5月31日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）公告稱，對(duì)北方國(guó)際信托等7家金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查，原因是在債務(wù)融資工具違規(guī)“自融”的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，上述機(jī)構(gòu)在相關(guān)債務(wù)融資工具的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)涉嫌存在違規(guī)行為。

從處罰頻率來(lái)看，今年以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)對(duì)債市亂象的調(diào)查和處分力度有所加大，涉及違規(guī)行為包括債券募集資金挪用、發(fā)行定價(jià)不合理、違規(guī)“自融”、違規(guī)代持等。有債券市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，處罰多數(shù)針對(duì)的是2020年之前的行為，但隨著融資環(huán)境收緊、地方債務(wù)壓力加大，部分弱資質(zhì)地區(qū)城投企業(yè)的發(fā)債亂象可能有抬頭趨勢(shì)。

債市違規(guī)處罰頻繁

上述7家機(jī)構(gòu)具體為北方國(guó)際信托股份有限公司、中海外鉅融資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司、渤海證券股份有限公司、國(guó)聯(lián)證券股份有限公司、國(guó)融證券股份有限公司、國(guó)海證券股份有限公司。

這是今年以來(lái)交易商協(xié)會(huì)公開(kāi)的第5次自律調(diào)查，幾次公告主要集中在最近兩個(gè)月內(nèi)。此前4次調(diào)查涉及的金融機(jī)構(gòu)包括建設(shè)銀行、工商銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、民生銀行、光大證券、吉林銀行、吉林億聯(lián)銀行、富國(guó)資管（上海）等。

依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》規(guī)定的自律處分程序，行政機(jī)關(guān)、各銀行間債券市場(chǎng)參與主體等發(fā)現(xiàn)涉嫌違規(guī)線索的，可以向交易商協(xié)會(huì)提供線索相關(guān)的基本事實(shí)或證據(jù)資料；自律處分會(huì)議辦公室對(duì)涉嫌違規(guī)線索進(jìn)行評(píng)估會(huì)商，對(duì)于線索指向主體明確、涉嫌違規(guī)事項(xiàng)屬于交易商協(xié)會(huì)自律管理范圍，且情形不屬于明顯輕微的，應(yīng)啟動(dòng)自律調(diào)查，方式包括電話、書面、現(xiàn)場(chǎng)等方式。

自律調(diào)查結(jié)束后，交易商協(xié)會(huì)處分辦對(duì)調(diào)查報(bào)告和調(diào)查對(duì)象的申辯情況進(jìn)行核查，形成核查報(bào)告，自律處分會(huì)議審議后作出不予處理、予以自律處分措施，或者建議秘書處予以自律管理措施等決定。

除自律調(diào)查外，今年以來(lái)交易商協(xié)會(huì)也公布了多份自律處分，其中在5月8日，交易商協(xié)會(huì)披露了對(duì)大連銀行、鄭州銀行、江西銀行、青島銀行、粵財(cái)信托以及某基金公司投資經(jīng)理的處分決定，原因是債券違規(guī)代持交易。

綜合來(lái)看，今年以來(lái)交易商協(xié)會(huì)宣布進(jìn)行自律調(diào)查和自律處分的金融機(jī)構(gòu)（主要為中介機(jī)構(gòu)）分別有15家和12家，數(shù)量已超過(guò)去年全年，除上述5家機(jī)構(gòu)外，還有興業(yè)銀行、江蘇銀行、廣州農(nóng)商行、交通銀行、光大興隴信托、招商銀行、平安銀行也被自律處分。

除中介機(jī)構(gòu)外，不少債券發(fā)行人/責(zé)任人也收到自律處分，其中城投公司占比較高，僅3月以來(lái)就有四平市城市發(fā)展投資控股有限公司（下稱“四平城投”）、開(kāi)封市文化旅游投資集團(tuán)有限公司、郴州市百福投資集團(tuán)有限公司、寧鄉(xiāng)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、柳州市東城投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司（下稱“柳州東投”）、十堰國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司等被處分。

嚴(yán)查自融、代持等亂象

近年來(lái)，債券市場(chǎng)的嚴(yán)監(jiān)管已成趨勢(shì)，不過(guò)從發(fā)行方、承銷機(jī)構(gòu)等被調(diào)查或處分的原因來(lái)看，債券違規(guī)“自融”、“代持”等關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率有所提高，債市亂象再次引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

事實(shí)上，2020年11月“永煤事件”曝出違規(guī)結(jié)構(gòu)化發(fā)債之后，交易商協(xié)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），其中明確嚴(yán)禁發(fā)行人“自融”，即發(fā)行人不得直接認(rèn)購(gòu)，或者實(shí)際由發(fā)行人出資，但通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債務(wù)融資工具，主承銷商、承銷商、投資人等不得蓄意協(xié)助發(fā)行人從事上述行為。

