一、市場回顧（2023.5.15-2023.5.21）

資金面：上周18-19日稅期，央行凈投放規(guī)模小，但資金利率波動幅度有限。

同業(yè)存單：上周所有期限存單價格均有上行，一年期存單價格周五達到2.46%，1M存單周內(nèi)價格基本持平。

利率債：一級方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行4268.91億元，環(huán)比增長2226.35億元；凈融資額-563.36億元，環(huán)比減少630.62億元。二級方面，二級市場上周投資者降息預(yù)期落空，疊加人民幣匯率貶值破7，市場情緒一般，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體偏弱，債市回調(diào)幅度有限。

信用債：一級市場：信用債共發(fā)行920.68億元，凈融資-285.9億元，環(huán)比均略有上行，一級新發(fā)規(guī)模依然在較低水平；產(chǎn)業(yè)債凈融資-304.53億元，城投債凈融資18.64億元。

可轉(zhuǎn)債：上周股市整體上漲，其中萬得全A上漲0.7%，上證指數(shù)上漲0.34%，深圳成指上漲0.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.2%，從行業(yè)來看，漲幅較高的轉(zhuǎn)債板塊主要來自電子、軍工、機械設(shè)備及通信等行業(yè)，整體上漲3%-5%，跌幅較多的行業(yè)主要為傳媒、建筑、建材和房地產(chǎn)等行業(yè)，整體下跌3%-5%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.89%，轉(zhuǎn)債估值整體提升，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率整體上行0.1%，純債溢價率上行1.28%，分類別看，各平價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率均有所上行。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，上周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖整體偏弱，但市場已有預(yù)期并提前定價，因此債市未出現(xiàn)明顯波動，又重新進入窄幅震蕩期。短期來看，債市若要突破向下可能需要關(guān)注以下觸發(fā)條件：一是央行進一步執(zhí)行寬松貨幣政策，意外降息或讓隔夜利率長期維持在低位；二是經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走弱；三是出現(xiàn)國企或城投的違約危機。目前債市面臨的最大不確定性可能是政策加碼，當(dāng)下青年失業(yè)率居高不下且有進一步上沖的可能，不排除畢業(yè)季出現(xiàn)更強的刺激政策。總的來看，隨著債市又進入平淡期，波段機會較難把握，建議調(diào)整持倉配置，挖掘曲線凸點，可關(guān)注2年農(nóng)發(fā)債的性價比。

資金面，本周逆回購到期量為100億元，到期壓力小；從票據(jù)利率來看，近兩周有所上行，5月初達到最低值為1.59%，上周五為1.74%，5月信貸依然偏弱，實體自發(fā)性融資需求尚未明顯回升，信貸投放對于銀行間資金的消耗已大幅減少。

同業(yè)存單，本周存單到期量有6366.8億元。供給端因為中小行受到存款流失的影響，對長期限存單有一定發(fā)行需求；從二級市場需求端來看，銀行理財以及農(nóng)商行依然為主力買盤，分別在上周凈買入425億元和459億元，另外保險機構(gòu)近期加倉存單較為明顯，上周凈買入228億元，大行自營和貨幣基金依然維持凈流出，短久期存單近期性價比較低，可適當(dāng)關(guān)注長久期的存單機會。

信用債方面，受益于理財規(guī)模回升，債市資產(chǎn)荒持續(xù)，信用債供給不足，可以通過票息策略/擔(dān)保策略等增厚收益。具體看，城投持續(xù)看好非網(wǎng)紅區(qū)域的短久期弱資質(zhì)品種；產(chǎn)業(yè)推薦票息吸引力高的化工/鋼鐵/國企地產(chǎn)，另外中小券商近期一級新發(fā)票面高估值較多，可重點關(guān)注。

轉(zhuǎn)債方面，5月以來陸續(xù)披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)不及預(yù)期，偏弱的高頻數(shù)據(jù)顯示隨著疫情后積壓需求逐步釋放完畢，經(jīng)濟動能出現(xiàn)了邊際走弱的跡象，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期重新修正，TMT和中特估主題行情告一段落，市場需要重塑預(yù)期，權(quán)益近期或是震蕩行情。結(jié)構(gòu)上短期來看，汽車、電新、機械中前期經(jīng)過調(diào)整但業(yè)績相對較好的細分板塊，以及中期角度業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定且處在相對低位的價值板塊，如家電、紡服等大消費板塊，可能是短期相對占優(yōu)的方向。

三、重點訊息

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，我國經(jīng)濟運行有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，其中二季度在低基數(shù)影響下增速可能明顯回升。未來幾個月受高基數(shù)等影響，CPI將低位窄幅波動，預(yù)計下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。當(dāng)前我國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮，也不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。我國金融機構(gòu)對硅谷銀行風(fēng)險敞口小，硅谷銀行破產(chǎn)對我國金融市場影響可控。下階段，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)。

2. 中國4月經(jīng)濟“成績單”出爐。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，比上月加快1.7個百分點；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長13.5%，比上月加快4.3個百分點；社會消費品零售總額同比增長18.4%，比上月加快7.8個百分點。另外，1-4月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4.7%，比1-3月份回落0.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降6.2%，商品房銷售額增長8.8%。統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉表示，我國經(jīng)濟運行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢，當(dāng)前中國經(jīng)濟不存在通縮，下階段也不會出現(xiàn)通縮。就業(yè)形勢整體改善，消費和服務(wù)業(yè)企穩(wěn)回升，有望成為二季度經(jīng)濟向好的重要支撐力量。

3. 國家統(tǒng)計局發(fā)布報告顯示，4月70城房價環(huán)比上漲城市個數(shù)減少，環(huán)比整體漲幅回落，二手房價回落更為明顯，新房和二手房價環(huán)比上漲城市分別有62個和36個，比上月分別減少2個和21個。而同比來看，房價上漲城市個數(shù)增加，一線城市房價上漲，二三線城市降勢趨緩。從房價環(huán)比漲幅來看，銀川新房價格領(lǐng)漲全國，成都二手房價漲幅位居第一。

4. 國家金融監(jiān)督管理總局正式揭牌，總局黨委書記李云澤在揭牌儀式上表示，將全面強化機構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，努力消除監(jiān)管空白和盲區(qū)，大力推進央地監(jiān)管結(jié)合，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。

5. 聯(lián)合國發(fā)布《2023年中期世界經(jīng)濟形勢與展望》報告，預(yù)計2023年世界經(jīng)濟將增長2.3%，較1月份預(yù)測上調(diào)0.4個百分點，2024年則將增長2.5%。報告將中國今年經(jīng)濟增長率上調(diào)為5.3%，美國上調(diào)至1.1%，歐盟經(jīng)濟預(yù)計將增長0.9%。

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