主講人介紹：

武凌巍

上銀基金固定收益部研究員

信用研究專家，長期深耕多元金融、ABS及城投板塊

【市場回顧】

國內(nèi)利率債市場方面，兩會政府工作報(bào)告中的一系列目標(biāo)符合市場預(yù)期，債市對強(qiáng)刺激的擔(dān)憂緩解，疊加股市下跌、CPI超預(yù)期走低，債市情緒轉(zhuǎn)好，上周各期限利率債收益率整體以下行為主。具體來看，截至3月15日收盤：

（1）國債方面，1Y國債收益率當(dāng)月下行5BP，收于2.28%；3Y和5Y國債收益率下行4BP，分別收于2.53%和2.70%；7Y-10Y國債收益率下行3-4BP，分別收于2.84%和2.87%。

（2）政金債方面，1Y國開債收益率上行6BP至2.54%，1Y口行和農(nóng)發(fā)債收益率上行3-4BP，分別收于2.54%和2.55%；3Y政金債收益率下行4-6BP；5Y國開債收益率下行6BP至2.87%，5Y農(nóng)發(fā)和口行債收益率下行1BP；7Y國開債收益率下行2BP，7Y口行債收益率持平，7Y農(nóng)發(fā)債收益率下行1BP；10Y口行和農(nóng)發(fā)債收益率下行3BP左右，10Y國開債收益率下行5BP，收于3.03%。

海外市場方面，3月海外市場波動較大，鮑威爾鷹派加息言論引發(fā)市場擔(dān)憂，隨后爆出SVB破產(chǎn)事件沖擊了投資者對歐美銀行體系的信心，卻也降低了美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息的可能。總體來看，歐美市場呈現(xiàn)股市下跌、債市上漲的情況，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯收斂。截至3月15日收盤，德國DAX指數(shù)當(dāng)月下跌4.1%，法國CAC40下跌5.26%，英國富時(shí)100下跌6.75%，標(biāo)普500下跌1.97%，韓國綜指和日經(jīng)225也分別下跌1.37%和0.79%，恒生指數(shù)當(dāng)月下跌1.24%。債券市場方面，英國10Y國債收益率當(dāng)月下行10BP，收于3.43%；德國和法國的10Y國債收益率分別下行32BP和43BP，分別收于2.33%和2.69%；美國10Y國債收益率下行41BP，收于3.51%。

權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場方面，3月以來截至3月15日收盤整體下跌，其中wind全A下跌2.1%，滬深300下跌2%，上證指數(shù)下跌0.5%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.8%，中證轉(zhuǎn)債下跌0.1%。分行業(yè)看，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)和建筑等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體上漲4%-6%，電力設(shè)備、汽車、美容護(hù)理等行業(yè)表現(xiàn)較差，明顯跑輸全市場，整體下跌6%-8%。

信用債方面，近期票息策略演繹到極致，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是弱資質(zhì)品種估值的持續(xù)修復(fù)；二是二級資本債表現(xiàn)比普通信用債更好，3年期、5年期中高資質(zhì)二級資本債3月以來下行10bp左右；三是私募債和ppn受到追捧，二級低估值成交較多。

【市場展望】

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，近期公布了多項(xiàng)重磅數(shù)據(jù)：一是出口雖然同比繼續(xù)為負(fù)，但略好于市場預(yù)期，進(jìn)口同比則低于市場預(yù)期；二是CPI大幅低于市場預(yù)期，與央行對通脹壓力溫和的判斷一致；三是社融繼續(xù)大超預(yù)期，企業(yè)中長期信貸仍偏強(qiáng)，居民信貸仍偏弱但有所好轉(zhuǎn)；四是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體好轉(zhuǎn)但與高頻數(shù)據(jù)背離，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)偏慢，地產(chǎn)投資、消費(fèi)的修復(fù)程度略超預(yù)期?？偟膩砜矗?strong>今年出口弱、通脹穩(wěn)、信貸強(qiáng)的宏觀背景仍在持續(xù)。從兩會設(shè)定的目標(biāo)和政策來看，今年政府對經(jīng)濟(jì)仍托而不舉，更注重高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，較難出現(xiàn)強(qiáng)刺激政策。因此，未來經(jīng)濟(jì)的核心變量仍是消費(fèi)和地產(chǎn)，從根本上還需觀察居民就業(yè)、收入及消費(fèi)、購房意愿的恢復(fù)，目前看雖有向暖跡象，但仍不足以支撐經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)，后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察。對債市而言，合理的GDP增速目標(biāo)無疑在一定程度上緩解了債市壓力，市場或?qū)⒃俅芜M(jìn)入政策和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的觀察期，繼續(xù)維持窄幅震蕩行情，需關(guān)注3月下旬資金面的擾動。

權(quán)益市場方面，國內(nèi)金融數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，不過，高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖處于修復(fù)進(jìn)程但基礎(chǔ)仍不牢固，海外加息預(yù)期再起疊加硅谷銀行破產(chǎn)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，增量資金有限，階段性回歸存量博弈視角，短期預(yù)計(jì)市場偏震蕩。行業(yè)方面，進(jìn)入到 3 月份后，企業(yè)業(yè)績預(yù)告逐漸公布，配置思路可切換到基本面，從兩個(gè)方向展開：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證主線，可關(guān)注估值未過度透支的方向：消費(fèi)類如美容護(hù)理、醫(yī)療服務(wù)、餐飲旅游、藥店等，生產(chǎn)類如建筑建材、家居、化工等；二是景氣度維持在高位或可能底部反轉(zhuǎn)的成長板塊，如軍工電子、光伏、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈等。

信用債方面，目前短久期信用債信用利差歷史分位數(shù)不高，1年期信用利差分位數(shù)普遍在10%以下，2年期AA+處于歷史分位數(shù) 42%，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會：

（1）城投債：關(guān)注中部省份頭部市級主平臺、頭部省份市級主平臺/非尾部區(qū)縣平臺；

（2）產(chǎn)業(yè)債：鋼鐵/化工/房地產(chǎn)/非銀金融信用利差歷史分位數(shù)較高，關(guān)注行業(yè)景氣度改善帶來的介入機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本內(nèi)容中的信息或所表達(dá)的意見僅供參考，并不構(gòu)成任何投資建議。投資人購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀基金的基金合同、招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身狀況選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品。本公司作為基金管理人承諾恪盡職守、誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金產(chǎn)品存在收益波動風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資管理人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。