“信用債利差繼續(xù)大幅擴(kuò)大的可能性不大，除非再出現(xiàn)去年12月的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)帶來的踩踏現(xiàn)象，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要防范，但再次出現(xiàn)的可能性不大。”1月6日，在國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、第一創(chuàng)業(yè)證券舉辦的“高質(zhì)量發(fā)展與中國債券市場”論壇上，光大理財(cái)專戶投資部行政負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理程鵬亮說分析說。

從2022年11月11日開始，債市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，11月10日至16日的4個(gè)交易日中，10年期國債收益率上升13基點(diǎn)，達(dá)到2.83%，并在12月份一度 2.91%以上。截至1月6日，10年期國債收益率仍維持在2.8425%的水平。

“2022年11月之前，債市是一個(gè)小牛市，或者說是一個(gè)走得比較穩(wěn)、比較慢的牛市，但經(jīng)過11月和12月的調(diào)整之后，可以說成了一個(gè)不折不扣的熊市?！背贴i亮說。

陳鵬亮認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年的十年期國債收益率可能會在2.7%至3.3%的區(qū)間運(yùn)行，波動(dòng)比2022年要大。而2022年的無風(fēng)險(xiǎn)利率的波動(dòng)并不是很大，即使加上最后兩個(gè)月，十年期國債也沒有超過3%。

對于2023年債市可能會出現(xiàn)趨勢性熊市的看法，程鵬亮分析，在保增長作為重要任務(wù)的情況下，無論是財(cái)政還是貨幣政策，都沒有收緊的可能性，因此很難出現(xiàn)趨勢性的熊市，全年波段上行的可能性比較大。

他還預(yù)計(jì)，今年一季度的利率水平應(yīng)該會保持穩(wěn)定，二、三季則可能會出現(xiàn)上行，四季度總體看平或走低，全年有可能呈現(xiàn)出梯形結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)全年流動(dòng)性則可能也會前松后穩(wěn)。

在這樣的背景下，信用債市場走勢可能會趨向平穩(wěn)。程鵬亮分析， 2022年12月份信用利差水平擴(kuò)大后，信用利差已經(jīng)達(dá)到近5年的高位，配置性價(jià)比較高，而一季度市場配置需求較強(qiáng)，不支撐信用利差繼續(xù)擴(kuò)大，因此一季度信用債市場總體應(yīng)該比較穩(wěn)定。

去年最后兩個(gè)月債市的波動(dòng)，觸發(fā)了債基、理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品凈值大面積下跌，并引發(fā)了客戶贖回、拋售的現(xiàn)象，成為銀行理財(cái)凈值化后面臨的新挑戰(zhàn)。在這種情況下，銀行理財(cái)應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對？

“資管新規(guī)正式實(shí)施后，銀行理財(cái)?shù)膬糁祷欢〞韮糁挡▌?dòng)，我想理財(cái)公司做好了90%的準(zhǔn)備，渠道可能只做好了50%的準(zhǔn)備，而投資者可能只做好了20%的準(zhǔn)備?！背贴i亮說。

銀行理財(cái)是債券、債基的主要機(jī)構(gòu)投資者。而債市最近一次大幅調(diào)整前，不少投資者買銀行理財(cái)時(shí)，仍然存在保本保收益的觀念，加上資管新規(guī)實(shí)施后，債市走勢也一直較為平穩(wěn)，并沒有對凈值化帶來的波動(dòng)有充分預(yù)期。

“凈值化打破銀行理財(cái)剛兌的同時(shí)，對債市的配置屬性也是減弱的，買入并持有的老思想也有變化，雖然現(xiàn)在銀行理財(cái)買入信用債多數(shù)也是持有到期，但是跟過去不一樣?！背贴i亮說，現(xiàn)在的持有到期，中間會有估值的變化，也會受到投資者申贖影響。這一波債市調(diào)整，對于銀行理財(cái)?shù)挠绊懸膊皇且淮涡缘?，未來至少有兩個(gè)變化，需要銀行理財(cái)行業(yè)重新審視。

一方面，銀行理財(cái)作為管理人，要幫客戶管理市場波動(dòng)，會比過去更加重視穩(wěn)定性和流動(dòng)性， 也會更重視客戶畫像和產(chǎn)品畫像，短期會更加傾向于發(fā)行低波動(dòng)的產(chǎn)品。這也意味著相對比較低的投資回報(bào)。

另一方面，經(jīng)過這次市場波動(dòng)后，投資者對銀行理財(cái)剛性兌付的想法，也可能會逐步地沖淡。未來，投資者教育要跟銀行理財(cái)投資管理能力會相輔相成地發(fā)展，銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展才會成熟。