金融界12月13日消息 昨日盤后央行發(fā)布11月金融數(shù)據(jù)。整體來(lái)看，11月我國(guó)新增信貸、社融增量規(guī)模較10月有所改善，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期。

其中，人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元。11月末，廣義貨幣（M2）余額264.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4％，創(chuàng)下自2016年4月以來(lái)的最高值，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

分析師認(rèn)為，11月金融數(shù)據(jù)整體只能用一般來(lái)形容。11月社融同比增速僅為10％，較上個(gè)月的10.3％進(jìn)一步下行。結(jié)構(gòu)上雖然看到了企業(yè)中長(zhǎng)期貸款好轉(zhuǎn)，但居民弱、企業(yè)強(qiáng)的特征顯著。社融同比創(chuàng)一年新低，企業(yè)債為最大拖累項(xiàng)。

此外，M2和M1還出現(xiàn)明顯背離現(xiàn)象。分析師認(rèn)為，M2增速創(chuàng)年內(nèi)新高，結(jié)構(gòu)上主要受居民存款大幅走高及非銀存款同比多增的支撐。疫情導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升，同時(shí)11月因?yàn)閭袌?chǎng)波動(dòng)較大，部分理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值回撤，許多居民將理財(cái)贖回轉(zhuǎn)為銀行存款，導(dǎo)致M2增加。

M2和M1明顯背離 疫情導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升

11月M2增速上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至12.4％，刷新年內(nèi)新高，M1增速下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至4.6％。M1和M2的增速明顯背離。

為什么會(huì)這樣呢？紅塔證券指出，主要原因是疫情導(dǎo)致預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升。M1主要包括M0加上企業(yè)活期存款，而M2除企業(yè)活期外還得加上企業(yè)定期及居民儲(chǔ)蓄存款。二者背離要么是因?yàn)榫用駜?chǔ)蓄存款大幅上升，要么是因?yàn)槠髽I(yè)定期存款大幅上升。

從數(shù)據(jù)看，11月居民存款新增了2.25萬(wàn)億，企業(yè)存款才新增1976億，差距非常大，去年11月同期居民存款才新增7308億，企業(yè)存款新增了9451億。居民存款反常高增只能說(shuō)明沒(méi)人消費(fèi)，沒(méi)人消費(fèi)導(dǎo)致居民存款向企業(yè)存款回流不暢，進(jìn)而導(dǎo)致了超額儲(chǔ)蓄。

之所以沒(méi)人消費(fèi)，主要是因?yàn)橐咔榈牟淮_定性讓人不能外出消費(fèi)，因?yàn)椴糠秩藛T居家沒(méi)有消費(fèi)場(chǎng)景，擔(dān)心被封收入下降也不敢隨便消費(fèi)。

現(xiàn)在即便防疫放松了，但因害怕出門及部分線下消費(fèi)場(chǎng)所還要核酸證明，超額儲(chǔ)蓄還是很難轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。因此，短期看，M2和M1背離可能還會(huì)延續(xù)。

另外，居民存款和企業(yè)存款背離也是因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售不暢，因?yàn)橘I一手房會(huì)讓居民的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為房企的存款。一旦房地產(chǎn)銷售不景氣，也會(huì)出現(xiàn)M2-M1的裂口拉開(kāi)的現(xiàn)象。

M2大幅走或主要受理財(cái)贖回影響

浙商證券指出，11月M2增速超預(yù)期除了居民消費(fèi)、購(gòu)房情緒持續(xù)低迷等原因外，也可能與理財(cái)產(chǎn)品大量贖回有關(guān)。部分資金轉(zhuǎn)為居民儲(chǔ)蓄存款，部分資金流入股市，證券公司客戶保證金作為非銀存款計(jì)入M2統(tǒng)計(jì)，兩者共同推升M2增速，預(yù)計(jì)后續(xù)影響或逐步轉(zhuǎn)弱。

中信證券也指出，M2的高增主要是因?yàn)榫用翊婵钤?1月增加了2.25萬(wàn)億元，同比多增1.52萬(wàn)億元。這一部分資金可能是來(lái)自于贖回的理財(cái)產(chǎn)品。

11月因?yàn)閭袌?chǎng)波動(dòng)較大，部分理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值回撤，許多居民將理財(cái)贖回轉(zhuǎn)為銀行存款，這一過(guò)程會(huì)導(dǎo)致M2增加。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，11月27日銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模為25.19萬(wàn)億元，相比11月13日減少了7969億元，如果再考慮非銀行渠道的理財(cái)產(chǎn)品贖回，規(guī)模可能接近萬(wàn)億。

居民與企業(yè)貸款需求進(jìn)一步分化，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是唯一的亮點(diǎn)

中信證券指出，11月新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億元，略低于wind一致預(yù)期的1.31萬(wàn)億元，比去年同期少增600億元，居民弱、企業(yè)強(qiáng)的特征顯著。

