新華財(cái)經(jīng)北京5月8日電（王柘）節(jié)后首周僅有三個(gè)工作日、兩個(gè)非銀交易日，在基本面壓制逐漸削弱，貨幣政策寬松預(yù)期延續(xù)，以及部分銀行下調(diào)存款利率等多重有利因素帶動(dòng)下，債券市場繼續(xù)走強(qiáng)，收益率顯著下行，10年期國債順利下破2.75%。

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，短期利率下行幅度較大，伴隨關(guān)鍵點(diǎn)位的跌破，短期不確定性增加。盡管下行慣性仍在，大環(huán)境對(duì)債市友好，但仍需留意若止盈情緒發(fā)酵或引發(fā)回調(diào)，短期或呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)震蕩格局。

行情回顧

上周兩個(gè)交易日中，國債期貨連續(xù)上行，30年期累計(jì)漲幅達(dá)0.84%，10年期漲幅也達(dá)到0.44%，5年期和2年期分別上漲0.28%和0.13%。長債整體走牛，收益率連續(xù)下移，10年期國債230004收益率從節(jié)前2.78%下滑至2.73%，走低5BP；10年期國開也從2.94%下行4.5BP至2.895%。

上周四（5月4日），受假期內(nèi)多重因素帶動(dòng)，債券市場周四（5月4日）全面高開上漲，4月官方PMI和財(cái)新PMI雙雙回落至50%下方，顯示經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍需鞏固，基本面對(duì)債市的壓制逐漸削弱，政策面短期內(nèi)偏利空的因素可能較少，債市風(fēng)險(xiǎn)不大。至周五（5月5日），浙商銀行、渤海銀行、恒豐銀行公告下調(diào)人民幣存款掛牌利率，引領(lǐng)債市收益率預(yù)期向下，期債現(xiàn)券繼續(xù)走強(qiáng)，主要利率債收益率下行3BP，10年期國債活躍券收益率快速下破2.75%，降至2.73%。

信用債方面，上周“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)，收益率大多下行，但信用利差大多走闊。近期農(nóng)商行等配置盤買債意愿或有所下降，基金+理財(cái)?shù)冉灰妆P參與熱情較高。3-5年期隱含評(píng)級(jí)AAA-/AA+級(jí)銀行二永債依然受關(guān)注。

一級(jí)市場

上周一級(jí)市場共發(fā)行利率債11只，實(shí)際發(fā)行總額1620.8億元（較前一周減少3267.5億元），到期3435.2億元，凈融資-1814.4億元（較前一周減少3215.5億元），其中國債、地方政府債、政金債凈融資分別為-1742.7、-768.2、696.5億元（與前一周相比分別變動(dòng)-840.9、-2351.1、-23.5億元）。

根據(jù)已披露待發(fā)行情況，本周（5月8日-5月12日）利率債合計(jì)發(fā)行1441億元。按交易日分，周一到周五分別發(fā)行140億元、0億元、850億元、451億元、0億元。按券種分，國債、地方債和政金債分別發(fā)行850億元、451億元、140億元。

本周（5月8日至5月12日），政府債券凈繳款1078億元，環(huán)比增加352億元。按繳款日分，5月8日-5月12日凈繳款金額分別為401億元、-67億元、-156億元、449億元、451億元。

海外債市

美國國債收益率較月初高位有所回落，但6個(gè)月內(nèi)短債收益率因債務(wù)上限擔(dān)憂高企仍居高不下。截至上周五（5月5日）紐約尾盤，美國10年期基準(zhǔn)國債收益率報(bào)3.4351%，2年期美債收益率報(bào)3.9160%，與10年期美債利差報(bào)-48BP。6個(gè)月以內(nèi)短債收益率維持5%上方運(yùn)行，1個(gè)月期報(bào)5.585%，3個(gè)月期報(bào)5.27%。

美聯(lián)儲(chǔ)上周三（5月3日）宣布加息25BP，同時(shí)暗示這可能是最后一次加息。當(dāng)日1年期以上美債收益率全線下跌。截至當(dāng)日收盤，2年期美債收益率下跌8BP至3.89%，10年期美債收益率下跌6BP至3.38%。

