資金面偏松，債市走強。9時20分，央行公告“為維護銀行體系流動性合理充?！?，開展逆回購20億元，而今日無逆回購到期，因而凈投放20億元。隔夜資金價格下行，七天資金價格上行。DR001下行12bp至1.11％，DR007上行2bp至1.84％。今日國債利率下行，10年期國債利率下行1.7bp至2.72％，1年期國債利率下行3.2bp至2.09％。國開債方面，10年期國開債利率下行1.4bp至2.89％，1年期國開債利率下行2.9bp至2.30％。信用債走勢分化，城投債信用利差多數(shù)走闊，中低等級長久期二級資本債信用利差收窄。

4月通脹將繼續(xù)下行，4月金融數(shù)據(jù)可能低于預期，以及關(guān)于協(xié)定存款利率可能下調(diào)的討論，這帶動今日債市走強。4月豬肉價格繼續(xù)下探，以及去年4月CPI高基數(shù)，這將帶動4月CPI同比繼續(xù)下探。內(nèi)需走弱，南華工業(yè)品價格環(huán)比跌幅擴大，這將帶動4月PPI跌幅進一步擴大。從讀數(shù)上來看，通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)下探。而我們預計4月新增信貸可能在8000億左右，同比依然將多增1500億左右。但這要低于正常年份4月份平均新增信貸1.3萬億左右的水平。即將公布的通脹數(shù)據(jù)將繼續(xù)下行，而金融數(shù)據(jù)可能低于預期，這對債市帶來情緒提振。另外，關(guān)于協(xié)定存款利率可能下調(diào)的討論也給債市帶來利好。

資金面平穩(wěn)，而存單供給壓力小和需求逐步恢復，因而存單利率仍有小幅下行空間。5月資金面預計將保持平穩(wěn)，DR007中樞預計在2％左右。因而從趨勢上來看，存單大幅調(diào)整的風險可控。信貸投放節(jié)奏放緩，存單供給壓力小；而存款降息大環(huán)境下，對利率較為敏感的儲戶或?qū)⒃黾永碡斮徺I，理財規(guī)模逐步恢復，這將增加對存單的需求。一般情況下，存單利率在MLF利率上下30bp以內(nèi)波動，在資金價格中樞平穩(wěn)的情況下，1Y AAA存單利率短期下限可能是2.45％。存單利率下行，對短端債券品種帶來利好。

風險提示：貨幣寬松超預期收緊，信貸投放超預期，經(jīng)濟超預期。

本文源自券商研報精選