5月17日，離岸美元兌人民幣匯率破“7”，此后兩天，在岸美元兌人民幣和美元兌人民幣中間價均破“7”。時隔5個月人民幣匯率再度跌破“7”，這背后的原因是什么，人民幣后續(xù)貶值壓力怎么看，對債市有何影響。接下來我們將對此進行分析。

本輪人民幣匯率貶值，主要受國內(nèi)經(jīng)濟邊際走弱驅(qū)動。這輪人民幣匯率加快貶值是從進入5月開啟的。4月低至5月19日，離岸美元兌人民幣貶值了1.4％。4月底以來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟環(huán)比走弱。首先是4月PMI加快回落至49.2％的收縮區(qū)間，此后通脹數(shù)據(jù)低于預期，信貸社融絕對水平也偏弱，寬信用放寬。并且5月16日公布的4月工業(yè)增加值環(huán)比錄得-0.47％，固定資產(chǎn)投資環(huán)比下行至了-0.64％。匯率是兩國貨幣的相對價格，兩國經(jīng)濟基本面相對強弱變化，是影響匯率走勢的基本驅(qū)動因素。由于國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比走弱，這導致人民幣匯率階段性貶值。

美元階段性走強和中美利差倒掛加深也對人民幣匯率施加貶值壓力。美元指數(shù)5月以來升值了1.5％，這也給人民幣匯率造成貶值壓力。5月12日，美國國會預算辦公室（CBO）表示，如果債務上限保持在當前的31.4萬億美元不變，6月前兩周美國政府可能將沒錢再支付所有付款義務。美國債務上限懸而未決，全球市場避險情緒升溫。另外，聯(lián)儲也釋放出可能繼續(xù)加息的預期，二者驅(qū)動美元指數(shù)短期上行。美元上行直接給人民幣匯率帶來貶值壓力。

美國國債利率也因為美國債務上限問題懸而未決和聯(lián)儲可能再加息而出現(xiàn)上行。截止5月19日，10年期美國國債利率在5月累計上行26bp至3.7％。中美利差倒掛加深，居民和企業(yè)短期對美元外幣需求或增加，外資流入或放緩，這也對人民幣匯率帶來貶值擾動。

人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎，但短期內(nèi)需依然偏弱，外需也面臨歐美等國家需求下行的壓力，經(jīng)濟總體偏弱。因而我們預計美元兌人民幣匯率短期將維持在“7”上方窄幅震蕩。

人民幣貶值對債市影響小。首先，外資機構并非國內(nèi)債市的主要配置機構，即使外資機構因為人民幣匯率貶值而階段性減少國內(nèi)債券配置，這對整體債券配置需求的影響有限。其次，央行貨幣政策難以因為人民幣匯率貶值而收緊。貨幣政策以內(nèi)為主，而內(nèi)需偏弱，這意味著貨幣政策難以主動收緊。如果經(jīng)濟繼續(xù)走弱，貨幣政策存在邊際轉(zhuǎn)松的必要性以穩(wěn)定經(jīng)濟增長，這才能穩(wěn)定匯率。

資金價格中樞面臨預期修正，短久期品種表現(xiàn)或?qū)⒏谩?/p>風險提示：經(jīng)濟超預期，貨幣政策收緊超預期，通脹超預期。

本文源自券商研報精選