美國財(cái)政部長耶倫當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月1日在信中表示，美國政府可能“最早在6月1日”發(fā)生債務(wù)違約，這將是美國歷史上的首次債務(wù)違約。據(jù)悉，美國財(cái)政部正在利用會(huì)計(jì)手段在不突破債務(wù)上限的情況下償還債務(wù)，但預(yù)計(jì)最早在6月或可能在夏季晚些時(shí)候就會(huì)“耗盡”多種手段。

截至目前，美國政府還沒有明確說明將采取哪些行動(dòng)，美國財(cái)政部發(fā)言人此前表示：“解決這個(gè)問題的唯一辦法是國會(huì)提高或暫停債務(wù)上限的限制。如果不能及時(shí)做到這一點(diǎn)，將是一場自我制造的危機(jī)，將嚴(yán)重?fù)p害美國的經(jīng)濟(jì)，并危及數(shù)百萬美國人和企業(yè)的支付?！?/p>受此影響，將在未來幾個(gè)月到期的短期美國國債收益率仍居高不下。道明證券策略師格南迪·金伯格（Gennadiy Goldberg）表示：“國庫券的走勢(shì)是對(duì)未來到期日的市場定價(jià)預(yù)期，耶倫對(duì)6月意外觸及債務(wù)上限的擔(dān)憂并非沒有根據(jù)?！?/p>公開市場

上周人民銀行在公開市場共開展380億元逆回購操作并進(jìn)行了50億元國庫現(xiàn)金定存，全周共有7270億元到期，公開市場操作凈回籠資金6940億元。本周（ 5月8日至5月14日 ）公開市場將有360億元資金到期：其中周四、周五分別到期330億元、30億元。

上周資金面寬松，回購利率波動(dòng)向下。截至5月6日收盤，DR001、DR007、DR014、DR1M分別為1.08%、1.72%、1.76%、1.99%，較節(jié)前分別變動(dòng)-105.0BP、-59.6BP、-55.9BP、-50.8BP。

要聞回顧

5月5日，中國人民銀行、香港證監(jiān)會(huì)、香港金管局聯(lián)合宣布，“北向互換通”下的交易將于2023年5月15日啟動(dòng)，允許香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者將通過兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間利率互換市場，銀行間市場對(duì)外開放譜寫新篇章。自2017年7月“債券通”啟動(dòng)以來，我國銀行間債券市場對(duì)外開放程度不斷加深，境外投資者對(duì)人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求持續(xù)增加?！氨毕蚧Q通”的推出，將豐富境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，深化香港與內(nèi)地金融市場的良性互動(dòng)，進(jìn)一步推動(dòng)中國金融市場高質(zhì)量發(fā)展和高水平對(duì)外開放。

初期，全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過人民幣200億元，后續(xù)可根據(jù)市場情況適時(shí)調(diào)整額度。上海清算所與場外結(jié)算公司針對(duì)雙方清算所之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口建立“互換通”資源池。初期，上海清算所與場外結(jié)算公司之間凈頭寸對(duì)應(yīng)的“互換通”資源池風(fēng)險(xiǎn)敞口設(shè)定上限不超過人民幣40億元，后續(xù)可根據(jù)市場情況適時(shí)調(diào)整額度。

5月6日，國務(wù)院國資委發(fā)布《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》，著力健全債券發(fā)行管理工作體系，明確管理范圍，將管理范圍擴(kuò)充為企業(yè)在各類債券市場發(fā)行的公司信用類債券，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類債券品種的全覆蓋；改變一事一批的方式，對(duì)中央企業(yè)債券發(fā)行實(shí)行年度計(jì)劃管理，結(jié)合年度預(yù)算管理，國資委一次性審批中央企業(yè)集團(tuán)公司年度債券發(fā)行計(jì)劃，確定債券發(fā)行額度，中央企業(yè)集團(tuán)公司據(jù)此自行決策具體發(fā)行事宜；嚴(yán)格限定發(fā)債主體，要求中央企業(yè)建立債券發(fā)行主體認(rèn)定機(jī)制，確定可以發(fā)行債券的子企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或名單；優(yōu)化債券融資結(jié)構(gòu)，要求中央企業(yè)合理確定債券品種和債券期限，逐步提高中長期債券發(fā)行占比；用好債券創(chuàng)新品種，要求中央企業(yè)通過發(fā)行科技創(chuàng)新債券、碳中和碳達(dá)峰債券、鄉(xiāng)村振興債券等創(chuàng)新品種，有效服務(wù)國家重大戰(zhàn)略。

