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一、市場回顧（2023.4.24-2023.5.7）
資金面：五一假期前，跨月流動性并未出現(xiàn)明顯收斂跡象，資金面整體較為寬松。4月24日當(dāng)天R007達(dá)一周最高值為2.59%，當(dāng)周五的R001最高值為2.23%，其他日期均在1.5%上下。從資金供給端來看，央行呵護(hù)態(tài)度明顯，當(dāng)周凈投放量達(dá)4260億元，且銀行體系凈供給也在一周內(nèi)不斷增加。從資金需求端來看，非銀機(jī)構(gòu)的杠桿需求依舊強(qiáng)勢，銀行間杠桿在4月2日達(dá)最高點(diǎn)為109.05%，周五為107.78%，較上周五下降了0.57個百分點(diǎn)；交易所杠桿周內(nèi)呈震蕩上行趨勢，當(dāng)周四為周內(nèi)最高點(diǎn)為121.35%，周五為121.23%。五一假期過后，資金面較節(jié)前更加寬松，央行當(dāng)周逆回購凈回籠6910億元，主要因?yàn)楫?dāng)周到期量較大，上周四、周五的R001 價格分別為1.25%和1.12%，R007價格分別為1.96%和1.74%，均低于政策利率2%。利率債：一級方面，近兩周利率債（含地方債）發(fā)行4003.65億元；凈融資額為135.25億元。二級方面，近兩周市場做多情緒明顯回升，一方面PMI和其他高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長動能在減弱；另一方面政策定力較強(qiáng)，未出現(xiàn)超預(yù)期刺激政策，疊加配置盤持續(xù)發(fā)力，利率債收益率整體下行。信用債：一級市場： 4月24日-5月7日，信用債共發(fā)行4503億元，環(huán)比大幅提高。取消發(fā)行23只債券，取消發(fā)行規(guī)模148億元，期限上，僅有2只1年期債券取消發(fā)行，其余取消發(fā)行期限均為2年以上。二級市場：做多情緒推動下，信用債跟隨利率債全部下行，其中短久期弱資質(zhì)城投債、二永表現(xiàn)最好。可轉(zhuǎn)債：上周股市整體下跌，其中萬得全A下跌0.5%，深圳成指下跌1.39%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.5%，上證指數(shù)上漲0.34%。從行業(yè)來看，漲幅較高的轉(zhuǎn)債板塊主要來自傳媒、銀行、非銀及紡服等行業(yè)，整體上漲2%-4%，跌幅較多的行業(yè)主要為家電、通信、電子和電力設(shè)備等行業(yè)，整體下跌3%-4%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.5%，轉(zhuǎn)債估值整體壓縮，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率整體下行1.18%，純債溢價率下行0.32%，分類別各平價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率均有所下行。二、策略展望
宏觀及利率債方面，近兩周債市終于打破之前窄幅震蕩行情，出現(xiàn)一波快速下行，主要有以下幾點(diǎn)因素：一是票據(jù)利率回落意味著信貸投放的放緩，銀行等配置力量更多的轉(zhuǎn)向投資債券；二是雖然旅游出行數(shù)據(jù)較好，但市場已有預(yù)期，而生產(chǎn)、地產(chǎn)、建筑施工偏弱的趨勢仍在持續(xù)，市場判斷經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性高增速的階段已經(jīng)過去；三是從4月底的政治局會議可以看出當(dāng)前處于政策觀察期，增量政策的空間有限。從今年前4個月的一系列財政和貨幣政策來看，政策定力較強(qiáng)，且主要還是希望通過低成本資金來幫助企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)、投資信心，以拉動內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)到正常增長軌道，但從M2-M1的剪刀差不斷走闊可以看出實(shí)際效果并不理想。而二十屆中央財經(jīng)委員會第一次會議提到“要堅(jiān)持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為重，防止脫實(shí)向虛”，后續(xù)仍然需警惕當(dāng)資金空轉(zhuǎn)、杠桿過高時央行收緊流動性敲打市場。對債市而言，當(dāng)下宏觀和政策環(huán)境對偏友好，但市場期待的MLF利率調(diào)整可能較難出現(xiàn)，疊加本輪利率下行較快，建議逢高減倉，保持觀望。資金面，本周逆回購到期量較小，僅360億元，預(yù)計(jì)資金面維持之前的寬松程度。但仍有一些不確定性，預(yù)計(jì)5月下旬的資金波動可能較大：（1）5月繳稅規(guī)模仍然較大，屬于稅期偏大月份，2021-2022年小微企業(yè)延緩繳納部分稅費(fèi)，遞延到今年的1-5月繳納。其中今年5月主要是補(bǔ)繳2022年6月（按月）、2022年二季度（按季）兩筆稅款。5月稅期資金利率容易出現(xiàn)短暫波動，納稅申報截止日為18日，19日、22日稅期走款，預(yù)計(jì)繳稅規(guī)?；蛟?1.4 萬億元左右。（2）站在季節(jié)性來看，5月屬于貸款常月。預(yù)計(jì)銀行貸款投放帶來的資金消耗和指標(biāo)考核壓力相對可控。對于4月的信貸，本身4月傳統(tǒng)意義上來說就是信貸小月，但即使現(xiàn)在看到5月初，票據(jù)利率依然是在不斷下滑，現(xiàn)在國股轉(zhuǎn)帖半年已經(jīng)到1.48%了，1-3月的時候一般都是維持在2.5%左右，但也是有很大一部分因素可能是去年4-5月份疫情最嚴(yán)重的時候，很多機(jī)構(gòu)沖的票據(jù)（足年的），這段時間到期了續(xù)作。信用債方面，信用債4月供給高峰期已過，5月信用債供給季節(jié)性低位，在錢多邏輯下仍有比較大的機(jī)會。一是整體看，近期信用債利差由于利率債下行速度過快而被動走闊，在交易盤情緒推動下整體信用利差有進(jìn)一步下行的空間（預(yù)計(jì)在2-5bp）。二是票息策略占優(yōu)，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。（1）持續(xù)推薦短久期挖掘收益，城投債收益和安全性兼?zhèn)?，是首要推薦下沉的方向，產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)/鋼鐵。