諾安股市周觀察：關(guān)注業(yè)績超預(yù)期行業(yè)及個股

2023年4月第2周（4月10日-4月14日），市場呈現(xiàn)震蕩走勢，日均成交額11389億元，市場保持較高熱度。除上證指數(shù)外，各主要指數(shù)均現(xiàn)小幅調(diào)整。上證指數(shù)上漲0.32，萬得全A和滬深300分別下跌0.54％和0.76％。中證500、中證1000和中小板指分別回調(diào)0.52％、0.32％和1.73％。創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)分別上漲0.77％和2.14％。北上資金凈流入47.56億元。中信一級行業(yè)分類中，有色金屬和石油石化板塊在相關(guān)商品價格上漲的背景下分別上漲5.49％和3.45％。建筑板塊在“中特估值”概念持續(xù)催化下，上周上漲4.92％。電力及公用事業(yè)板塊上漲1.97％，或因國內(nèi)煤炭價格淡季下跌。農(nóng)林牧漁板塊下跌3.08％，或因生豬價格再次走弱。食品飲料板塊持續(xù)受糖酒會非正面反饋影響，上周下跌5.15％。

重點關(guān)注

1）國產(chǎn)替代和自主可控主題，關(guān)注信創(chuàng)、AIGC、產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全。

2）消費等內(nèi)需修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機會。

3）國有上市公司估值修復(fù)機會。

后續(xù)跟蹤

1）疫情影響消退下的地產(chǎn)、基建、消費數(shù)據(jù)

2）美國貨幣政策和全球衰退預(yù)期

3）俄烏局勢變化。

諾安債市周觀察：短期債市維持窄幅震蕩

公開市場操作方面，上周央行公開市場累計進行了540億元逆回購操作，共有290億元逆回購到期，本周凈投放250億；央行公告顯示：投放目的為維護銀行體系流動性合理充裕。

資金面方面，上周資金面平穩(wěn)偏松，資金利率中樞較上周環(huán)比略微上升，R001、R007本周平均水平分別為1.55％、2.18％，環(huán)比上周平均水平分別變動11bp、-4bp；DR001、DR007本周平均水平分別為1.41％、2.00％，環(huán)比上周平均水平分別變動12bp、7bp。

現(xiàn)券方面，上周初通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場通縮擔憂，疊加部分銀行存款利率下調(diào)，現(xiàn)券收益率小幅下行，債市走強；周四外貿(mào)數(shù)據(jù)公布后，出口大幅超過市場預(yù)期，現(xiàn)券收益率小幅上行。整體來看，短端相較上周持平，中長端收益率小幅下行，國開與國債利差變動不大，利率債期限利差、信用債信用利差和等級利差小幅收窄，債市仍處于窄幅波動中。

重要信息跟蹤

1、3月通脹低于預(yù)期。

3月CPI同比0.7％，上月1.0％，環(huán)比-0.3％，上月-0.5％；其中食品項3月同比2.4％，環(huán)比-1.4％，主要受鮮菜價格下行拖累，而豬肉價格同比雖正，環(huán)比受生豬存欄高影響繼續(xù)下行。非食品項3月同比0.3％，環(huán)比持平，其中與出行相關(guān)的酒店住宿、機票是主要支撐，而原油、汽車價格則是主要拖累；核心CPI同比0.7％，較上月擴大0.1個百分點。3月PPI同比-2.5％，上月下跌1.4％，環(huán)比持平；其中生產(chǎn)資料價格同比-3.4％，環(huán)比持平，主因去年地緣政治影響基數(shù)較高；生活資料價格同比0.9％，環(huán)比持平?？傮w來看，3月通脹數(shù)據(jù)反映了國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇溫和、需求不足以及去年基數(shù)偏高的狀況。

