今年一季度已結(jié)束，A股仍處于震蕩節(jié)奏，當(dāng)前債券市場(chǎng)博弈行情持續(xù)。復(fù)蘇預(yù)計(jì)會(huì)是今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生改善會(huì)帶來債市怎樣調(diào)整？哪類投資策略占優(yōu)？ 此時(shí)債市如何投資會(huì)更好呢？

溫故而知新，目光聚焦下文，通過回顧市場(chǎng)表現(xiàn)，一起探尋債市的機(jī)會(huì)。

前期市場(chǎng)回顧：

2023年以來，海外資產(chǎn)表現(xiàn)圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變動(dòng)、地緣局勢(shì)演變展開，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)則主要受經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期變化影響。

3月以來，在兩會(huì)召開、2月社融數(shù)據(jù)延續(xù)回暖之下，債市交易主線逐步回歸基本面因素，債市整體震蕩走強(qiáng)，長(zhǎng)端利率總體震蕩。權(quán)益市場(chǎng)在內(nèi)外部因素影響下整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整格局。一方面，1-2月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)彰顯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，央行降準(zhǔn)等措施助力穩(wěn)增長(zhǎng)；另一方面，海外個(gè)別銀行風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生沖擊。行業(yè)方面，受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等板塊表現(xiàn)較好，而與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較高的新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)以及煤炭、基礎(chǔ)化工等板塊表現(xiàn)不佳。

后市展望：

2023年總體宏觀環(huán)境是穩(wěn)增長(zhǎng)重回中心而基本面逐步弱復(fù)蘇的一年。圍繞基本面與政策面，市場(chǎng)過往經(jīng)驗(yàn)主要是參考兩個(gè)指標(biāo)——通脹和社融。從基本面出發(fā)，還有兩大困擾：其一是出口，其二是地產(chǎn)。基于穩(wěn)增長(zhǎng)的明確訴求，雖然微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表依然壓力重重，但是2023可能是資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的開始，企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)必然需要宏觀政策支持，需要關(guān)注貨幣、信用和財(cái)政新的組合形態(tài)。

考慮到財(cái)政加力提效，政策性金融加大融資支持，貨幣精準(zhǔn)有力，而且還要保持人民幣匯率基本穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2023年寬財(cái)政和寬信用比2022年更有力度，但是寬貨幣力度則未必顯著大于2022年。

對(duì)于2023年債券市場(chǎng)而言，需要合理把握宏觀重心和節(jié)奏。債市收益率中樞將震蕩向上，債市的機(jī)會(huì)來自超調(diào)，當(dāng)收益率上行、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀時(shí)，可以尋找更多機(jī)會(huì)。

權(quán)益市場(chǎng)方面，2022年市場(chǎng)在反復(fù)震蕩尋底的過程中，也在逐步積蓄著復(fù)蘇的力量。春節(jié)后由于海外加息預(yù)期反復(fù)和地緣關(guān)系等影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整。但2023年A股市場(chǎng)仍值得關(guān)注。

增長(zhǎng)層面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后“弱復(fù)蘇”階段，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策的進(jìn)一步發(fā)力，居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望逐步修復(fù)；

估值層面，市場(chǎng)在經(jīng)過了前期估值的全面修復(fù)后，當(dāng)前萬(wàn)得全A指數(shù)的市盈率處于近十年中位數(shù)的合理水平；

資金面來看，在海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，全年外資流入的趨勢(shì)沒有改變，同時(shí)隨著投資者情緒的進(jìn)一步修復(fù)，公募增量資金也有望逐漸流入，成為接力外資的重要增量資金。

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