新華財(cái)經(jīng)上海4月1日電（記者楊溢仁）在年初配置需求的影響下，疊加3月末降準(zhǔn)利好兌現(xiàn)，近期債市利率有所下行。

在業(yè)內(nèi)人士看來，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)回升斜率偏穩(wěn)、外部衰退風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境舒緩、“寬貨幣”尚存潛在利好……二季度債市環(huán)境或依舊相對積極，長債利率短期料在2.85%的點(diǎn)位維持偏強(qiáng)震蕩走勢。

市場情緒回暖

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日收盤，銀行間利率債市場收益率整體下行。舉例來看，SKY_3M回落14BP至1.90%；中債國債收益率曲線2年期下行2BP至2.39%；SKY_10Y微跌1BP至2.85%。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，大部分機(jī)構(gòu)對二季度的債市表現(xiàn)釋出了相對樂觀的看法。

究其原因，來自基本面的支撐仍是關(guān)鍵。當(dāng)前，業(yè)界之于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)“總量已改善，結(jié)構(gòu)尚堪憂”的判斷并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

“2月末居民儲蓄存款同比增速達(dá)到18.3%，表明當(dāng)前居民儲蓄傾向依然偏強(qiáng)，消費(fèi)意愿較低；另外，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)處于調(diào)整階段，房地產(chǎn)投資同比仍在延續(xù)負(fù)增長。也就是說，消費(fèi)和投資修復(fù)基礎(chǔ)還有待進(jìn)一步鞏固。”東方金誠首席宏觀分析師王青說。

“春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)需端高頻數(shù)據(jù)經(jīng)歷的快速修復(fù)過程基本結(jié)束。在穩(wěn)增長政策增量暫歇的環(huán)境中，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或維持‘穩(wěn)復(fù)蘇’的節(jié)奏?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明亦指出，“尤其就房地產(chǎn)和汽車銷售數(shù)據(jù)來看，居民端加杠桿意愿依舊有限、中長期貸款需求同樣較弱。簡而言之，基本面對債市尚有支撐?！?/p>其次，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，為國內(nèi)的貨幣政策寬松打開了空間——更有利于我國根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，圍繞貨幣政策精準(zhǔn)有力的總體思路靈活開展貨幣政策調(diào)控。

“降準(zhǔn)兌現(xiàn)后，二季度貨幣政策的主要著力點(diǎn)或落在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具上（預(yù)計(jì)將進(jìn)一步投放低成本中長期流動(dòng)性）?！泵髅鞣Q，“不過，考慮到海外衰退風(fēng)險(xiǎn)向國內(nèi)傳導(dǎo)的外溢影響，以及內(nèi)需修復(fù)斜率的不確定性，我們認(rèn)為，不排除后續(xù)降息的可能性?！?/p>偏多因素積聚

當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者情緒整體處于謹(jǐn)慎偏多的狀態(tài)。

在國泰君安證券研究所固收首席分析師覃漢看來，一季度債市主要依靠配置類機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)與中小銀行）周期性建倉，展望二季度，交易戶或接力買入。

“首先是銀行理財(cái)，一季度理財(cái)負(fù)債規(guī)模已經(jīng)基本穩(wěn)住甚至有所回升。若二季度銀行理財(cái)負(fù)債端繼續(xù)擴(kuò)大，那么其勢必需要進(jìn)行買入操作，屆時(shí)理財(cái)或成為二季度最大的買盤?！瘪麧h坦言，“其次是基金，目前債券型基金久期整體處于偏低水平，利率債基久期位于2.5附近；信用債基久期則更短，后續(xù)基本沒有下降空間。我們認(rèn)為，在一季度踏空壓力較大的背景下，基金加倉的動(dòng)力較強(qiáng)，值得期待?！?/p>“后續(xù)，隨著資金持續(xù)偏寬松和經(jīng)濟(jì)較慢恢復(fù)預(yù)期的兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)中長債基金逐步拉長久期的空間較大?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)稱，“總之，就經(jīng)濟(jì)增長大邏輯的變化和機(jī)構(gòu)整體久期較低的現(xiàn)狀分析，二季度債市整體風(fēng)險(xiǎn)有限，‘牛市’或可在短期內(nèi)延續(xù)。不僅如此，考慮到銀行間資金面尚有進(jìn)一步寬松的可能，則利率債中短端彈性空間兼具，機(jī)會(huì)更為確定?！?/p>華創(chuàng)證券首席債券分析師屈慶亦表示，伴隨著跨季的結(jié)束，未來資金面或進(jìn)一步寬松，屆時(shí)短端利率的下降料打開中長端利率下行的空間。此外，目前宏觀數(shù)據(jù)有反彈見頂?shù)嫩E象，這也利于債市情緒的改善?！坝纱耍覀冋J(rèn)為利率下行的趨勢尚存，建議各機(jī)構(gòu)持券待漲?！?/p>建議把握布局機(jī)會(huì)

眼下，不少機(jī)構(gòu)判斷，利率點(diǎn)位仍有一定的安全邊際。

“各主要期限的利率品種當(dāng)下依舊處于歷史3年滾動(dòng)分位數(shù)的50%以上，而短端利率則處于60%左右的位置，整體具備一定的安全邊際?！泵髅髦赋?，“此外，當(dāng)下10年期國債利率和1年期MLF的利差在10BP以上，而1年期國債利率和7天期逆回購利差在30BP以上，大致對應(yīng)2020和2021年中的水準(zhǔn)?？傮w來說，當(dāng)前長端利率與MLF利差仍包含了經(jīng)濟(jì)修復(fù)到2021上半年水準(zhǔn)的預(yù)期。不過，當(dāng)下居民端加杠桿意愿遠(yuǎn)不如當(dāng)時(shí)，且海外衰退壓力正通過出口端向國內(nèi)傳導(dǎo)，也就是說，后續(xù)基本面修復(fù)對于債市的利空大概率十分有限?！?/p>另一方面，短端利率在經(jīng)歷了前期的調(diào)整后性價(jià)比已較為凸顯，而3月MLF寬幅超額續(xù)作與降準(zhǔn)接連落地，意味著在資金面寬松預(yù)期抬升的大環(huán)境中，后續(xù)存在一定的做多空間。

由此，包括中金公司在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年債市的邏輯和2021年類似——雖然經(jīng)濟(jì)回升，但融資需求不足以拉動(dòng)利率上攀，貨幣政策也不會(huì)有明顯轉(zhuǎn)向。也就是說，當(dāng)前債券利率水平一定程度上為投資者提供了較好的介入機(jī)會(huì)。此外，預(yù)計(jì)二季度至三季度，市場可能看到存款利率的補(bǔ)降。如果預(yù)期順利兌現(xiàn)，那么債券利率的下行空間也會(huì)進(jìn)一步打開。

“3月27日實(shí)施降準(zhǔn)有利于資金平穩(wěn)跨季，海外風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)發(fā)酵，疊加債市情緒仍處于中等偏上水平，欠配行情仍在演繹，因此短端利率有望下行?？紤]到基本面修復(fù)放緩、信貸開門紅逐漸退去，短端利率向下修復(fù)后，長債利率有望接力修復(fù)?！焙ＭㄗC券研究所固定收益首席分析師姜珮珊稱，“因此，除了繼續(xù)關(guān)注短端配置機(jī)會(huì)之外（1年期存單、3年期國開債、1至2年期中高等級信用債），后續(xù)我們還建議關(guān)注3至4年期國股行二永債、5至10年期利率債的交易性機(jī)會(huì)?！?/p>編輯：王媛媛

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