2、3月社融持續(xù)高增且結(jié)構(gòu)改善。

3月新增社融5.38萬億，同比少增7235億；存量同比10.0％，環(huán)比提升0.1個百分點。具體來看，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7600億元，其中企業(yè)、居民部門同比分別多增2200萬億、4908億，企業(yè)貸款中短貸、中長貸同比分別多增2726億、7252億，票據(jù)融資同比少增 7874 億元，居民短貸、中長貸同比多增2246億、2613億，政府債、企業(yè)債融資分別同比少增1052億、462億。3月M2同比12.7％，環(huán)比回落0.2個百分點；M1同比5.1％，環(huán)比回落0.7個百分點，M1-M2剪刀差走闊至-7.6％，反映經(jīng)濟活力依舊不足?？傮w來看，3月社融數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)均有改善，但經(jīng)濟活力不足，社融持續(xù)性有待進一步觀察。

3、3月出口大超預(yù)期。

3月出口同比增長14.8％，wind預(yù)期-5.1％，增速較1-2月大幅回升。從出口目的地來看各區(qū)域增速均有所回升，其中東盟地區(qū)上升最為顯著；分產(chǎn)品來看，除電子產(chǎn)品依舊低迷外，其余多數(shù)產(chǎn)品增速提升。進口同比-1.4％，wind預(yù)期-4.9％，增速較1-2月亦有顯著回升，系與內(nèi)需恢復(fù)相關(guān)；貿(mào)易順差實現(xiàn)881.9億美元。往后看，出口在外需總體回落的背景下，未來依舊承壓。

4、近日部分中小銀行下調(diào)存款利率。

4月以來，河南?。ê幽鲜∞r(nóng)信社調(diào)整人民幣存款利率，多家省內(nèi)農(nóng)商行下調(diào)掛牌利率）、廣東?。ㄈ缒匣涖y行、廣州銀行、澄海農(nóng)商銀行等）、湖北?。ㄈ缥溲ㄞr(nóng)商行、黃梅農(nóng)商行、羅田農(nóng)商行）多家銀行紛紛下調(diào)存款利率，此舉是對去年9月存款利率下調(diào)潮的補降。

市場展望

展望未來，短期經(jīng)濟還處于弱修復(fù)中，前期出臺的各項政策尚處于觀察期，預(yù)計貨幣政策仍將保持適度寬松，支持寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，后續(xù)變化要看基本面修復(fù)情況；而資金面隨著信貸回升以及銀行超儲需求邊際提升，資金面邊際有所收斂；而債市在政策預(yù)期與經(jīng)濟現(xiàn)實間震蕩搖擺，整體走勢偏糾結(jié)，市場充分反應(yīng)了基本面預(yù)期，短期向上或向下均缺少來自基本面和政策的推動，預(yù)計短期將維持窄幅震蕩，中期需警惕基本面超預(yù)期修復(fù)所引發(fā)的貨幣政策邊際變化。

諾安海外周觀察：美國CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期、歐洲通脹維持高位，預(yù)計歐美央行或?qū)⒗^續(xù)加息

上周美國CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場修正對聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期，衰退交易退卻，大類資產(chǎn)表現(xiàn)排序為：商品>股市>債券。股市中，新興市場小幅跑贏發(fā)達市場。金磚四國中，巴西股市領(lǐng)漲，巴西IBOVESPA指數(shù)上漲5.4％，其次是俄羅斯、MOEX指數(shù)漲1.9％；印度SENSEX30指數(shù)漲1.0％；中國股市表現(xiàn)落后，滬深300指數(shù)下跌0.8％，恒生指數(shù)漲0.5％。發(fā)達市場中，日本股市領(lǐng)漲，日經(jīng)225指數(shù)漲3.5％；其次是歐洲股市，泛歐STOXX600指數(shù)漲2.5％；另法國CAC40指數(shù)漲2.7％，英國富時100指數(shù)漲1.7％，德國DAX指數(shù)漲1.3％。美股本周小幅上漲，標普500指數(shù)漲0.8％，納斯達克指數(shù)漲0.3％。行業(yè)層面，上周全球股市漲幅居前的三個行業(yè)依次為原材料、工業(yè)和能源；表現(xiàn)落后的行業(yè)依次為公用事業(yè)、信息科技和日常消費品。商品市場中，國際原油和汽油價格維持上漲，但柴油價格收跌，天然氣經(jīng)歷了前期持續(xù)下跌后開始有回暖跡象，上漲5.8％；工業(yè)金屬價格走強，銅價漲2.7％，鋁價漲2.3％；貴金屬中，黃金價格走高，但上周五回吐漲幅，收跌；白銀價格漲1.6％；農(nóng)產(chǎn)品價格基本收漲，玉米價格漲3.1％，大豆價格漲0.4％。債券市場中，美國十年期國債收益率較此前一周上行13bp至3.52％，短期有筑底回暖跡象；短端3個月、1年期債券收益率分別上行19bp和16bp至5.14％和4.77％，長短端國債收益率維持寬幅震蕩。歐洲多數(shù)債券收益率上行，歐元區(qū)十年期公債收益率上行19bp至2.44％；德國、法國、意大利十年期國債收益率依次上行25bp、23bp、27bp至2.37％、2.93％、4.3％。日本十年期國債收益率基本與此前一周持平，最新報0.47％。匯率方面，美元指數(shù)下跌至101.5775。

