【市場表現(xiàn)】

國債期貨窄幅震蕩多數(shù)小幅收跌，10年期主力合約跌0.11%，5年期主力合約跌0.05%，2年期主力合約接近收平。銀行間主要利率債收益率走勢分化，中長券走弱，短券表現(xiàn)略好。10年期國開活躍券“22國開15”收益率上行2bp，10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率上行1.75bp，5年期國開活躍券“22國開08”收益率上行0.75bp，3年期國開活躍券“20國開12”收益率下行0.5bp。

【資金面】

公開市場方面，央行開展20億元7天期逆回購和6500億元MLF操作，當(dāng)日有20億元逆回購和5000億元MLF到期，凈投放1500。資金面，MLF超量續(xù)做助穩(wěn)流動性，進(jìn)入稅期隔夜回購利率小幅上行，但銀行間資金供給有改善。進(jìn)入稅期資金價格本來就面臨著走升的壓力，央行超量續(xù)做MLF，一定程度上助穩(wěn)了流動性。

【基本面】

中國11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增2.2%，預(yù)期增3.7%，前值增5%。中國1-11月固定資產(chǎn)投資同比增5.3%，預(yù)期增5.6%，前值增5.8%。中國11月社會消費品零售總額同比降5.9%，預(yù)期降2.5%，前值降0.5%。其中，消費受到影響最大的是和線下接觸消費相關(guān)的餐飲、服裝等，和疫情防控約束居民生活半徑有關(guān)。固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)是地產(chǎn)繼續(xù)下行，制造業(yè)小幅放緩，基建增速逆周期上行，地產(chǎn)投資下行和疫情沖擊、基數(shù)抬升有一定關(guān)系。11月在疫情抑制下經(jīng)濟(jì)探底，這在此前的PMI和金融數(shù)據(jù)中已可見端倪。

【操作建議】

短期11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)探底弱現(xiàn)實凸顯，MLF超量續(xù)作，體現(xiàn)出央行穩(wěn)定資金面的態(tài)度，預(yù)期在流動性支持下債市情緒有望穩(wěn)定。展望后市，國債收益率已隱含防疫優(yōu)化和地產(chǎn)放松后經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，短期利率債市場情緒有所企穩(wěn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面還未走出低谷，弱現(xiàn)實凸顯，政策方向上，貨幣政策配合財政積極發(fā)力的格局較為清晰，為支持?jǐn)U大內(nèi)需進(jìn)一步放寬存在可能，債市出現(xiàn)企穩(wěn)或反彈國債期貨漲幅明顯更大。短期如果地產(chǎn)需求端政策放松或中央經(jīng)濟(jì)工作會議政策超預(yù)期，期債可能還有走弱，但當(dāng)前弱現(xiàn)實凸顯，利空出盡后期債容易出現(xiàn)回升，單邊策略上建議多單短期可繼續(xù)持有，T2303運行區(qū)間參考99.1-100.6。