二季度以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速率有所放緩，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.6%，低于預(yù)期的9.7%，一是反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能相對(duì)不足，二是來自地產(chǎn)、基建和出口的支撐減弱。同時(shí)4月底政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)。投資方面，基建、制造業(yè)投資小幅回落但仍有支撐，4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-7.3%，較3月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上仍然是竣工端好于開工端，銷售數(shù)據(jù)有所回暖，但絕對(duì)水平仍然偏低，地產(chǎn)鏈改善情況尚不足以推動(dòng)良性循環(huán)的回歸。信貸方面，企業(yè)中長(zhǎng)貸延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，居民貸款回落，其中，4月非金融企業(yè)短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增-1099和6669億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)仍有慣性，這在于政策驅(qū)動(dòng)的基建投資等表現(xiàn)不弱，另一方面是目前銀行長(zhǎng)期貸款利率偏低，企業(yè)也有較強(qiáng)的意愿鎖定長(zhǎng)期融資成本。居民中長(zhǎng)期貸款結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的改善趨勢(shì)，4月居民貸款新增-2411億元，同比多減241億元。進(jìn)入二季度，地產(chǎn)積壓需求基本釋放完畢，居民觀望情緒加重，往后看，地產(chǎn)供求的良性循環(huán)能否打通仍是居民信貸能否回暖的關(guān)鍵。

海外方面，美國(guó)通脹放緩，加息或進(jìn)入尾聲。美國(guó)4月CPI同比4.9%，略低于預(yù)期和前值5%；核心CPI同比5.5%，持平預(yù)期，略低于前值5.6%。此次通脹整體變化不大，短期顯示仍有韌性，核心通脹仍有粘性，CPI和核心CPI環(huán)比均為0.4%，CPI環(huán)比回升主要系能源以及核心商品中二手車價(jià)格上升拉動(dòng)，未來幾個(gè)月的核心通脹還有基數(shù)走低效應(yīng)，5月降幅或放慢。5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率達(dá)到5%-5.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。總體來看，高通脹緩解，加息或已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

整體而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖有放緩仍處于修復(fù)期，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低基數(shù)階段，環(huán)比、同比數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)概率仍大。歐美經(jīng)濟(jì)仍有韌性，通脹粘性仍偏強(qiáng)，但對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)影響有限。政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)大內(nèi)需等仍是主基調(diào)，預(yù)計(jì)貨幣政策將更“精準(zhǔn)有力”，財(cái)政政策更積極，寬信用持續(xù)推進(jìn)。市場(chǎng)方面，資產(chǎn)荒持續(xù)，債券市場(chǎng)5月整體保持偏強(qiáng)行情。展望后續(xù)，穩(wěn)增長(zhǎng)主基調(diào)下貨幣政策逆轉(zhuǎn)可能性較小，央行對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)預(yù)計(jì)仍將維持，但復(fù)蘇背景下交易空間有限，債券收益率或整體維持震蕩走勢(shì)，票息仍是主要收益來源。

內(nèi)容來源：興業(yè)基金固收研究部

數(shù)據(jù)來源：Wind

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