新華財(cái)經(jīng)北京3月27日電（王柘）上周（3月20日至24日）海外市場消息較多，瑞信AT1債券減記影響發(fā)酵，美聯(lián)儲宣布加息25BP。國內(nèi)債券市場整體震蕩回調(diào)，收益率小幅上行，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升壓制債市情緒。盡管資金面在后半周轉(zhuǎn)松，但債市全周仍以下跌報(bào)收。

本周初，降準(zhǔn)資金將落地，預(yù)計(jì)央行還將運(yùn)用多種工具靈活調(diào)節(jié)，維護(hù)銀行體系流動性，資金面有望平穩(wěn)跨季。短期來看，債市情緒仍處謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注本周公布3月PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

行情回顧

上周一（3月20日），債券市場被前一日（3月19日）瑞士信貸銀行被瑞銀集團(tuán)收購，同時價值約160億瑞郎的瑞信額外一級資本（AT1）債券將被完全減記的消息震動，風(fēng)險(xiǎn)偏好短暫下降，疊加人民銀行17日宣布降準(zhǔn)，債市高開。不過周初資金面緊張形成一定壓制，債市漲勢難以維持，自上周二（3月21日）起，持續(xù)震蕩回落，僅在上周三（3月22日）午后，伴隨資金面轉(zhuǎn)松及股指轉(zhuǎn)弱略有反彈，但隨即在上周四（3月23日）重歸跌勢。

整體來看，上一周，5年期和10年期國債現(xiàn)券收益率分別上行2.0BP和0.7BP，2年期國債收益率下行0.6BP。10年期國開債收益率上行0.5BP，2年期和5年期國開債收益率分別下行0.4BP和0.01BP。

中金所國債期貨10年期、5年期和2年期主力合約全周分別下跌0.25%、0.09%和0.03%。

信用債收益率大多下行。除1年期AAA等級和5年期各等級城投債收益率上行外，其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA-等級下行9.57BP；除5年期各等級中票收益率上行外，其余各等級各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等級下行3.71BP。

一級市場

上周利率債共發(fā)行118只，實(shí)際發(fā)行總額8255.8億元（較前一周增加4510.1億元），到期2898.7億元，凈融資5357.0億元（較前一周增加10027.7億元），其中國債、地方政府債、政金債凈融資分別為2780.0億元、2637.9億元、-60.9億元（與前一周相比分別變動5811.7億元、4975.7億元、-759.7億元）。地方債發(fā)行放量，且到期量環(huán)比回落，因此利率債凈供給上升。

此外，市場對超長債呈現(xiàn)出較強(qiáng)配置需求，20年期國開債全場倍數(shù)高達(dá)10.34，50年期國債全場倍數(shù)也達(dá)到3.54。

后續(xù)一級市場等待發(fā)行利率債63只，計(jì)劃發(fā)行金額2775.5億元。

信用債方面，上周共發(fā)行3674.55億元，較前一周4041.28億元環(huán)比下降；凈融資38.93億元，較前一周707.82億元環(huán)比下降，償還量環(huán)比小幅上升。發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為4.03%，前一周為3.86%；發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.56年，前一周為2.34年。

海外債市

美國國債收益率上周走勢反復(fù)，維持寬幅震蕩，收益率曲線略微趨向陡峭。投資者對風(fēng)險(xiǎn)事件的擔(dān)憂和美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期有所分歧。

當(dāng)?shù)貢r間上周三（3月22日）美聯(lián)儲宣布加息25BP，符合市場多數(shù)人的預(yù)測，當(dāng)日美債收益率大幅回落，并維持跌勢至全周結(jié)束。截至上周五（3月24日），10年期美債收益率報(bào)3.38%，周內(nèi)高位為3.61%；2年期美債收益率報(bào)3.77%，上周二高點(diǎn)約為4.18%。

由于美聯(lián)儲發(fā)表鴿派聲明，日本央行政策壓力明顯緩解，日債吸引避險(xiǎn)資金買入，收益率有所下跌。

上周五公布數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日的一周，外資買進(jìn)日債40957億日元，前一周數(shù)據(jù)為-1568億日元。日本財(cái)務(wù)省表示，日本債券上周吸引了創(chuàng)紀(jì)錄的外資流入。

公開市場

上周人民銀行開展逆回購操作3500億元，公開市場共有4630億元逆回購到期，全周凈回籠資金1130億元。本周，公開市場將有3500億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期300億元、1820億元、670億元、640億元、70億元。

人民銀行于3月17日宣布，將于本周一（3月27日）降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，預(yù)計(jì)將對跨季資金面形成支撐。

上周資金利率整體下行，票據(jù)利率分化。R001均值下行14BP至1.99%，R007均值下行5BP至2.28%；DR001均值下行13BP至1.89%，DR007均值下行7BP至2.02%。3M存單發(fā)行利率先上后下，F(xiàn)R007-1Y互換利率震蕩上行；至3月24日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較3月17日分別+20Bp、-2BP、-1BP、+11BP。

要聞回顧

國家發(fā)展改革委3月24日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范高效做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)項(xiàng)目申報(bào)推薦工作的通知》提出，支持消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。研究支持增強(qiáng)消費(fèi)能力、改善消費(fèi)條件、創(chuàng)新消費(fèi)場景的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。優(yōu)先支持百貨商場、購物中心、農(nóng)貿(mào)市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目，保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。項(xiàng)目用地性質(zhì)應(yīng)符合土地管理相關(guān)規(guī)定。項(xiàng)目發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)為持有消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施、開展相關(guān)業(yè)務(wù)的獨(dú)立法人主體，不得從事商品住宅開發(fā)業(yè)務(wù)。發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)利用回收資金加大便民商業(yè)、智慧商圈、數(shù)字化轉(zhuǎn)型投資力度，更好滿足居民消費(fèi)需求。嚴(yán)禁規(guī)避房地產(chǎn)調(diào)控要求，不得為商品住宅開發(fā)項(xiàng)目變相融資。

