一、市場回顧（2023.4.10-2023.4.16）

資金面：上周稅期影響暫不明顯，央行小幅凈投放，資金利率整體保持平穩(wěn)。

利率債：一級方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行量大幅回升2833.45億元至5021.03億元；凈融資額也大幅增長3801.51億元至2860.79億元。二級方面，上周雖然社融和進出口數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，但債市對利空繼續(xù)反應(yīng)鈍化，而通脹數(shù)據(jù)引發(fā)的通縮擔(dān)憂，疊加資金面寬松，市場再度燃起降息熱情，各期限債券收益率整體小幅下行。

信用債：一級市場：上周信用債共發(fā)行2824.53億元，凈融資為651.77億元，環(huán)比均小幅上升；結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)債凈融資494.68億元，城投債凈融資157.09億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資已經(jīng)連續(xù)兩周改善。二級市場：上周信用利差繼續(xù)下行，3年期品種表現(xiàn)最高，截至到上周五信用利差歷史分位數(shù)低于40%（包括信用債、二級資本債）。

可轉(zhuǎn)債：上周股市漲跌互現(xiàn)，其中萬得全A下跌0.5%，上證指數(shù)上漲0.32%，深圳成指下跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.8%，從行業(yè)來看，漲幅較高的轉(zhuǎn)債板塊主要來自有色、傳媒、建筑及石化等行業(yè)，整體上漲3%-5%，跌幅較多的行業(yè)主要為食品飲料、計算機、農(nóng)林牧漁和軍工等行業(yè)，整體下跌2%-4%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走平，轉(zhuǎn)債估值小幅提升，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率整體上行0.11%，純債溢價率下行0.85%，分類別各平價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率漲跌互現(xiàn)。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，從上周公布的通脹、社融、進出口和各項高頻數(shù)據(jù)來看，一是當(dāng)下低通脹的環(huán)境預(yù)計將維持；二是4月社融在去年超低基數(shù)的影響下也將繼續(xù)高增；三是出口數(shù)據(jù)大超預(yù)期是多重因素共振所致，4月受基數(shù)影響仍有望保持正增長，但后續(xù)動能需進一步觀察。當(dāng)前高頻顯示地產(chǎn)熱度開始降溫，一線地產(chǎn)復(fù)蘇的傳導(dǎo)并不明顯，因此經(jīng)濟弱修復(fù)的情況仍將持續(xù)。而二季度作為一個政策觀察期，在央行判斷經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)的背景下，超預(yù)期的刺激政策（降息等）出臺可能性不大。當(dāng)下央行的政策思路十分明確，在通脹沒有壓力的情況下期待通過保證充分的信貸資金從企業(yè)端主動推動投資、生產(chǎn)的復(fù)蘇。但是在外需走弱、內(nèi)需溫和回暖、企業(yè)庫存偏高的背景下，效果將十分有限。對債市而言，近期情緒偏強，但當(dāng)前點位長端利率下行空間有限，若資金面能保持寬松，1-3Y品種的勝率更高。

資金面，本周繳稅對資金面擾動將加大，但央行MLF加量投放釋放態(tài)度，預(yù)計流動性壓力不大。

信用債方面，信用債供給預(yù)計逐步恢復(fù)，主要原因：一是信貸二季度預(yù)計平穩(wěn)、對于信用債的擠出下降；二是信用債利率下行、發(fā)行人發(fā)行信用債意愿上升。目前產(chǎn)業(yè)債凈融資連續(xù)兩周為正，但考慮到資金面平衡、信用債配置需求、信用債慣性角度，目前信用債有機會，問題是現(xiàn)在信用債點位不高，挖掘結(jié)構(gòu)性機會：（1）首推短端城投債，從安全性和估值角度均建議久期控制在2年以內(nèi)。（2）產(chǎn)業(yè)債，信用利差高的鋼鐵、汽車、房地產(chǎn)、化工行業(yè)上周下行幅度最大（4bp以上），注意個券挖掘。

