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五一假期結(jié)束后，債券市場(chǎng)迎來(lái)大事件，那就是十年期國(guó)債收益率跌破2.75%。5月6日，十年期國(guó)債收益率為2.7372%；5月8日，2.7439%；5月9日，2.7444%；連續(xù)三個(gè)工作日，十年期國(guó)債收益率低于2.75%。
2.75%為什么這么重要？因?yàn)?.75%是一年期MLF（中期借貸便利）的利率，可以看做這個(gè)利率是銀行體系從央行獲取基礎(chǔ)貨幣的邊際成本。也就是說(shuō)，2.75%是政策利率的錨，它是市場(chǎng)利率的定價(jià)基礎(chǔ)和運(yùn)行中樞。十年期國(guó)債收益率重新回到一年期MLF利率以?xún)?nèi)，預(yù)示著去年末關(guān)于強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期的徹底倒下。強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期，從弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期，到弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)政策預(yù)期，徹底轉(zhuǎn)變?yōu)槿醅F(xiàn)實(shí)、弱政策預(yù)期。PMI數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、CPI數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、消費(fèi)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、地產(chǎn)銷(xiāo)售開(kāi)工不達(dá)預(yù)期，而且沒(méi)有硬上強(qiáng)行刺激手段，強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期沉淀為弱復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)。再加上五一假期之后，短期資金面很寬裕。在弱現(xiàn)實(shí)證實(shí)后，短期資金成本的下降，引來(lái)資金配置長(zhǎng)端債券，進(jìn)而引發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速下探。這些情況，共同促使30年期國(guó)債期貨剛一上市，就走出一輪大漲。十年期國(guó)債收益率低于2.75%，為信用債創(chuàng)造了有利的運(yùn)行環(huán)境。過(guò)去一個(gè)月的時(shí)間，AAA商業(yè)銀行永續(xù)債指數(shù)漲幅0.862%；今年以來(lái)，AAA商業(yè)銀行永續(xù)債指數(shù)漲幅2.78%。誰(shuí)都沒(méi)有料到，在去年債災(zāi)半年之后，市場(chǎng)又有了一些“資產(chǎn)荒”的味道。弱現(xiàn)實(shí)下，投資者并沒(méi)有找到安全、高效的投資方案，不得已重新回到債市，而這時(shí)候回到債市，不得不靠拉長(zhǎng)久期、信用下沉、增加杠桿來(lái)提高收益率。需要費(fèi)力博弈，無(wú)形中就會(huì)觸到風(fēng)險(xiǎn)；十年期國(guó)債收益率下跌破2.75%，但進(jìn)一步下行的空間很小了，很難下破2.7%，也很難說(shuō)能在2.75%之下運(yùn)行多久。博弈空間有限了。的確，A股市場(chǎng)四大行漲勢(shì)如虹，“中特估”漲勢(shì)喜人，滬指也依靠央企的估值提升站上3400點(diǎn)。但整個(gè)市場(chǎng)仍對(duì)股市持懷疑態(tài)度，四大行的牛市，是牛市嗎？中國(guó)銀行的漲停，能追嗎？懷疑者居多。股票市場(chǎng)的資金并不是變得理性了，而是被虐次數(shù)太多之后，變得看短做短了。股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化，和債券市場(chǎng)的收益率下降，共同構(gòu)成了現(xiàn)在情境下再投資的困難。追高誰(shuí)？好像都不是最合適的選擇。尤其是需要新入債券市場(chǎng)的資金，我認(rèn)為與其追求收益率，不如追求安全性。當(dāng)然，熬過(guò)債災(zāi)或者在低位入場(chǎng)的投資者，大可以持有不動(dòng)；未來(lái)收益率可能降低、收益曲線可能平緩，但顛簸不會(huì)大。債市還能漲，但沒(méi)法繼續(xù)穩(wěn)賺利差修復(fù)的錢(qián)了，利差修復(fù)得差不多了；債息，是未來(lái)主要的投資利潤(rùn)來(lái)源。同理，利差修復(fù)得差不多了，利率債的吸引力就會(huì)增加。優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司債券，還具有挖掘空間。
