每經(jīng)記者：任飛 每經(jīng)編輯：趙云

節(jié)前一周，市場流動性保持寬松，但資金利率明顯下行，債市有所提振，但隨著4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的公布，下行程度超預期，引發(fā)外界對于后市流動性收斂之擔憂，進而擾動債市投資情緒。

不過，目前還看不到PMI拐頭上行的勢頭，機構分析認為，債市投資或不著急“下車”。

純債基金頭部業(yè)績增長強勁

節(jié)前一周，市場資金利率明顯下行，但整體流動性寬松，央行公開市場合計進行了7270億元逆回購操作，共有2120億元逆回購到期，凈投放量5150億元。受此影響，債券市場再現(xiàn)短期提振，純債基金頭部業(yè)績搶眼。

Wind統(tǒng)計顯示，節(jié)前一周（4.24-4.30）內，純債類基金業(yè)績表現(xiàn)強勁，頭部業(yè)績部分漲超1%，如平安惠潤錄得1.0623%周內凈值增長，但結合權益市場節(jié)前一周的調整，非純債債基指數(shù)有所回調。

以上數(shù)據(jù)來源：Wind統(tǒng)計 時間：4.24-4.30

東莞證券研報分析指出，截至上周五，中證全債指數(shù)收于228.81，環(huán)比上漲0.24%；中證國債指數(shù)收于215.73，環(huán)比上漲0.35%；中證信用債指數(shù)收于194.75，環(huán)比上漲0.14%。中證轉債指數(shù)收于408.52，環(huán)比上漲0.76%。從中證非純債債券型基金指數(shù)來看，收于2070.75，環(huán)比下跌0.44%。

從此前債券配置的一季報總結來看，機構對于寬信用行情下的擇時捕捉意愿較強，與上一季度相比主動偏債基金明顯拉高了非政策性金融債和企業(yè)短期融資券的占比，并較明顯減持國債和政策性金融債。

久期管理上主動偏債基金普遍降低久期且情緒一致性較高，反映出機構對未來經(jīng)濟回暖和債市偏謹慎的態(tài)度。杠桿策略上，主動債券基金杠桿抬升較明顯。 中歐基金分析指出，對于債券市場，沒有增量政策、資金不明顯收緊的情況下，短期利空不多，沒有降息利率下行空間也難以打開。隨著經(jīng)濟增速放緩，利率可能也是緩慢下行的走勢，信用債依然會好于利率債。

諾安基金分析指出，短時間看流動性有望延續(xù)寬松，短端利率有繼續(xù)下行的可能性，中長端則可能在目前點位維持偏震蕩。在目前利差壓縮至歷史較低位時，應持續(xù)關注中觀數(shù)據(jù)和資金利率的邊際變化。

PMI下行超預期引發(fā)債市投資擔憂

4月30日，國家統(tǒng)計局公布的4月制造業(yè)PMI為49.2%，低于市場預期，并且時隔3個月制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線以下。對于PMI再度快速下行的情況，市場對債券后市投資產(chǎn)生一定的負面情緒。

體現(xiàn)在數(shù)據(jù)層面，供需雙雙走弱或是庫存被動累積所致，特別是制造業(yè)企業(yè)由此引發(fā)的價格通縮程度或將加深，進而影響企業(yè)盈利改善及經(jīng)濟復蘇的進度。

方正證券研報分析指出，4月PMI出廠價格和主要原材料購進價格指數(shù)分別為44.9%和46.4%，二者分別較前值回落3.7和4.5個百分點。需求走弱，帶動工業(yè)品價格回落。預計4月PPI同比跌幅將進一步擴大，工業(yè)品通縮程度將加深。

不過，基建投資仍有支撐4月建筑業(yè)PMI錄得63.9%，較前值回落1.7個百分點，依然處于高位，建筑業(yè)反應的基建和房地產(chǎn)行業(yè)建筑業(yè)的景氣度。目前建筑業(yè)PMI絕對值依然處于偏高水平，預計基建投資增速將維持偏高位置，短期仍有支撐，房地產(chǎn)投資則維持緩慢回升。

因此，方正證券研報分析認為，雖然PMI下行超預期，并且跌落榮枯線以下，而目前還看不到PMI拐頭上行的勢頭。如果PMI繼續(xù)下探，貨幣政策不排除加碼寬松的可能性。

其實，去年12月疫情防控優(yōu)化，PMI就錄得過階段性低點47%，之后經(jīng)濟進入快速恢復階段，1-2月PMI分別快速回升至50.1%和52.6%。但是進入3月，經(jīng)濟復蘇放緩，3-4月PMI分別回落至了51.9%和49.2%。

但需指出的是，PMI是環(huán)比指標，4月PMI下行至榮枯線以下，說明經(jīng)濟環(huán)比增速加快下行，并且經(jīng)濟落入收縮區(qū)間。經(jīng)歷了PMI先沖高后回落的波動后，5月開始經(jīng)濟的恢復將更加依賴經(jīng)濟內生動能，也即內需能否持續(xù)回升。而目前來看，內需并未呈現(xiàn)出增速上行的勢頭。

因此，方正證券分析認為，債市環(huán)境仍未逆轉變差，債市調整風險依然小，信用債吃票息策略占優(yōu)。投資策略方面，商業(yè)銀行永續(xù)債建議拉長久期至3-5年，經(jīng)濟實力強的區(qū)域，城投債也可以適當拉長久期，目前MLF利率為2.75%，這是10年國債利率下一步的關鍵點位。

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