一、債市回顧

近期關鍵詞：資金面平穩(wěn)，資金價格上行，債券情緒偏弱，利率窄幅震蕩

4月社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)均不及預期，顯示經(jīng)濟復蘇步伐有所放緩。就業(yè)方面，失業(yè)率總量向好，但青年失業(yè)率問題突出。工業(yè)生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)增速明顯放緩。固定資產(chǎn)投資方面，基建、制造業(yè)、地產(chǎn)增速均有回落。消費方面，線下場景與娛樂服務推動超預期走高。

周一MLF平價略增量續(xù)作，市場降息預期落空，疊加稅期擾動帶動資金面收緊，周二開始資金面轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。過去一周央行凈回籠資金270億元，資金價格小幅上行，存單量跌價升高。國債、國開債、地方債各期限品種收益率較上上周有所回落。受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期影響，利率債各期限品種收益率有所回落，但債市在上上周已經(jīng)提前定價，所以上周基本處于磨底階段。

二、投資建議

利率債：經(jīng)濟脈沖式修復后進入反復期，需求不足問題凸顯，經(jīng)濟修復進程轉(zhuǎn)向“弱現(xiàn)實+弱預期”。短期來看，4月政治局會議和貨幣政策報告對于經(jīng)濟增長表述偏積極，全年實現(xiàn)5%的GDP增速目標難度不大，短期內(nèi)或難以有強刺激政策出臺。但經(jīng)濟修復內(nèi)生動能偏弱的格局目前難以逆轉(zhuǎn)，貨幣政策不具備收緊的基礎。經(jīng)濟修復進程放緩和降息概率變小，利率進一步大幅下行的空間有限，短期債市可能進入了一個新的平衡期，但反轉(zhuǎn)的概率也很低。目前交易擁擠度較高，機構欠配壓力仍大，只能轉(zhuǎn)向久期要收益，曲線會更加趨于平坦化。中期來看，若無新的驅(qū)動因素出現(xiàn)，交易高度擁擠疊加基本面和政策變化，債市壓力加大。所以從目前來看，防守優(yōu)于進攻，控久期票息策略優(yōu)于拉久期交易策略。

信用債：信用債方面，市場成交活躍度略有下降，等級利差收窄，期限利差分化，中短期利差下行更多。貨幣政策邊際寬松的概率不大，利率處于低位盤整且交易擁擠程度較高，債市情緒轉(zhuǎn)弱，不建議大幅提高杠桿和久期水平。

可轉(zhuǎn)債：市板塊輪動過快、現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債對股市的映射度不好，轉(zhuǎn)債的操作難度仍明顯大于股票。轉(zhuǎn)債仍在高估值區(qū)間，股市預期有好轉(zhuǎn)但還不理想，預計結構性行情仍將持續(xù)，建議中性倉位均衡配置，適當進行擇時。主線行情仍將圍繞“央國企估值提升”、“數(shù)據(jù)確權”和“人工智能”相關方向，新能源板塊可能會有小幅的反彈。同時，近期“資質(zhì)殺”現(xiàn)象頻出，警惕年報爆雷、退市或臨退市以及行業(yè)政策風險等品種。

三、上周行情回顧

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.5.19。

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