財聯(lián)社5月9日訊（編輯 張偉）近日來，十年期國債收益率快速下行，五一節(jié)假日前突破2.80%，引發(fā)市場熱議。而五一節(jié)假日后，十年國債收益率繼續(xù)下探，一度突破2.75%政策利率位置到達2.73%，在弱復蘇或將持續(xù)的預期下，十年國債本輪底部位置可能在哪里，不少機構對此進行了研究。

整體來看，2.70%或是市場共識的強阻力位。2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設了中期借貸便利MLF，央行官網對其作用定義為，中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調節(jié)向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

從過去的情況來看，十年國債收益率經常處于MLF下方利率波動。中泰證券數(shù)據顯示，2019年以來1083個交易日中，有673個交易日國債利率低于MLF利率，占比達到62.1%。期間利差中位數(shù)約為-4.8bp，由此簡單估算當前10Y國債收益率中性水平應該在2.7%左右。

（數(shù)據來源：wind，財聯(lián)社整理）

對于長端利率處于MLF下方的原因，中信證券指出，歷史上制造業(yè)PMI回落至50以下時，10Y國債利率通?；芈渲罬LF利率以下。長端利率本身反映了市場對于未來經濟基本面景氣度的定價，因而其中樞與PMI走勢的相關性較高。

而今年4月制造業(yè)PMI環(huán)比下行2.7個百分點至49.2%，供需雙雙回落，其中生產仍在擴張區(qū)間，而需求端則回落至收縮區(qū)間，生產整體略好于需求。

除此之外，廣發(fā)證券還指出，參考2022年降息預期較強的時段，兩次降息之后，10年國債中位數(shù)較MLF利率低約6.5-7.5bp，利率25%分位數(shù)較MLF利率低約9.2-11.5bp。即10年國債降至2.75%之下的6.5-11.5bp，為2.635%-2.685%，其中2.7%和2.65%是整數(shù)阻力位。

同時，德邦證券利率預測模型顯示，根據5月5日十年國債2.73%來看，模型預測未來一月內，10年國債或將下探至2.64%。

值得一提的是，在5月8日市場短暫回調后，5月9日債市繼續(xù)走強，十年國債活躍券230004日內繼續(xù)下探。

不僅如此，在十年國債收益率突破2.75%后，還有一種降息聲音出現(xiàn)。華福證券數(shù)據顯示，2018年以來，制造業(yè)PMI回落至榮枯線下的月份共有8次，在制造業(yè)PMI回落至榮枯線之下+非制造業(yè)PMI同步下降的背景下，債市收益率大概率會在數(shù)據公布后下行；二是4次數(shù)據公布后1個月內，央行均有降息或降準的貨幣政策寬松操作。華福證券認為，考慮到今年3月27日央行降準0.25個百分點后僅過去1個月，短時間內連續(xù)降準的可能性較低，而上次MLF利率調降是2022年8月，至今已近9個月，在當前制造業(yè)復蘇不及預期的情況下，短期內降息的概率有所增加。

也有業(yè)內人士對財聯(lián)社表示，如果匯率穩(wěn)定，存在這種可能，但不會太快。廣發(fā)證券也表示，對于突破2.70%、2.65%整數(shù)阻力位來說，可能需要降息預期進一步發(fā)酵。

不過，就目前情況來看，市場似乎并未開始交易這一預期。德邦證券數(shù)據顯示，截至5月7日，債券利率下行明顯，但浮息債隱含降息預期并未上升，投資者尚未開始交易這一預期。

對于后續(xù)長端收益率的空間，業(yè)內人士表示除了關注資金和經濟復蘇情況，債市收益率繼續(xù)下行或需要新的利好。中信證券進一步指出，在資產荒的大環(huán)境下利率具備較高的下行慣性，短期可能仍存在下行的空間。但也要意識到4月下旬至今利率連續(xù)走牛背后隱藏的回調風險，追漲做多的同時注意止盈。

本文源自財聯(lián)社 張偉