復(fù)盤歷史，6月資金面走勢對債市走向影響最為重要，當(dāng)月MLF續(xù)作情況對于判斷全月行情有決定性作用。6月全月節(jié)奏上，上月經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對債市表現(xiàn)有一定影響，PMI、社融和工增是三個(gè)影響較為突出的宏觀指標(biāo)。如果趨勢很強(qiáng)，6月繼續(xù)交易趨勢，但是如果有變化的可能，6月債券市場一般都會(huì)把交易重心落在期待的增量變化上。

關(guān)于6月，市場會(huì)圍繞7月政治局會(huì)議以及對應(yīng)政策預(yù)期展開交易，同時(shí)關(guān)注基本面動(dòng)向，在這個(gè)背景下，歷史的復(fù)盤有哪些可以借鑒參考的地方？

觀察十年國債收益率走勢，2016-2019年6月均下行，下行幅度依次為14.4BP、4.2BP、13.7BP和5BP；而2020-2022年6月十年國債利率則均有上行，上行幅度依次為12.5BP、3.3BP和7.8BP。

6月全月節(jié)奏上，上月經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對債市表現(xiàn)有一定影響，PMI、社融和工增是三個(gè)影響較為突出的宏觀指標(biāo)。

當(dāng)然市場行情不能簡單歸因于統(tǒng)計(jì)指標(biāo)表現(xiàn)，重點(diǎn)在于考慮市場交易重心，需要站在全年角度觀察宏觀主線和特定事件影響。

拉進(jìn)距離觀察，6月債市的關(guān)鍵是什么？

2016年是增速換擋、英國脫歐、委外驅(qū)動(dòng)；2017年是債市持續(xù)調(diào)整三個(gè)季度之后，市場關(guān)注政策轉(zhuǎn)向的可能以及對應(yīng)左側(cè)交易的機(jī)會(huì)。2018年是中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)以及城投壓力逼近臨界狀態(tài)，市場關(guān)注國內(nèi)政策從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長的動(dòng)向。2019年是貿(mào)易摩擦和包商銀行事件帶來的流動(dòng)性外溢。2020年是疫情緩解和政策落地，貨幣正?；_啟和財(cái)政擠出。2021年是政策不急轉(zhuǎn)彎和穩(wěn)字當(dāng)頭的背景下，市場關(guān)注在PPI上行與企業(yè)經(jīng)營壓力加大的矛盾中，左側(cè)行情如何延展。2022年是疫情動(dòng)態(tài)演化和政策應(yīng)對中，市場階段性交易增量政策可能和經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。

顯然，如果趨勢很強(qiáng)，6月繼續(xù)交易趨勢，但是如果有變化的可能，6月債券市場一般都會(huì)把交易重心落在期待的增量變化上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本文源自券商研報(bào)精選