海外重要數(shù)據(jù)中，美國3月CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期。12日公布的美國3月CPI同比為5.0％，預(yù)期為5.1％，前值為6.0％；CPI環(huán)比為0.1％，預(yù)期為0.2％，前值為0.4％；核心CPI同比為5.6％，預(yù)期為5.6％，前值為5.5％；核心CPI環(huán)比為0.4％，預(yù)期為0.4％，前值為0.5％。分項看，能源項價格3月環(huán)比下滑3.5％，其中包括燃油、燃料等能源商品價格環(huán)比下滑4.6％，電力等能源服務(wù)價格環(huán)比下滑2.3％；食品項環(huán)比持平；核心項中，商品價格環(huán)比上行0.2％。其中，價格環(huán)比增速較2月加速的有交通運輸、醫(yī)療保健品和酒精飲料；服務(wù)價格環(huán)比上行0.4％，機車維修、學(xué)費價格加速上行。目前市場預(yù)期美國第二/三/四季度CPI同比依次為4.3％/3.7％/3.3％，逐步下行。但我們認為近期原油價格的上漲會給通脹回落預(yù)期增加變數(shù)，而且能源基數(shù)效應(yīng)在年中逐漸消退，能源價格回落的貢獻或逐漸減少；不過近期美國銀行不斷收緊放貸的標準或使得整體需求進一步放緩，租金等權(quán)重較大的核心服務(wù)價格或逐漸從高位回落。從當前美國仍然偏緊的勞動力市場和仍在高位的通脹數(shù)據(jù)判斷，美聯(lián)儲5月會議或?qū)⒗^續(xù)加息。另外我們認為美聯(lián)儲加息周期的拐點仍待觀察服務(wù)業(yè)指標是否邁入衰退才能啟動。但一旦開啟降息，預(yù)計利率調(diào)整幅度或會較為迅猛。歐洲方面，德國、西班牙3月CPI同比分別為7.4％和3.3％，增幅與預(yù)期持平，法國3月CPI同比5.7％，高于預(yù)期的5.6％，三個國家3月CPI同比與前值持平，歐元區(qū)代表國家通脹仍處于高位，預(yù)計5月歐央行或會繼續(xù)加息。

QDII基金觀點

諾安油氣能源基金：國際油價繼續(xù)回暖，布倫特原油期貨價格最新為86.31美元/桶，周度上漲1.40％；WTI原油期貨價格最新為82.52美元/桶，上漲2.26％；標普500能源指數(shù)上漲2.49％。