從結(jié)構(gòu)上看，居民貸款同比少增4710億元，其中居民中長(zhǎng)期貸款同比少增3718億元，提前償還房貸的規(guī)?？赡苓€是很大。

如果將1-11月數(shù)據(jù)加總，居民部門中長(zhǎng)期貸款同比少增約2.8萬(wàn)億元，居民部門新增信貸確有增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)象。

而企業(yè)貸款表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，比去年同期多增3158億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款比去年同期多增3950億元。

居民貸款弱、企業(yè)貸款強(qiáng)的情況從今年8月以來(lái)就一直存在。而且企業(yè)貸款的同比多增也不僅僅是因?yàn)槿ツ晖诘牡突鶖?shù)，即使和2020年同期相比，最近4個(gè)月的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款也都是更高的。

招商宏觀指出，隨著高層政策的進(jìn)一步明確，以及人民銀行調(diào)降政策利率等操作，企業(yè)的預(yù)期逐步穩(wěn)定，未來(lái)一段時(shí)間企業(yè)部門中長(zhǎng)期的貸款需求將整體回暖。

居民部門方面，各地已在“房住不炒”、“因城施策”的基調(diào)下，陸續(xù)出臺(tái)政策以更好地滿足房地產(chǎn)市場(chǎng)的合理需求，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注政策效果。

社融同比創(chuàng)一年新低，企業(yè)債是最大拖累

11月新增社融1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元，低于市場(chǎng)預(yù)期值2.17萬(wàn)億元。廣發(fā)固收指出，社融不及預(yù)期，同比拖累項(xiàng)依次為企業(yè)債、政府債和貸款。

從分項(xiàng)來(lái)看，貸款（社融口徑）為1.14萬(wàn)億元，同比少1573億元；政府債凈融資6520億元，同比少1638億元；企業(yè)債凈融資596億元，同比少3410億元，為社融最大拖累項(xiàng)。

受三者拖累，11月社融同比增長(zhǎng)10.0％，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月回落，增速為2021年12月以來(lái)最低。

企業(yè)債券融資為什么會(huì)大幅下行呢？紅塔證券表示，主要受到了債券市場(chǎng)調(diào)整的影響。但隨著防疫政策松動(dòng)疊加金融支持地產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期突然變樂(lè)觀了，11月股票好了起來(lái)，對(duì)應(yīng)地，債券市場(chǎng)收益率開(kāi)始調(diào)整，同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)資金的吸納能力開(kāi)始下降，畢竟上漲的股票能提供的回報(bào)率要高得多。

過(guò)去的時(shí)候，產(chǎn)品是資金池和預(yù)期收益型的，債券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資者能拿到的收益關(guān)聯(lián)度很弱，現(xiàn)在是凈值型，債券市場(chǎng)波動(dòng)很容易就體現(xiàn)在凈值波動(dòng)上，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)買理財(cái)還能虧錢，恐慌情緒下紛紛贖回。

降息迎來(lái)黃金窗口

招商宏觀表示，從目前情況來(lái)看，以政策性銀行為抓手的基建融資需求疊加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，對(duì)社融增速，甚至是企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)的改善都起到了關(guān)鍵的作用。

但是，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生信用需求仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，尤其是居民部門的購(gòu)房需求對(duì)信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。居民可支配收入增速低于房貸利率令居民持有貸款意愿下降，唯有降息才能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)該局面。

展望貨幣政策，招商宏觀指出，降息必要性提高。過(guò)去十年，央行實(shí)施降息往往面對(duì)著類似的宏觀環(huán)境：（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求有待進(jìn)一步提升（2）PPI 同比處于負(fù)區(qū)間（3）經(jīng)濟(jì)增速低于某一關(guān)鍵值。當(dāng)前宏觀環(huán)境跟此前三輪所處的環(huán)境有相似之處。

按照央行的表述，下一步的政策邏輯依然是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸成本進(jìn)一步下行。那么，央行或需要首先幫助商業(yè)銀行降低負(fù)債端成本。從貨幣政策工具上來(lái)看，降息是最直接的手段。

華創(chuàng)宏觀張瑜也表示，降息仍然值得期待。首先，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的背后，當(dāng)下央行的態(tài)度事實(shí)上相對(duì)積極。雖然11月MLF縮量了1500億，但是11月PSL單月新增3675億，為2015年以來(lái)的單月最高值。

其次，疫情沖擊經(jīng)濟(jì)的背景下，12月或有降息的可能。今年6月中旬至7月底，十年期美債持續(xù)回落，8月央行見(jiàn)縫插針進(jìn)行降息操作，當(dāng)下11月7日起美債收益率同樣持續(xù)回落，截止12月9日已回落55bp。在此情境下人民幣匯率近期一路升值至6.95。降息又有了相對(duì)適宜的時(shí)間窗口。

第三，如果不降息，LPR調(diào)降的可能性或相對(duì)較小。25bp的降準(zhǔn)緩解商業(yè)銀行成本有限，考慮到當(dāng)下商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)相對(duì)較低，負(fù)債端成本不調(diào)降的背景下，LPR利率或難以進(jìn)一步下行。

本文源自金融界