主講人介紹：

武凌巍

上銀基金固定收益部研究員

信用研究專(zhuān)家，長(zhǎng)期深耕多元金融、ABS及城投板塊

【市場(chǎng)回顧】

國(guó)內(nèi)利率債市場(chǎng)方面，兩會(huì)政府工作報(bào)告中的一系列目標(biāo)符合市場(chǎng)預(yù)期，債市對(duì)強(qiáng)刺激的擔(dān)憂緩解，疊加股市下跌、CPI超預(yù)期走低，債市情緒轉(zhuǎn)好，上周各期限利率債收益率整體以下行為主。具體來(lái)看，截至3月15日收盤(pán)：

（1）國(guó)債方面，1Y國(guó)債收益率當(dāng)月下行5BP，收于2.28%；3Y和5Y國(guó)債收益率下行4BP，分別收于2.53%和2.70%；7Y-10Y國(guó)債收益率下行3-4BP，分別收于2.84%和2.87%。

（2）政金債方面，1Y國(guó)開(kāi)債收益率上行6BP至2.54%，1Y口行和農(nóng)發(fā)債收益率上行3-4BP，分別收于2.54%和2.55%；3Y政金債收益率下行4-6BP；5Y國(guó)開(kāi)債收益率下行6BP至2.87%，5Y農(nóng)發(fā)和口行債收益率下行1BP；7Y國(guó)開(kāi)債收益率下行2BP，7Y口行債收益率持平，7Y農(nóng)發(fā)債收益率下行1BP；10Y口行和農(nóng)發(fā)債收益率下行3BP左右，10Y國(guó)開(kāi)債收益率下行5BP，收于3.03%。

海外市場(chǎng)方面，3月海外市場(chǎng)波動(dòng)較大，鮑威爾鷹派加息言論引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，隨后爆出SVB破產(chǎn)事件沖擊了投資者對(duì)歐美銀行體系的信心，卻也降低了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息的可能?？傮w來(lái)看，歐美市場(chǎng)呈現(xiàn)股市下跌、債市上漲的情況，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯收斂。截至3月15日收盤(pán)，德國(guó)DAX指數(shù)當(dāng)月下跌4.1%，法國(guó)CAC40下跌5.26%，英國(guó)富時(shí)100下跌6.75%，標(biāo)普500下跌1.97%，韓國(guó)綜指和日經(jīng)225也分別下跌1.37%和0.79%，恒生指數(shù)當(dāng)月下跌1.24%。債券市場(chǎng)方面，英國(guó)10Y國(guó)債收益率當(dāng)月下行10BP，收于3.43%；德國(guó)和法國(guó)的10Y國(guó)債收益率分別下行32BP和43BP，分別收于2.33%和2.69%；美國(guó)10Y國(guó)債收益率下行41BP，收于3.51%。

權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，3月以來(lái)截至3月15日收盤(pán)整體下跌，其中wind全A下跌2.1%，滬深300下跌2%，上證指數(shù)下跌0.5%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.8%，中證轉(zhuǎn)債下跌0.1%。分行業(yè)看，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)和建筑等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體上漲4%-6%，電力設(shè)備、汽車(chē)、美容護(hù)理等行業(yè)表現(xiàn)較差，明顯跑輸全市場(chǎng)，整體下跌6%-8%。

信用債方面，近期票息策略演繹到極致，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是弱資質(zhì)品種估值的持續(xù)修復(fù)；二是二級(jí)資本債表現(xiàn)比普通信用債更好，3年期、5年期中高資質(zhì)二級(jí)資本債3月以來(lái)下行10bp左右；三是私募債和ppn受到追捧，二級(jí)低估值成交較多。

【市場(chǎng)展望】

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，近期公布了多項(xiàng)重磅數(shù)據(jù)：一是出口雖然同比繼續(xù)為負(fù)，但略好于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)口同比則低于市場(chǎng)預(yù)期；二是CPI大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，與央行對(duì)通脹壓力溫和的判斷一致；三是社融繼續(xù)大超預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸仍偏強(qiáng)，居民信貸仍偏弱但有所好轉(zhuǎn)；四是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體好轉(zhuǎn)但與高頻數(shù)據(jù)背離，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)偏慢，地產(chǎn)投資、消費(fèi)的修復(fù)程度略超預(yù)期?？偟膩?lái)看，今年出口弱、通脹穩(wěn)、信貸強(qiáng)的宏觀背景仍在持續(xù)。從兩會(huì)設(shè)定的目標(biāo)和政策來(lái)看，今年政府對(duì)經(jīng)濟(jì)仍托而不舉，更注重高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，較難出現(xiàn)強(qiáng)刺激政策。因此，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的核心變量仍是消費(fèi)和地產(chǎn)，從根本上還需觀察居民就業(yè)、收入及消費(fèi)、購(gòu)房意愿的恢復(fù)，目前看雖有向暖跡象，但仍不足以支撐經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)，后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察。對(duì)債市而言，合理的GDP增速目標(biāo)無(wú)疑在一定程度上緩解了債市壓力，市場(chǎng)或?qū)⒃俅芜M(jìn)入政策和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的觀察期，繼續(xù)維持窄幅震蕩行情，需關(guān)注3月下旬資金面的擾動(dòng)。

權(quán)益市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，不過(guò)，高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖處于修復(fù)進(jìn)程但基礎(chǔ)仍不牢固，海外加息預(yù)期再起疊加硅谷銀行破產(chǎn)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，增量資金有限，階段性回歸存量博弈視角，短期預(yù)計(jì)市場(chǎng)偏震蕩。行業(yè)方面，進(jìn)入到 3 月份后，企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告逐漸公布，配置思路可切換到基本面，從兩個(gè)方向展開(kāi)：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證主線，可關(guān)注估值未過(guò)度透支的方向：消費(fèi)類(lèi)如美容護(hù)理、醫(yī)療服務(wù)、餐飲旅游、藥店等，生產(chǎn)類(lèi)如建筑建材、家居、化工等；二是景氣度維持在高位或可能底部反轉(zhuǎn)的成長(zhǎng)板塊，如軍工電子、光伏、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈等。

信用債方面，目前短久期信用債信用利差歷史分位數(shù)不高，1年期信用利差分位數(shù)普遍在10%以下，2年期AA+處于歷史分位數(shù) 42%，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

（1）城投債：關(guān)注中部省份頭部市級(jí)主平臺(tái)、頭部省份市級(jí)主平臺(tái)/非尾部區(qū)縣平臺(tái)；

（2）產(chǎn)業(yè)債：鋼鐵/化工/房地產(chǎn)/非銀金融信用利差歷史分位數(shù)較高，關(guān)注行業(yè)景氣度改善帶來(lái)的介入機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本內(nèi)容中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成任何投資建議。投資人購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身狀況選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品。本公司作為基金管理人承諾恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；甬a(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資管理人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。