近期，債市走出一波“小牛市”，但隨著復(fù)工速度的加快，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)正在向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)換，政策端積極信號(hào)增多，疊加海外央行延續(xù)“鷹派”基調(diào)，國(guó)內(nèi)債市將逐漸承壓。

2月份，配置力量持續(xù)發(fā)力，央行持續(xù)投放流動(dòng)性“呵護(hù)”資金面顯示貨幣政策的支持力度仍較大，債市走強(qiáng)，國(guó)債期貨走出“小牛市”行情。后期看，復(fù)工速度不斷加快，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)正在向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)換，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期增強(qiáng)，疊加海外央行延續(xù)“鷹派”基調(diào)，國(guó)內(nèi)債市逐漸承壓。

海外央行“鷹”氣逼人

海外央行“鷹派”基調(diào)不改，債市上行壓力外溢。近期日本、歐洲以及美聯(lián)儲(chǔ)等海外央行“鷹”氣逼人，金融市場(chǎng)再次籠罩在緊縮氛圍中，市場(chǎng)也不斷對(duì)未來(lái)的通脹及利率進(jìn)行重新定價(jià)，全球債市收益率明顯走強(qiáng)。近期，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德重申 “鷹派”立場(chǎng)，3月大概率再度加息50個(gè)基點(diǎn)。日本央行換帥，市場(chǎng)對(duì)其開啟緊縮的預(yù)期不斷升溫。另外，美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍超預(yù)期，包括美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)、地產(chǎn)景氣度等調(diào)查口徑數(shù)據(jù)，以及更為重要的CPI、PPI、零售銷售等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，甚至較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)走弱的部分房地產(chǎn)和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)也有改善跡象。數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，金融市場(chǎng)感受到對(duì)通脹和利率“錯(cuò)誤定價(jià)”的風(fēng)險(xiǎn)，部分資金開始撤離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。市場(chǎng)迅速修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)終極利率水平和降息時(shí)機(jī)的判斷。最新CME利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)5月和6月份還會(huì)分別加息25個(gè)基點(diǎn)，目前市場(chǎng)的終極利率預(yù)期是高于5.25％（之前是不到5％）。目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息一次的可能性不到50％（之前預(yù)期年內(nèi)降息兩次）。而美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月點(diǎn)陣圖的預(yù)測(cè)終點(diǎn)利率是5％—5.25％。

圖為美國(guó)通脹數(shù)據(jù)再超預(yù)期

中國(guó)央行呵護(hù)流動(dòng)性

從流動(dòng)性看，節(jié)后央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)依然較好，春節(jié)前兩周央行通過(guò)公開市場(chǎng)累計(jì)投放流動(dòng)性超2萬(wàn)億元，春節(jié)后只回收了4450億元。5周累計(jì)投放流動(dòng)性1.813萬(wàn)億元，其中MLF長(zhǎng)線資金累計(jì)增加了2780億元。流動(dòng)性寬裕一方面反映當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要一定的政策支持，另一方面也是為了提振市場(chǎng)信心。

對(duì)貨幣政策和資金面而言，今年經(jīng)濟(jì)整體處于恢復(fù)期，通脹仍是遠(yuǎn)憂，內(nèi)外部不確定性仍較多，短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍需要貨幣政策保駕護(hù)航。中期看，“精準(zhǔn)有力”總基調(diào)決定了總量平衡、結(jié)構(gòu)積極，資金面波動(dòng)將擴(kuò)大，但整體市場(chǎng)利率將圍繞政策利率上下波動(dòng)。后續(xù)投資者需繼續(xù)關(guān)注社融、房地產(chǎn)、通脹數(shù)據(jù)以及機(jī)構(gòu)加杠桿行為。

目前看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊的可能性較小，后續(xù)不排除降準(zhǔn)降息等進(jìn)一步寬松的可能。近日《求是》雜志發(fā)表習(xí)近平總書記重要文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問(wèn)題》，明確提出要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，必須大力實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，采取更加有力的措施，使社會(huì)再生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。從全球流動(dòng)性看，雖然近期數(shù)據(jù)顯示通脹有韌性，但從大方向上看，歐美國(guó)家貨幣政策收緊邊際趨緩是大勢(shì)所趨，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在今年年中結(jié)束加息。

節(jié)后穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)積極，一是《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問(wèn)題》重申穩(wěn)信心、擴(kuò)內(nèi)需、支持民企等；二是央地繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，包括“第二支箭”再擴(kuò)圍、“動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際變化”；三是多家民企互聯(lián)網(wǎng)公司參加中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展座談會(huì)，信號(hào)意義明顯；四是中央一號(hào)文件定調(diào)抓好鄉(xiāng)村振興、全面注冊(cè)制落地、國(guó)資委部署央企擴(kuò)大城鎮(zhèn)化投資等五大工作等。因此，政策端的積極信號(hào)增多，穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)的預(yù)期升溫，中長(zhǎng)端債市承壓。（作者單位：新湖期貨）

本文源自期貨日?qǐng)?bào)