不過(guò)監(jiān)管三令五申下仍有人頂風(fēng)作案。就在去年，交易商協(xié)會(huì)查處了自2020年11月發(fā)文嚴(yán)禁發(fā)行人“自融”后的首單“自融”典型違規(guī)。今年3月24日，協(xié)會(huì)在對(duì)吉林四平城投的自律處分緣由中提到，“20四平城投PPN001”“20四平城投PPN002”發(fā)行存在向投資者提供財(cái)務(wù)資助行為，兩期債務(wù)融資工具發(fā)行利率未客觀反映其實(shí)際利率水平。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，四平城投的行為實(shí)質(zhì)為結(jié)構(gòu)化違規(guī)發(fā)債。

所謂結(jié)構(gòu)化發(fā)債，即發(fā)行人以自籌資金直接或間接認(rèn)購(gòu)擬發(fā)行債券，進(jìn)而降低市場(chǎng)資金參與度，營(yíng)造假象降低票面利率和融資難度，常見(jiàn)模式是發(fā)行人直接出資購(gòu)買債券，或者先購(gòu)買資管產(chǎn)品份額，再由資管產(chǎn)品出資購(gòu)買。在極端情況下，還會(huì)出現(xiàn)發(fā)行人全額自購(gòu)債券后質(zhì)押式回購(gòu)融資的形式。

在對(duì)吉林銀行、吉林億聯(lián)銀行的自律調(diào)查通報(bào)中，交易商協(xié)會(huì)提到，近期在查處四平城投案件時(shí)，發(fā)現(xiàn)光大證券作為主承銷商和簿記管理人，未合規(guī)開(kāi)展發(fā)行工作；吉林銀行、吉林億聯(lián)銀行違規(guī)收取發(fā)行人大額財(cái)務(wù)資助。在梳理其他案件線索時(shí)發(fā)現(xiàn)，富國(guó)資管（上海）協(xié)助相關(guān)發(fā)行人直接或者間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債券。

有債券市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，目前處罰多數(shù)針對(duì)的是2020年之前的行為，近年來(lái)隨著監(jiān)管收緊相關(guān)活動(dòng)已明顯減少。不過(guò)多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，城投是結(jié)構(gòu)化發(fā)債的高發(fā)區(qū)，隨著融資環(huán)境收緊、地方債務(wù)壓力加大，部分弱資質(zhì)地區(qū)“發(fā)債難”城投企業(yè)的發(fā)債亂象或有抬頭趨勢(shì)，但方式可能較此前更為隱蔽。

除結(jié)構(gòu)化發(fā)債外，多家城投平臺(tái)還涉及債券募集資金違規(guī)挪用。其中，柳州東投旗下“21柳州東投MTN001”等5期債務(wù)融資工具部分募集資金用途變更未合規(guī)披露，涉及金額較大達(dá)26.82億元，其中部分募集資金轉(zhuǎn)至體外公司使用、用于繳納土地增值稅等。該平臺(tái)也因此被責(zé)令公開(kāi)致歉，該處分為2020年河南“永煤事件”后首次。

另外，“債券代持”業(yè)務(wù)也是多年前就曾被監(jiān)管部門及自律組織嚴(yán)厲打擊的債市亂象，此類業(yè)務(wù)往往存在放大資金杠桿、利益輸送甚至國(guó)有資產(chǎn)流失等風(fēng)險(xiǎn)。近期，交易商協(xié)會(huì)對(duì)違規(guī)債券代持交易展開(kāi)深入調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)存在債券代持交易等違規(guī)行為。

其中，大連銀行通過(guò)做市業(yè)務(wù)方式，每日滾動(dòng)開(kāi)展買賣方向相反、清算速度不同的現(xiàn)券交易，代持利率債活躍券，且規(guī)模較大；鄭州銀行、江西銀行和青島銀行作為中間方以現(xiàn)券買賣或做市等方式參與債券代持交易鏈條，交易筆數(shù)和金額較大；粵財(cái)信托相關(guān)信托計(jì)劃為代持債券損益兌現(xiàn)提供便利；某基金相關(guān)從業(yè)人員私下參與安排代持交易。交易商協(xié)會(huì)均已對(duì)上述機(jī)構(gòu)和個(gè)人作出自律處分，并表示下一步將繼續(xù)加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)交易自律管理，制定完善相關(guān)自律規(guī)則，加大違規(guī)交易查處力度。