轉(zhuǎn)債方面，展望后市，宏觀層面經(jīng)濟基本面變好的趨勢預(yù)期比較明確，中微觀層面，2022年Q4大部分企業(yè)受疫情影響完成了業(yè)績減值，2023年輕裝上陣，今年一季度可能是業(yè)績低點。A股估值仍然還具有性價比，歷史看還有較大空間轉(zhuǎn)債方面，整體權(quán)益市場上漲基礎(chǔ)仍在，轉(zhuǎn)債受益于正股驅(qū)動仍積極可為。但當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)處于歷史高位，需適當(dāng)防范流動性收緊預(yù)期下主動壓縮轉(zhuǎn)債估值的風(fēng)險，規(guī)避高估值轉(zhuǎn)債。行業(yè)方面，一方面業(yè)績披露季節(jié)來臨，關(guān)注業(yè)績基本面，當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢沒有變化，中期隨著經(jīng)濟的進一步恢復(fù)、相關(guān)順周期的投資機會值得關(guān)注，如醫(yī)藥，基礎(chǔ)化工，有色等，另一方面AI產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸明確，AI+算力相關(guān)，電子硬件創(chuàng)新+半導(dǎo)體行業(yè)仍有投資機會。

三、重點訊息

1. 中國3月金融數(shù)據(jù)重磅出爐，M2、社融、新增貸款均超預(yù)期。據(jù)央行初步統(tǒng)計，3月份，我國社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元；人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元。3月末，M2同比增長12.7%，比上年同期高3個百分點；社會融資規(guī)模存量為359.02萬億元，同比增長10%。

2. 國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國3月CPI同比上漲0.7%，漲幅創(chuàng)近一年半新低，環(huán)比則下降0.3%；核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。3月PPI同比降幅進一步擴大至2.5%，環(huán)比則持平。機構(gòu)指出，無論是CPI還是PPI，現(xiàn)階段環(huán)比均不具備大幅上行或者向下的趨勢，CPI價格會隨著季節(jié)性而波動，PPI會隨著經(jīng)濟恢復(fù)而動。

3. 今年一季度，我國外貿(mào)進出口開局平穩(wěn)、逐月向好。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，一季度我國外貿(mào)進出口總值9.89萬億元，同比增長4.8%，其中出口5.65萬億元，同比增長8.4%；進口4.24萬億元，同比增長0.2%。3月當(dāng)月外貿(mào)進出口總值3.71萬億元，同比增長15.5%，其中出口2.16萬億元，同比增長23.4%；進口1.55萬億元，同比增長6.1%。海關(guān)總署表示，相信隨著我國經(jīng)濟運行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，外貿(mào)向好勢頭有望進一步延續(xù)。

4. 美國3月CPI同比上升5%，低于預(yù)期的5.2%，創(chuàng)2021年5月以來最低，為連續(xù)第9個月升幅放緩；環(huán)比升幅為0.1%，也低于預(yù)期0.2%。不過，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美國核心通脹依舊頑固，美聯(lián)儲5月份或被迫再次加息。3月核心CPI環(huán)比上升0.4%，符合預(yù)期，前值為0.5%。數(shù)據(jù)出爐后，芝商所FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲5月升息25個基點幾率降至70%左右。高盛不再預(yù)計美聯(lián)儲會在6月加息，但仍認(rèn)為5月還將加息25個基點。

5. 國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新《世界經(jīng)濟展望》報告，預(yù)計2023年全球經(jīng)濟將增長2.8%，然后在2024年上升至3%，較此前預(yù)測均下調(diào)0.1個百分點。今年的經(jīng)濟放緩主要集中在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，美國、歐元區(qū)、英國今年經(jīng)濟增速預(yù)計分別為1.6%、0.8%和-0.3%。預(yù)計新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟今年將增長3.9%，中國經(jīng)濟增速將達(dá)到5.2%。預(yù)計全球通脹將從去年的8.7%下降到今年的7%。

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