fā)瑞信AT1債券約160億瑞郎的名義價(jià)值被完全減記，從而增強(qiáng)該行的核心資本。

但有分析認(rèn)為，將AT1債券完全減記令市場(chǎng)頗感意外，這可能會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，導(dǎo)致其他銀行的債券出現(xiàn)拋售的情況。媒體援引一位持有瑞信貸AT1債券的人士話稱：

FINMA打破資本結(jié)構(gòu)的行為將對(duì)任何瑞士金融債務(wù)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，債券持有人通常在公司出現(xiàn)危機(jī)時(shí)享有更高的優(yōu)先權(quán)，但是這次決策把股東的利益放在了債券持有人的利益之上。因此該決定可能成為歐洲債務(wù)市場(chǎng)的“噩夢(mèng)”。瑞信債券持有人被迫承受的損失比瑞信的股東更大這一情況發(fā)生了。

Axiom Alternative Investments 研究主管 Jér?me Legras 表示：

如此公然破壞債權(quán)人的受償優(yōu)先制度，并以犧牲債券持有人來(lái)提高股權(quán)交易的決定，可能讓市場(chǎng)感到震驚。

大股東都是輸家

沙特國(guó)家銀行是瑞信的大股東之一。而這家銀行不是唯一一個(gè)蒙受巨額虧損的中東投資者。卡達(dá)投資局在瑞信也持有6.8%的股權(quán)，且是投資資組合中第六大持股。此外，由沙特商人在列支敦士登創(chuàng)設(shè)的Olayan集團(tuán)則是瑞信第三大股東。

貝萊德集團(tuán)和挪威主權(quán)財(cái)富基金挪威央行投資管理公司也是瑞信的大股東。

瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)也是輸家

金融監(jiān)理局（Finma）成為自金融危機(jī)以來(lái)，第一個(gè)必須出面拯救被認(rèn)定為系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 瑞士政府不得不提供數(shù)十億瑞士法郎的擔(dān)保給瑞銀，還得提供大量流動(dòng)性支持措施以利紓困，15年前，也就在2008年雷曼危機(jī)時(shí)期紓困瑞銀后，再度讓納稅人置于風(fēng)險(xiǎn)之中。 瑞士財(cái)政部長(zhǎng)Karin Keller-Sutter表示，這是穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)的唯一辦法。

AT1債券是什么

銀行補(bǔ)充一級(jí)資本金（AT1，Additional Tier 1 bonds）債券是在2008年的金融危機(jī)后被引入歐洲，被用于在銀行面臨破產(chǎn)時(shí)承擔(dān)損失，從而減輕政府和納稅人的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

這種債券的特點(diǎn)是可以在發(fā)行人需要資本時(shí)將其轉(zhuǎn)換為股票，以增加其資本儲(chǔ)備。

也就是說(shuō)，AT1債券的持有人可能會(huì)在銀行資本充足率降低到某個(gè)水平或遇到財(cái)務(wù)壓力時(shí)需要增加資本時(shí)，將AT1債券轉(zhuǎn)換為股票或?qū)⑵浼{入發(fā)行人的資本結(jié)構(gòu)中。這有助于增加銀行的資本儲(chǔ)備并提振其資產(chǎn)負(fù)債表，從而使銀行能夠繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

當(dāng)銀行陷入危機(jī)時(shí)，AT1債券可通過(guò)轉(zhuǎn)股或者減記本金的方式幫助銀行吸收損失，AT1債券的收益通常高于普通債券，因?yàn)樗鼈兊娘L(fēng)險(xiǎn)更高。與普通債券不同，AT1債券的本金可能不是固定的，也不一定會(huì)在到期時(shí)歸還。

AT1債權(quán)人的受償順序優(yōu)先于普通股股東，排在存款人、一般債權(quán)人及次級(jí)債等二級(jí)資本工具持有人之后。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，清償順序?yàn)?strong>存款、各種金融債、T2債、其他一級(jí)資本債、優(yōu)先股、普通股。

額外一級(jí)資本債（AT1）也被稱為應(yīng)急可轉(zhuǎn)債(Contingent Convertible Bonds, 即CoCo債券)，在金融危機(jī)后被引入，是將銀行風(fēng)險(xiǎn)從納稅人轉(zhuǎn)移到債券持有人身上的一種創(chuàng)新方式。這些債券也成為一種流行的投資產(chǎn)品，投資管理機(jī)構(gòu)和銀行——其中包括瑞信——將其作為一種相對(duì)安全的提高債券組合收益的方式推銷給客戶。