二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟修復速率有所放緩，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.6%，低于預期的9.7%，一是反映經(jīng)濟內(nèi)生動能相對不足，二是來自地產(chǎn)、基建和出口的支撐減弱。同時4月底政治局會議也強調(diào)當前經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復性的，內(nèi)生動力還不強。投資方面，基建、制造業(yè)投資小幅回落但仍有支撐，4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-7.3%，較3月回落1.4個百分點，結(jié)構(gòu)上仍然是竣工端好于開工端，銷售數(shù)據(jù)有所回暖，但絕對水平仍然偏低，地產(chǎn)鏈改善情況尚不足以推動良性循環(huán)的回歸。信貸方面，企業(yè)中長貸延續(xù)強勢，居民貸款回落，其中，4月非金融企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別新增-1099和6669億元。企業(yè)中長期貸款的增長仍有慣性，這在于政策驅(qū)動的基建投資等表現(xiàn)不弱，另一方面是目前銀行長期貸款利率偏低，企業(yè)也有較強的意愿鎖定長期融資成本。居民中長期貸款結(jié)束了連續(xù)兩個月的改善趨勢，4月居民貸款新增-2411億元，同比多減241億元。進入二季度，地產(chǎn)積壓需求基本釋放完畢，居民觀望情緒加重，往后看，地產(chǎn)供求的良性循環(huán)能否打通仍是居民信貸能否回暖的關(guān)鍵。

海外方面，美國通脹放緩，加息或進入尾聲。美國4月CPI同比4.9%，略低于預期和前值5%；核心CPI同比5.5%，持平預期，略低于前值5.6%。此次通脹整體變化不大，短期顯示仍有韌性，核心通脹仍有粘性，CPI和核心CPI環(huán)比均為0.4%，CPI環(huán)比回升主要系能源以及核心商品中二手車價格上升拉動，未來幾個月的核心通脹還有基數(shù)走低效應，5月降幅或放慢。5月美聯(lián)儲加息25個基點，基準利率達到5%-5.25%，符合市場預期?？傮w來看，高通脹緩解，加息或已經(jīng)進入尾聲。

整體而言，國內(nèi)經(jīng)濟雖有放緩仍處于修復期，二季度國內(nèi)經(jīng)濟進入低基數(shù)階段，環(huán)比、同比數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)概率仍大。歐美經(jīng)濟仍有韌性，通脹粘性仍偏強，但對國內(nèi)經(jīng)濟修復影響有限。政策方面，穩(wěn)增長、擴大內(nèi)需等仍是主基調(diào)，預計貨幣政策將更“精準有力”，財政政策更積極，寬信用持續(xù)推進。市場方面，資產(chǎn)荒持續(xù)，債券市場5月整體保持偏強行情。展望后續(xù)，穩(wěn)增長主基調(diào)下貨幣政策逆轉(zhuǎn)可能性較小，央行對流動性呵護預計仍將維持，但復蘇背景下交易空間有限，債券收益率或整體維持震蕩走勢，票息仍是主要收益來源。

內(nèi)容來源：興業(yè)基金固收研究部

數(shù)據(jù)來源：Wind

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