從上周出爐的數(shù)據(jù)來看，基本證實了此前市場的“弱復(fù)蘇”預(yù)期，其中通脹數(shù)據(jù)顯示社會整體需求偏弱，居民中長期貸款數(shù)據(jù)顯示居民加杠桿意愿還沒起來。海外來看，我們關(guān)注的銅、鋁、石油等大宗商品上周跌幅擴大，顯示投資者對全球經(jīng)濟偏悲觀。資金面來看，上周加權(quán)回購利率有所上升，但是依然處于低位，從交易感受來看，銀行間資金延續(xù)寬松。綜上，基本面和資金面對債市均偏利好，債市收益率上行風(fēng)險不大但是下行需要新的催化，我們維持債市收益率將繼續(xù)低位震蕩的觀點不變，組合操作宜保持中性久期+高杠桿并提高流動性。

本周重點關(guān)注MLF和LPR利率會否下調(diào)，如果下調(diào)將略超預(yù)期，十年國債收益率可能沖擊去年2.61%-2.65%的低點。其他需要關(guān)注的數(shù)據(jù)還有國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美國新屋開工及就業(yè)數(shù)據(jù)。

關(guān)于資金面、現(xiàn)券、轉(zhuǎn)債市場的觀察如下：

一、資金面

上周央行凈回籠資金240億元，資金面保持寬松，R007/DR007均值上行1BP/持平。3M存單發(fā)行利率震蕩下行，F(xiàn)R007-1Y互換利率持續(xù)下行。至5月12日，國股銀票1M、3M、6M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較5月5日分別-27bp、+8bp、-8bp。

銀行間回購利率低位震蕩

數(shù)據(jù)來源：wind

上周，同業(yè)存單發(fā)行4965億元，環(huán)比增加36億元；到期5558億元；凈融資額-593億元，環(huán)比減少4725億元；5月12日AAA同業(yè)存單1個月、3個月、半年、1年期品種到期收益率分別為1.94%、2.19%、2.29%、2.43%，比5月5日分別下行13、15、11、9bp。

同業(yè)存單利率繼續(xù)下行

數(shù)據(jù)來源：wind

二、現(xiàn)券市場

上周資金面寬松延續(xù)，債市繼續(xù)偏強但是個別交易日日內(nèi)波動加大，可能表示目前位置止盈盤有所增加。周一至周四在資金和基本面數(shù)據(jù)的催化下債市做多熱情不減：周一，中央財經(jīng)委會議“防止脫實向虛”表態(tài)疊加銀行股表現(xiàn)強勁，10Y國債收益率當(dāng)日回升2BP；周二出口數(shù)據(jù)受基數(shù)影響仍高，進口大幅下跌反映內(nèi)需疲弱；周四通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)明顯下探，社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期顯示信貸走弱，疊加市場對于存款利率下降的預(yù)期，共同支撐債市情緒，10Y國債利率觸及2.70%；周五止盈情緒拉動利率小幅回升。

長債利率逐漸逼近去年低點

數(shù)據(jù)來源：wind

上周二永債的利差略微走闊，主因在基本面數(shù)據(jù)催化下利率債做多動力更強，另外，而且二永債的利差到目前位置可能存在一定的止盈壓力。

上周AAA二永債-國債的利差有所走闊

三、可轉(zhuǎn)債

權(quán)益市場周一上漲，周二開始一路下跌，全周來看，貴金屬、互聯(lián)網(wǎng)、餐飲旅游、建筑和機場跌幅較大，汽車、教育、電力、多元金融和水務(wù)漲幅居前，前期漲幅較大的中特估上周大幅回調(diào)。轉(zhuǎn)債市場上周的調(diào)整幅度大于正股，整體溢價率壓縮到了今年2月水平，大票溢價率壓縮到了去年底的水平。

上周轉(zhuǎn)債市場開始明顯定價信用風(fēng)險，比如跌幅居前的公司等或多或少都因公司基本面，甚至有些品種跌至30元附近，創(chuàng)了國內(nèi)轉(zhuǎn)債市場的新低。本次信用風(fēng)險在轉(zhuǎn)債市場短時間內(nèi)發(fā)酵，對市場帶來這么大影響，可能主要還是因為投資者固有的“剛兌”信仰在逐漸崩塌。從交易層面，經(jīng)濟未真正的企穩(wěn)回升前，信用風(fēng)險對小部分瑕疵轉(zhuǎn)債的影響可能沒那么快結(jié)束，建議對相關(guān)品種繼續(xù)保持謹慎。

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