20世紀(jì)70年代對(duì)固定收益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是相當(dāng)悲慘的十年，因?yàn)槊绹?guó)猖獗的通脹侵蝕了收益率。但債券市場(chǎng)并沒(méi)有消亡，2023年可能是使持有債券再次變得很酷的一年。太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官Dan Ivascyn表示：債市價(jià)值已經(jīng)回歸，債券十分有吸引力，持有債券比持有現(xiàn)金、股票好得多！

對(duì)于債市，高盛也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在抗擊通脹的過(guò)程中將避免經(jīng)濟(jì)收縮，美國(guó)10年期國(guó)債收益率將至少在2024年底之前保持在4%或更高的水平。而美聯(lián)儲(chǔ)似乎不太可能像市場(chǎng)目前所反映的那樣“掉頭”。

摩根大通的研究顯示，在流入債券和混合資產(chǎn)基金資金激增的推動(dòng)下，投資者今年從主動(dòng)管理型基金向被動(dòng)型基金的轉(zhuǎn)變正在加速。越來(lái)越多的人使用低成本的被動(dòng)型債券基金來(lái)取代他們的債券經(jīng)理。投資者紛紛涌入債券ETF或有這兩個(gè)原因......

Pimco：債券價(jià)值已經(jīng)回歸 買它

20世紀(jì)70年代對(duì)固定收益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是相當(dāng)悲慘的十年，因?yàn)槊绹?guó)猖獗的通脹侵蝕了收益率。但債券市場(chǎng)并沒(méi)有消亡。不久后，保羅·沃爾克接管了美聯(lián)儲(chǔ)。接下來(lái)的40年見(jiàn)證了創(chuàng)紀(jì)錄的債券上漲，改變了金融體系。

我們可能再也看不到這樣的場(chǎng)景，但2023年可能是使持有債券再次變得很酷的一年。太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官Dan Ivascyn表示：

“債市價(jià)值已經(jīng)回歸?？紤]名義收益率，我們從美國(guó)開(kāi)始，沿著收益率曲線，你現(xiàn)在可以鎖定一個(gè)非常高質(zhì)量的債券收益率。你可以尋找高質(zhì)量的利差產(chǎn)品，非常容易地組合一個(gè)收益率在6%到6.5%之間的投資組合，而不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的資產(chǎn)進(jìn)行大量投資?！?/strong>

Ivascyn還表示，持有債券比持有現(xiàn)金、股票好得多。對(duì)于那些持有現(xiàn)金并在尋求增量回報(bào)的人，債券看起來(lái)很有吸引力。他說(shuō)：

“所以我們確實(shí)認(rèn)為，現(xiàn)在這些高收益率應(yīng)該是一個(gè)‘動(dòng)起來(lái)’的呼吁。另一方面，如果你擔(dān)心通脹，可以看看各種通脹保值債券，獲得經(jīng)通脹調(diào)整后的回報(bào)率（或?qū)嶋H收益率）超過(guò)1.5%，在某些情況下甚至接近2%。事實(shí)上，自全球金融危機(jī)爆發(fā)前的幾年以來(lái)，我們一直沒(méi)有回到那些實(shí)際收益率水平?！?/strong>

顯然，Pimco傾向于認(rèn)為債券看起來(lái)很有吸引力，Ivascyn在五月份也說(shuō)了差不多的話。

即使在近期上漲之后，AAA級(jí)美國(guó)長(zhǎng)期企業(yè)債券的收益率目前仍為4.67%，美國(guó)垃圾債券的平均收益率為8.72%，歐洲為7.2%。新興市場(chǎng)垃圾債券的收益率為11.4%。如果你看中安全性，可以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，在未來(lái)12個(gè)月獲得4.78%的收益率。

如果出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)低迷，高評(píng)級(jí)的主權(quán)債券和公司債券看起來(lái)將是一個(gè)不錯(cuò)的避難所，尤其是在央行被迫暫停甚至放棄加息的時(shí)候。

高盛：預(yù)計(jì)10年期美國(guó)國(guó)債收益率將達(dá)到4%或更高

高盛表示，美聯(lián)儲(chǔ)在抗擊通脹的過(guò)程中將避免經(jīng)濟(jì)收縮，美國(guó)10年期國(guó)債收益率將至少在2024年底之前保持在4%或更高的水平。

高盛首席利率策略師Praveen Korapaty表示：

“我們對(duì)10年期美國(guó)國(guó)債收益率的預(yù)測(cè)是基于美國(guó)不會(huì)進(jìn)入衰退，且我們認(rèn)為通脹仍將高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，而美聯(lián)儲(chǔ)似乎不太可能像市場(chǎng)目前所反映的那樣，將‘掉頭’采取寬松政策”。

截至2022年，10年期美國(guó)國(guó)債收益率有23天運(yùn)行在4%或更高的水平，在美聯(lián)儲(chǔ)今年9月加息之前（當(dāng)時(shí)交易員加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的押注），10年期美國(guó)國(guó)債收益率自2010年初以來(lái)從未觸及這一水平。