行業(yè)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，截至4月7日當周美國原油產(chǎn)量維持較前一周增加10萬桶/天至1230萬桶/天；美國煉油廠利用率下行至89.3％。庫存方面，截至4月12日，美國商業(yè)原油庫存增加58.7萬桶至4.71億桶；庫欣原油庫存減少40.9萬桶至3384萬桶；戰(zhàn)略原油庫存從1月20日以來保持不變，目前為3.72億桶；汽油庫存減少33萬桶至2.22億桶，為過去五年同期庫存最低水平；餾分燃油減少60.6萬桶至1.12億桶；汽油及燃油覆蓋天數(shù)為過去五年同期低位。根據(jù)Rystad Energy數(shù)據(jù)，預(yù)計3月OPEC原油產(chǎn)量為2939萬桶/天，較2月減少30萬桶/天；俄羅斯4月原油產(chǎn)量為929萬桶/天，較3月增加約55萬桶/天。

OPEC組織于4月3日舉行部長級產(chǎn)量監(jiān)測會議（JMMC），多國意外減產(chǎn)。其中，沙特減產(chǎn)50萬桶/天，阿聯(lián)酋減產(chǎn)14.4萬桶/天，阿爾及利亞減產(chǎn)4.8萬桶/天，科威特減產(chǎn)12.8萬桶/天，阿曼減產(chǎn)4萬桶/天，伊拉克減產(chǎn)21.1萬桶/天，哈薩克斯坦減產(chǎn)7.8萬桶/天，以上國家減產(chǎn)均從5月開始。此外，俄羅斯減產(chǎn)50萬桶/天計劃將延續(xù)至2023年底。

從年內(nèi)供需看，供給端預(yù)計美國產(chǎn)量維持穩(wěn)定，OPEC+減產(chǎn)；需求端中國原油消費逐步向好，美國成品油庫存處于低位，原油庫存也結(jié)束累庫。歐美經(jīng)濟走出衰退陰霾后需求也將修復(fù)，原油供需局面呈逐步向好態(tài)勢，油價中樞有望逐漸抬升。

諾安全球黃金基金：國際現(xiàn)貨黃金價格沖高回落，周內(nèi)最高至2048.74美元/盎司，周五價格回落，最新收盤價報2004.17美元/盎司，本周下跌0.19％。本周美國十年期國債利率和實際利率小幅回暖，美元指數(shù)仍趨勢下行；VIX指數(shù)進一步回落；全球黃金ETF持有量自3月10日以來持續(xù)增加，本周繼續(xù)增持0.18％。

對于后市展望，我們維持前期判斷，即美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期的次數(shù)及沖擊在收斂，反而加息的后遺癥在更加確切地發(fā)生，加息對美國經(jīng)濟、企業(yè)盈利及金融市場的影響開始一一反映，這包括海外市場對標普500指數(shù)盈利預(yù)期的下調(diào)，以及近期硅谷銀行等多家銀行破產(chǎn)、黑石集團違約、瑞士信托違約風(fēng)險增加等。近期系列的金融機構(gòu)事件將使得歐美央行的貨幣政策受到金融穩(wěn)定訴求的抗衡，黃金市場的中長期的投資邏輯開始演繹。建議投資者積極關(guān)注近期黃金價格走勢，以更好的入場時點把握黃金的投資機遇。

諾安全球收益不動產(chǎn)：富時發(fā)達市場REITs下跌1.11％，表現(xiàn)跑輸發(fā)達市場股票指數(shù)。分行業(yè)看，醫(yī)療、酒店娛樂、住宅類REITs取得正收益，零售、工業(yè)、辦公、特種尤其是倉儲類REITs表現(xiàn)跑輸。

往后看美聯(lián)儲貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱，美聯(lián)儲的加息周期或?qū)⑦M入尾聲，但加息對REITs公司經(jīng)營及業(yè)績影響仍需時間消化。此外，美聯(lián)儲降息的開啟或需更多因素觸發(fā)，其中包括服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟指標進一步走弱和證券市場的大幅震蕩等?？梢躁P(guān)注隨市場調(diào)整出現(xiàn)的長期配置機會。對于未來的業(yè)績展望，工業(yè)、特種REITs有相對優(yōu)勢。結(jié)合對聯(lián)儲貨幣政策的變化及REITs業(yè)績基本面判斷，下一輪行情中首選對利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長性行業(yè)。

本文源自金融界