合理把握項(xiàng)目收益與規(guī)模。根據(jù)不同類型基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目的具體情況，合理把握項(xiàng)目收益水平。申報(bào)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)類項(xiàng)目，基金存續(xù)期內(nèi)部收益率（IRR）原則上不低于5%；非特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)類項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來3年每年凈現(xiàn)金流分派率原則上不低于3.8%?？赏ㄟ^剝離低效資產(chǎn)、拓寬收入來源、降低運(yùn)營成本、提升管理效率等多種方式，努力提高項(xiàng)目收益水平，達(dá)到項(xiàng)目發(fā)行要求。首次發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的保障性租賃住房項(xiàng)目，當(dāng)期目標(biāo)不動產(chǎn)評估凈值原則上不低于8億元。

證監(jiān)會同日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》，共提出4方面12條措施，進(jìn)一步推進(jìn)REITs常態(tài)化發(fā)行工作研究支持增強(qiáng)消費(fèi)能力、改善消費(fèi)條件、創(chuàng)新消費(fèi)場景的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。優(yōu)先支持百貨商場、購物中心、農(nóng)貿(mào)市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目，保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。項(xiàng)目發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)為持有消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施、開展相關(guān)業(yè)務(wù)的獨(dú)立法人主體，不得從事商品住宅開發(fā)業(yè)務(wù)。同時，分類調(diào)整了產(chǎn)權(quán)類、特許經(jīng)營權(quán)類項(xiàng)目的收益率以及保障性租賃住房項(xiàng)目首發(fā)資產(chǎn)規(guī)模要求，推動擴(kuò)募發(fā)行常態(tài)化，支持優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等開展ABS及REITs業(yè)務(wù)，加強(qiáng)二級市場建設(shè)。

海外方面，美聯(lián)儲于3月23日公布3月份議息會議紀(jì)要，如期加息25BP，餅預(yù)計(jì)年內(nèi)再加息一次將利率升至5.1％，全年不會降息。這是自2022年3月以來連續(xù)第九次加息、自年初以來第二次推進(jìn)25BP的加息。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信證券：降準(zhǔn)公告落地后債市不漲反跌，市場對于寬貨幣利多出盡存在一定擔(dān)憂。復(fù)盤歷史上5輪降準(zhǔn)周期下長債利率的走勢，降準(zhǔn)落地后利率回調(diào)相當(dāng)常見，但在寬貨幣周期中不存在中長期抬升的驅(qū)動因素。料信貸高增消耗超儲的環(huán)境下，貨幣政策穩(wěn)中偏松的取向不會輕易扭轉(zhuǎn)，利率并非真正意義上面臨利多出盡。短期債市主要風(fēng)險(xiǎn)在于季末緊資金壓力及PMI延續(xù)好轉(zhuǎn)的可能性。預(yù)計(jì)下周央行將提前部署跨月資金。3月PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意義為在需求端刺激政策缺失而節(jié)日效應(yīng)消退環(huán)境下對疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)可持續(xù)性的驗(yàn)證。對債市而言，若經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動能釋放程度有限，則長債利率中樞抬升風(fēng)險(xiǎn)不大；PMI數(shù)據(jù)與央行四季度貨政例會通稿落地前長債利率或保持在2.85%到2.9%的區(qū)間內(nèi)震蕩。

國泰君安：當(dāng)前貨幣政策在逐步引導(dǎo)資金價格調(diào)整至政策利率附近，隨著后續(xù)資金邊際回暖，短端曲線結(jié)構(gòu)可能會重現(xiàn)2022年3月末的形態(tài)，存單利率或?qū)⒊A(yù)期下行。債市當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者情緒處于謹(jǐn)慎偏多狀態(tài)，目前也沒有潛在的重大利空，債市多頭格局將延續(xù)。二季度交易戶可能會接力買入。一是銀行理財(cái)，一季度銀行理財(cái)保持謹(jǐn)慎，降低久期優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，若其負(fù)債規(guī)模繼續(xù)回升，勢必需要買入，屆時銀行理財(cái)或?qū)⒊蔀槎径茸畲筚I盤；二是基金，信用債基久期基本沒有進(jìn)一步下降空間，利率債基則由于一季度踏空壓力較大，加倉的動力較強(qiáng)。

天風(fēng)證券：目前債市走到了一個絕對票息較低，但同時風(fēng)控合規(guī)特別嚴(yán)格的階段，大家賴以生存的空間較為狹窄。或會讓市場在面對同業(yè)杠桿問題時特別敏感且易于產(chǎn)生過激反應(yīng)。目前總體利率所處的位置其實(shí)還是相對偏低，降準(zhǔn)后市場收益率的水平處在我們所給出的區(qū)間下沿附近。對于后續(xù)走勢，關(guān)注監(jiān)管動向之外，國內(nèi)基本面仍然是現(xiàn)階段最為重要的交易變量。3月PMI數(shù)據(jù)將公布，這是二季度債市交易的第一個參考坐標(biāo)。結(jié)合高頻來看，3月PMI結(jié)果可能是略高于50，但未必強(qiáng)于2月?？傮w研判，目前經(jīng)濟(jì)仍然處在弱修復(fù)的狀態(tài)中。因此，對于債市，仍然維持相對謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

編輯：王菁

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