（2）拉長久期方面，近年來基金是久期策略的絕對主力，理財持續(xù)凈賣出1-3年信用債，但上周理財首次出現(xiàn)拉長久期的信號， 理財凈買入規(guī)模1-3年期的信用債/二永首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，透露出理財或在做多情緒下、1年期信用利差太低的情況下逐漸開始拉長久期，目前凈買入絕對規(guī)模還不大，后續(xù)重點(diǎn)觀察理財行為對1-3年期信用債利差壓縮的影響。（3）關(guān)注AA評級永續(xù)債信用利差修復(fù)的機(jī)會，高等級二永性價比不高，比資產(chǎn)荒高出不到20bp，而低評級永續(xù)債信用利差仍較高，1年期、3年期、5年期AA永續(xù)債比資產(chǎn)荒時期高出40bp左右。（4）券商次級債，前一周提醒的券商次級債利差壓縮機(jī)會，已經(jīng)被陸續(xù)壓縮完畢，目前建議觀望。轉(zhuǎn)債方面，基于業(yè)績披露情況一般，節(jié)假日顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍不牢固，市場風(fēng)險偏好或有所降溫，5月權(quán)益或是震蕩的行情，只能依靠擇時、擇券增強(qiáng)收益?？赊D(zhuǎn)債供需格局較好，估值或有可能短期在高位維持，但也需預(yù)防流動性或股市高波動引發(fā)的殺估值風(fēng)險。A股已經(jīng)進(jìn)入一季報及年報業(yè)績披露期，對于熱門的主題板塊需要注意如果業(yè)績無法迅速釋放，投資者很可能階段性賣出，就目前而言，估值下降到低位的新能源領(lǐng)域與低基數(shù)的建材航空等困境反轉(zhuǎn)行業(yè)業(yè)績增速可能部分超預(yù)期，此外市場情緒走弱下，高分紅低估值藍(lán)籌股可能成為資金流入方向，如銀行，公用事業(yè)等，整體上短期主要布局市場預(yù)期不高可能困境反轉(zhuǎn)與低估值高股息方向。三、重點(diǎn)訊息
1. 國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國4月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6個百分點(diǎn)，三大指數(shù)不同程度回落，但總體產(chǎn)出繼續(xù)保持?jǐn)U張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。制造業(yè)中，反映市場需求不足的企業(yè)比重為56.9%，較上月上升1.6個百分點(diǎn)，創(chuàng)36個月以來的新高。統(tǒng)計(jì)局表示，受市場需求不足和一季度制造業(yè)快速恢復(fù)形成較高基數(shù)等因素影響，4月制造業(yè)PMI降至臨界點(diǎn)以下，景氣水平環(huán)比回落。2. 據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-3月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.18萬億元，同比下降0.5%；利潤總額1.52萬億元，同比下降21.4%。3月當(dāng)月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0.6%，由降轉(zhuǎn)增。3. 美國一季度實(shí)際GDP年化環(huán)比初值上升1.1%，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期值2%，前值為2.6%。個人消費(fèi)支出增長3.7%，低于預(yù)期值4%，前值為1%。核心PCE物價指數(shù)環(huán)比升幅反彈至4.9%，高于預(yù)期值4.7%，前值為4.4%。另外，美國至4月22日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)由前值24.6萬下降至23萬人，預(yù)期為24.8萬人。4. 美聯(lián)儲如期加息25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5%-5.25%，為連續(xù)第10次加息，本輪已累計(jì)加息500個基點(diǎn)。決議聲明刪除關(guān)于“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，暗示未來將暫停加息。聲明多次重申，將把本輪加息周期以來數(shù)次緊縮以及傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性納入考量，以確定“未來額外的政策緊縮程度”。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，原則上無需加息至太高的水平。但同時強(qiáng)調(diào)在壓低通脹方面還有漫長的路要走，偏高的通脹前景不支持降息。預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將適度增長，不會爆發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。如果無法達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，將對美國經(jīng)濟(jì)造成“高度不確定的”后果。對于美國的銀行業(yè)狀況，鮑威爾稱，美國銀行業(yè)情況總體上有所改善。并認(rèn)為，美國銀行系統(tǒng)健康且具有彈性，三家銀行的倒閉是3月初壓力的核心，現(xiàn)在已經(jīng)全部解決。風(fēng)險提示：本報告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成證券買賣的出價或詢價。在任何情況下，我公司不就報告中的任何投資做出任何形式擔(dān)保。本報告內(nèi)容和意見不構(gòu)成投資建議，僅供參考，使用前請核實(shí)，風(fēng)險自行承擔(dān)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失,不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應(yīng)詳細(xì)閱讀基金的基金合同、招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素選擇與自身風(fēng)險承受能力相匹配的產(chǎn)品?；甬a(chǎn)品存在收益波動風(fēng)險，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資管理人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
