財(cái)聯(lián)社5月9日訊（編輯 張偉）近日來，十年期國(guó)債收益率快速下行，五一節(jié)假日前突破2.80%，引發(fā)市場(chǎng)熱議。而五一節(jié)假日后，十年國(guó)債收益率繼續(xù)下探，一度突破2.75%政策利率位置到達(dá)2.73%，在弱復(fù)蘇或?qū)⒊掷m(xù)的預(yù)期下，十年國(guó)債本輪底部位置可能在哪里，不少機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行了研究。

整體來看，2.70%或是市場(chǎng)共識(shí)的強(qiáng)阻力位。2014年9月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利MLF，央行官網(wǎng)對(duì)其作用定義為，中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國(guó)家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。

從過去的情況來看，十年國(guó)債收益率經(jīng)常處于MLF下方利率波動(dòng)。中泰證券數(shù)據(jù)顯示，2019年以來1083個(gè)交易日中，有673個(gè)交易日國(guó)債利率低于MLF利率，占比達(dá)到62.1%。期間利差中位數(shù)約為-4.8bp，由此簡(jiǎn)單估算當(dāng)前10Y國(guó)債收益率中性水平應(yīng)該在2.7%左右。

（數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)聯(lián)社整理）

對(duì)于長(zhǎng)端利率處于MLF下方的原因，中信證券指出，歷史上制造業(yè)PMI回落至50以下時(shí)，10Y國(guó)債利率通?；芈渲罬LF利率以下。長(zhǎng)端利率本身反映了市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)基本面景氣度的定價(jià)，因而其中樞與PMI走勢(shì)的相關(guān)性較高。

而今年4月制造業(yè)PMI環(huán)比下行2.7個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，供需雙雙回落，其中生產(chǎn)仍在擴(kuò)張區(qū)間，而需求端則回落至收縮區(qū)間，生產(chǎn)整體略好于需求。

除此之外，廣發(fā)證券還指出，參考2022年降息預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)段，兩次降息之后，10年國(guó)債中位數(shù)較MLF利率低約6.5-7.5bp，利率25%分位數(shù)較MLF利率低約9.2-11.5bp。即10年國(guó)債降至2.75%之下的6.5-11.5bp，為2.635%-2.685%，其中2.7%和2.65%是整數(shù)阻力位。

同時(shí)，德邦證券利率預(yù)測(cè)模型顯示，根據(jù)5月5日十年國(guó)債2.73%來看，模型預(yù)測(cè)未來一月內(nèi)，10年國(guó)債或?qū)⑾绿街?.64%。

值得一提的是，在5月8日市場(chǎng)短暫回調(diào)后，5月9日債市繼續(xù)走強(qiáng)，十年國(guó)債活躍券230004日內(nèi)繼續(xù)下探。

不僅如此，在十年國(guó)債收益率突破2.75%后，還有一種降息聲音出現(xiàn)。華福證券數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，制造業(yè)PMI回落至榮枯線下的月份共有8次，在制造業(yè)PMI回落至榮枯線之下+非制造業(yè)PMI同步下降的背景下，債市收益率大概率會(huì)在數(shù)據(jù)公布后下行；二是4次數(shù)據(jù)公布后1個(gè)月內(nèi)，央行均有降息或降準(zhǔn)的貨幣政策寬松操作。華福證券認(rèn)為，考慮到今年3月27日央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)后僅過去1個(gè)月，短時(shí)間內(nèi)連續(xù)降準(zhǔn)的可能性較低，而上次MLF利率調(diào)降是2022年8月，至今已近9個(gè)月，在當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的情況下，短期內(nèi)降息的概率有所增加。

也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，如果匯率穩(wěn)定，存在這種可能，但不會(huì)太快。廣發(fā)證券也表示，對(duì)于突破2.70%、2.65%整數(shù)阻力位來說，可能需要降息預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵。

不過，就目前情況來看，市場(chǎng)似乎并未開始交易這一預(yù)期。德邦證券數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，債券利率下行明顯，但浮息債隱含降息預(yù)期并未上升，投資者尚未開始交易這一預(yù)期。

對(duì)于后續(xù)長(zhǎng)端收益率的空間，業(yè)內(nèi)人士表示除了關(guān)注資金和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，債市收益率繼續(xù)下行或需要新的利好。中信證券進(jìn)一步指出，在資產(chǎn)荒的大環(huán)境下利率具備較高的下行慣性，短期可能仍存在下行的空間。但也要意識(shí)到4月下旬至今利率連續(xù)走牛背后隱藏的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，追漲做多的同時(shí)注意止盈。

本文源自財(cái)聯(lián)社 張偉