目前，掉期交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)官員們將在明年6月左右將基準(zhǔn)利率上調(diào)至略高于5%的高點(diǎn)，然后在2023年底前降至4.6%左右。目前的聯(lián)邦基金利率介于3.75%至4%之間。

以下是Korapaty對(duì)10年期美國(guó)國(guó)債收益率的季度預(yù)測(cè)：

舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特周一均表示，通脹仍然過(guò)高，美聯(lián)儲(chǔ)在完成緊縮行動(dòng)之前還有一段路要走。

由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩的猜測(cè)日益加劇，10年期美國(guó)國(guó)債收益率近幾日有所回落。10月21日，其一度升至4.34%，為2007年以來(lái)的最高水平。

Korapaty稱：

“未來(lái)幾年通脹率將維持在美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平之上。因此，我們的收益率預(yù)測(cè)也反映了我們的觀點(diǎn)，即通脹將在某種程度上結(jié)構(gòu)性走高，這個(gè)周期不同于我們過(guò)去30年看到的那些周期?！?/strong>

Korapaty認(rèn)為，盡管收益率仍將徘徊在相當(dāng)高的水準(zhǔn)附近，但鑒于債券現(xiàn)在提供了更高的利息，債券持有者的總回報(bào)將略為正。這可能有助于目前陷入困境的投資者投資組合結(jié)構(gòu)，比如傳統(tǒng)的60/40股債投資組合比例。外媒的指數(shù)顯示，該策略今年損失了約16%。Korapaty表示：

“隨著迄今為止的重新定價(jià)，這將在明年為平衡投資組合創(chuàng)造足夠的空間。但這并不意味著我們將回到這些投資組合（如60/40或風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資組合）的鼎盛時(shí)期，因?yàn)橥浄矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)傾斜程度仍與過(guò)去30年不同，不過(guò)我們?nèi)栽谙蜻@一時(shí)期靠攏。”

摩根大通：投資者正加速轉(zhuǎn)向被動(dòng)型基金

摩根大通的研究顯示，在流入債券和混合資產(chǎn)基金資金激增的推動(dòng)下，投資者今年從主動(dòng)管理型基金向被動(dòng)型基金的轉(zhuǎn)變正在加速。

截至2022年8月，在美國(guó)注冊(cè)的被動(dòng)式債券和混合基金（投資于股票、債券和黃金等多個(gè)資產(chǎn)類別的基金），他們所管理的資產(chǎn)占美國(guó)同類基金資產(chǎn)的比例從2019年底的23%升至28.5%。

7 Investment Management高級(jí)投資組合經(jīng)理Peter Sleep表示：

“隨著越來(lái)越多的顧問(wèn)使用低成本的被動(dòng)型債券基金來(lái)取代他們的債券經(jīng)理，這將是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)”

摩根大通發(fā)現(xiàn)，在今年年初，被動(dòng)型基金在美國(guó)注冊(cè)股票基金管理資產(chǎn)總額中所占的比例超過(guò)了一半，從2019年底的46%上升至今年8月的52%。

Sleep表示，債券ETF的發(fā)行范圍擴(kuò)大，成本競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，現(xiàn)在正在追趕更廣泛的股票ETF。而其中，絕大多數(shù)ETF都是被動(dòng)型基金，并跟隨指數(shù)。Sleep稱，鑒于今年債券遭遇迅速而劇烈的拋售，流向被動(dòng)型債券基金的資金增加就更加引人注目了。他補(bǔ)充道：

“債市目前處于多年低點(diǎn)，投資者看到了長(zhǎng)期公債和公司債等領(lǐng)域的價(jià)值?！?/strong>

貝萊德iShares和Emea指數(shù)投資主管Jane Sloan指出，今年流入全球ETF的資金中，有一半流入了債券ETF，但她表示，這些資金流入只反映了部分情況，對(duì)一些投資者來(lái)說(shuō)，退出主動(dòng)型基金還有一個(gè)動(dòng)機(jī)——稅損賣盤?；ㄆ霦TF分析與策略主管Drew Pettit表示：

“投資者的債券投資組合多年來(lái)首次出現(xiàn)虧損，這正使指數(shù)ETF受益，因?yàn)榉e極的共同基金所有者可以虧本出售所持股票，以確認(rèn)稅收優(yōu)惠，然后轉(zhuǎn)投ETF，以維持資產(chǎn)配置?！?/strong>

EPFR的數(shù)據(jù)表明，資金從主動(dòng)基金向被動(dòng)型基金的轉(zhuǎn)變不僅發(fā)生在美國(guó)，而且是一種全球現(xiàn)象。截至10月中旬的一年里，全球資金流動(dòng)累計(jì)顯示，被動(dòng)型股票和債券基金分別吸引了3790億美元和1780億美元，而主動(dòng)型股票和債券基金分別流失了2150億美元和4420億美元。Sleep說(shuō)：

“投資者通過(guò)定價(jià)高昂的追蹤基金或ETF就能獲得市場(chǎng)回報(bào)，這比尋找主動(dòng)型基金經(jīng)理更快、更容易。另外，2022年10月的國(guó)際ETF流量數(shù)據(jù)顯示，投資者購(gòu)買了除通脹保值債券以外的所有行業(yè)的ETF?！?/strong>