債市波動(dòng)性減弱，賺取趨勢(shì)的錢(qián)變難了。機(jī)構(gòu)需要提升交易能力，從而能更好的適應(yīng)當(dāng)下債市大環(huán)境。本文將搭建跟蹤機(jī)構(gòu)債市交易行為的分析框架，以期能為機(jī)構(gòu)債市交易提供參考，提升交易勝率。

尋找市場(chǎng)交易主線，“知己知彼”提升勝率

交易是賺對(duì)手方的錢(qián)，因而首先要做到“知己知彼”，才能有好的勝率。對(duì)債市交易數(shù)據(jù)的高頻跟蹤，可以看出機(jī)構(gòu)交易的主線和分歧。比如當(dāng)前債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、資金面和通脹等基本面因素的定價(jià)如何，是高估還是低估，是否存在預(yù)期差。在明晰市場(chǎng)交易和定價(jià)主邏輯基礎(chǔ)上，單個(gè)機(jī)構(gòu)可以再結(jié)合自身對(duì)后續(xù)債市的判斷，制定和調(diào)整投資策略。

機(jī)構(gòu)債券交易行為分析框架：4個(gè)維度+16個(gè)高頻指標(biāo)

機(jī)構(gòu)配債意愿。機(jī)構(gòu)配債訴求如何直接影響整個(gè)債市熱度。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，貸款需求指數(shù)是影響其配債需求的重要指標(biāo)。公募基金和理財(cái)，我們選取其凈增認(rèn)購(gòu)規(guī)模指標(biāo)，來(lái)衡量其配置的需求變化。避險(xiǎn)情緒也會(huì)影響機(jī)構(gòu)對(duì)于債券類(lèi)資產(chǎn)的配置需求，選取股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP），美元指數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)跟蹤避險(xiǎn)情緒。

債市交易熱度之成交量指標(biāo)。成交量方面，選取一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債/國(guó)開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)；質(zhì)押式回購(gòu)成交量；銀行間債市杠桿率；30Y國(guó)債持倉(cāng)換手率；長(zhǎng)期國(guó)債成交量占比。這6個(gè)指標(biāo)能從成交量角度刻畫(huà)市場(chǎng)的交易熱度情況。

債市交易熱度之相對(duì)估值。債市相對(duì)估值對(duì)應(yīng)的就是各種利差，其中流動(dòng)性溢價(jià)、信用溢價(jià)是影響利差的常見(jiàn)因素。選取國(guó)開(kāi)與國(guó)債利差；農(nóng)發(fā)/口行與國(guó)開(kāi)利差；30Y國(guó)債與10Y國(guó)債利差，國(guó)開(kāi)債新老券利差這5個(gè)指標(biāo)來(lái)跟蹤。另外，相對(duì)估值的跟蹤，也能為債券投資找到性?xún)r(jià)比更高的品種。

公募債基久期。債基久期是反應(yīng)債基行為的重要微觀變量。公募基金屬于趨勢(shì)交易者，在利率下行過(guò)程中，債基為了提高收益將會(huì)拉長(zhǎng)久期。而當(dāng)利率上行，債市走熊的過(guò)程中，則債基久期將會(huì)下行。作為主要的債市交易機(jī)構(gòu)，債基的久期水平能夠較好的反應(yīng)交易盤(pán)的情緒。

我們將這16個(gè)指標(biāo)匯總，根據(jù)這些指標(biāo)的邊際變化及其代表的債市交易情緒方向變化，形成一個(gè)擴(kuò)散指數(shù)，類(lèi)似PMI。從而能夠量化出當(dāng)前債市的交易情緒水平。我們將該指數(shù)稱(chēng)為債市交易情緒擴(kuò)散指數(shù)，該指數(shù)與債市走勢(shì)相關(guān)性較好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期。

本文源自金融界