海外方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)3日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布再次將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到5%至5.25%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月進(jìn)入本輪加息周期以來第10次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天發(fā)表的聲明中說，美國第一季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和擴(kuò)張，近幾個(gè)月新增就業(yè)崗位強(qiáng)勁，失業(yè)率依然處于低位，通貨膨脹仍處于高位。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)按照此前公布的計(jì)劃減持美國國債和機(jī)構(gòu)債券，并致力于把通脹率降至2%的目標(biāo)水平。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后舉行的記者會(huì)上表示，當(dāng)天結(jié)束的貨幣政策會(huì)議沒有做出暫停加息的決定。如果需要更加約束性的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備這樣做。通脹的回落將需要一些時(shí)間，很可能在需求和就業(yè)市場進(jìn)一步走弱后再考慮降息才是合適的。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信證券：當(dāng)下利率處于偏低水平，但在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的環(huán)境下，收益率曲線仍然有做多機(jī)會(huì)。當(dāng)下利率點(diǎn)位有所走低，10年期品種利率已下降至歷史3年滾動(dòng)分位數(shù)的20%左右的位置，但在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、地產(chǎn)銷售恢復(fù)坎坷、穩(wěn)增長訴求未見明顯增量的環(huán)境下仍有做多空間?？傮w而言，4月底政治局會(huì)議相較于總量“穩(wěn)增長”更關(guān)注內(nèi)需層面“調(diào)結(jié)構(gòu)”，4月PMI低于榮枯線，疊加MLF到期量較小，預(yù)計(jì)5月債市環(huán)境相對(duì)友好，但也要關(guān)注近期利率寬幅下行后止盈回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

天風(fēng)證券：當(dāng)前宏觀圖景與2016年仿佛有諸多相似，有利的因素在于，經(jīng)濟(jì)比2016年弱，不利的區(qū)別在于機(jī)構(gòu)杠桿能力比2016年弱，不確定的因素在于資金面到底會(huì)如何。市場觀點(diǎn)可能認(rèn)為存款利率在下行，利率下限在打開。在關(guān)注融資需求變化的同時(shí)，新發(fā)貸款利率能否在一季度基礎(chǔ)上進(jìn)一步下行決定后續(xù)債市總體空間表現(xiàn)。當(dāng)此時(shí)點(diǎn)，絕對(duì)收益賬戶考慮部分止盈，相對(duì)收益賬戶在不能退的同時(shí)給組合增加流動(dòng)性，似乎是合理選擇。

中金公司：近期國債收益率的下行是屬于市場預(yù)期的轉(zhuǎn)向重新引發(fā)了更多的配置需求入場，且具有一定的可持續(xù)性，至少會(huì)延續(xù)到三季度。邏輯在于，貨幣政策的加碼放松可能出現(xiàn)在三季度，主要原因是二季度CPI持續(xù)低迷，而經(jīng)濟(jì)增速同比在三季度會(huì)有比較明顯的回落，可能觸發(fā)貨幣政策重新靠攏放松。而等到三季度貨幣政策再度放松后，債券牛市行情才會(huì)釋放完，10年期國債可能會(huì)至少低于去年2.6%的水平。對(duì)于投資者而言，更好的策略就是持債且不急于兌現(xiàn)浮盈，甚至可以繼續(xù)延長組合久期。中長期來看，隨著債務(wù)杠桿提升空間受限，利率水平總體還是震蕩下行的。

編輯：王菁

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