2.75%為什么這么重要？因?yàn)?.75%是一年期MLF（中期借貸便利）的利率，可以看做這個(gè)利率是銀行體系從央行獲取基礎(chǔ)貨幣的邊際成本。也就是說(shuō)，2.75%是政策利率的錨，它是市場(chǎng)利率的定價(jià)基礎(chǔ)和運(yùn)行中樞。十年期國(guó)債收益率重新回到一年期MLF利率以?xún)?nèi)，預(yù)示著去年末關(guān)于強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期的徹底倒下。強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期，從弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期，到弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)政策預(yù)期，徹底轉(zhuǎn)變?yōu)槿醅F(xiàn)實(shí)、弱政策預(yù)期。PMI數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、CPI數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、消費(fèi)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期、地產(chǎn)銷(xiāo)售開(kāi)工不達(dá)預(yù)期，而且沒(méi)有硬上強(qiáng)行刺激手段，強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期沉淀為弱復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)。再加上五一假期之后，短期資金面很寬裕。在弱現(xiàn)實(shí)證實(shí)后，短期資金成本的下降，引來(lái)資金配置長(zhǎng)端債券，進(jìn)而引發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速下探。這些情況，共同促使30年期國(guó)債期貨剛一上市，就走出一輪大漲。十年期國(guó)債收益率低于2.75%，為信用債創(chuàng)造了有利的運(yùn)行環(huán)境。過(guò)去一個(gè)月的時(shí)間，AAA商業(yè)銀行永續(xù)債指數(shù)漲幅0.862%；今年以來(lái)，AAA商業(yè)銀行永續(xù)債指數(shù)漲幅2.78%。誰(shuí)都沒(méi)有料到，在去年債災(zāi)半年之后，市場(chǎng)又有了一些“資產(chǎn)荒”的味道。弱現(xiàn)實(shí)下，投資者并沒(méi)有找到安全、高效的投資方案，不得已重新回到債市，而這時(shí)候回到債市，不得不靠拉長(zhǎng)久期、信用下沉、增加杠桿來(lái)提高收益率。需要費(fèi)力博弈，無(wú)形中就會(huì)觸到風(fēng)險(xiǎn)；十年期國(guó)債收益率下跌破2.75%，但進(jìn)一步下行的空間很小了，很難下破2.7%，也很難說(shuō)能在2.75%之下運(yùn)行多久。博弈空間有限了。的確，A股市場(chǎng)四大行漲勢(shì)如虹，“中特估”漲勢(shì)喜人，滬指也依靠央企的估值提升站上3400點(diǎn)。但整個(gè)市場(chǎng)仍對(duì)股市持懷疑態(tài)度，四大行的牛市，是牛市嗎？中國(guó)銀行的漲停，能追嗎？懷疑者居多。股票市場(chǎng)的資金并不是變得理性了，而是被虐次數(shù)太多之后，變得看短做短了。股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化，和債券市場(chǎng)的收益率下降，共同構(gòu)成了現(xiàn)在情境下再投資的困難。追高誰(shuí)？好像都不是最合適的選擇。尤其是需要新入債券市場(chǎng)的資金，我認(rèn)為與其追求收益率，不如追求安全性。當(dāng)然，熬過(guò)債災(zāi)或者在低位入場(chǎng)的投資者，大可以持有不動(dòng)；未來(lái)收益率可能降低、收益曲線可能平緩，但顛簸不會(huì)大。債市還能漲，但沒(méi)法繼續(xù)穩(wěn)賺利差修復(fù)的錢(qián)了，利差修復(fù)得差不多了；債息，是未來(lái)主要的投資利潤(rùn)來(lái)源。同理，利差修復(fù)得差不多了，利率債的吸引力就會(huì)增加。優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司債券，還具有挖掘空間。
