財(cái)聯(lián)社11月24日訊（編輯 李?。?jù)昨日央視新聞聯(lián)播報(bào)道，11 月22 日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！?，這是繼4 月13日后時(shí)隔7個(gè)月國(guó)常會(huì)再次提及適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前預(yù)告略超預(yù)期，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

據(jù)以往貨幣政策操作慣例，國(guó)常會(huì)提及“適時(shí)降準(zhǔn)”之后數(shù)日內(nèi)宣布降準(zhǔn)的概率較高。中信固收預(yù)測(cè)，降準(zhǔn)落地往往出現(xiàn)在8-12天后，預(yù)計(jì)12月降準(zhǔn)落定可能性增大。

當(dāng)前，地產(chǎn)需求不旺、基建穩(wěn)增長(zhǎng)融資仍需保障，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，央行選擇在同一個(gè)月內(nèi)進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣投放和降準(zhǔn)操作，或是貨幣當(dāng)局對(duì)目前房地產(chǎn)等內(nèi)生投資、信用融資需求展望并不十分樂(lè)觀，降準(zhǔn)必要性較高。我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要下行壓力在于內(nèi)需恢復(fù)動(dòng)能尚待穩(wěn)固，在地產(chǎn)需求連續(xù)下滑一年半、因城施策結(jié)構(gòu)性放松地產(chǎn)供需政策第三個(gè)季度之后，尚未看到地產(chǎn)需求出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)跡象，當(dāng)前階段基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)責(zé)任更加重大，信用融資需持續(xù)保障。

國(guó)君固收認(rèn)為本次降準(zhǔn)宣布太過(guò)突然，行情受到非常典型的超預(yù)期信息推動(dòng)，事前難以把握。

同時(shí)，中信固收表示，在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)提及降準(zhǔn)有一定程度超預(yù)期。前期資金面緊張、央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“警惕通脹壓力”導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策再度寬松操作的預(yù)期大大降溫。

然而，僅一周后國(guó)常會(huì)便提及降準(zhǔn)確有一定程度的超預(yù)期。本次降準(zhǔn)的驅(qū)動(dòng)分別為流動(dòng)性水位下行引起的流動(dòng)性缺口、債券市場(chǎng)近期波動(dòng)加大以及散點(diǎn)疫情沖擊再度顯現(xiàn)，降準(zhǔn)既是用于補(bǔ)充流動(dòng)性水位，也是促進(jìn)債市預(yù)期穩(wěn)定的手段，對(duì)沖散點(diǎn)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”。

在操作層面，申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)25bp左右，本次降準(zhǔn)之后，11 月、12 月末逆回購(gòu)余額預(yù)期可分別減少至5000 億、7000 億左右，小于正常年份逆回購(gòu)余額，銀行間資金面近日趨于緊張的局面有望有所緩和。

同時(shí)，華泰固收表示，央行或很快宣布全面降準(zhǔn)25bp-50bp，有望釋放5,500 億-1.1 萬(wàn)億元的流動(dòng)性，但進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間不大。一方面，目前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率僅為8.15%，處于相對(duì)較低的水平，其中大、中、小型銀行存款準(zhǔn)備金率分別為9.75%、7.75%、5.0%。即使相比其他國(guó)家和地區(qū)，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間也相對(duì)有限。

下一階段，國(guó)泰君安判斷，利率表現(xiàn)好于信用，短端表現(xiàn)好于長(zhǎng)端的趨勢(shì)并不會(huì)因?yàn)楸敬谓禍?zhǔn)而改變。就近日市場(chǎng)情況來(lái)看，債市短端走強(qiáng)、長(zhǎng)端偏弱，同業(yè)存單報(bào)價(jià)維持高位，市場(chǎng)情緒仍偏謹(jǐn)慎。

昨日，債市高開(kāi)高走，短券表現(xiàn)更好。 尾盤(pán)10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債活躍券收益率分別為2.795%、2.9375%，較昨日收盤(pán)變動(dòng)-3.5Bps、-3.75Bps，“10年-1年”期限利差有所走闊。

今日，銀行間現(xiàn)券盤(pán)中收益率明顯下行，截至午盤(pán)，10年期國(guó)開(kāi)活躍券“22國(guó)開(kāi)15”收益率下行2.25bp，10年期國(guó)債活躍券“22附息國(guó)債17”收益率下行1.8bp，3年期國(guó)開(kāi)活躍券“21國(guó)開(kāi)03”收益率下行2.5bp。

短期來(lái)看，中信固收預(yù)計(jì)資金面的波動(dòng)將減弱，驟然收緊的概率較低；但中樞難以回歸低位，1年期同業(yè)存單收益率很難再回到2.5%以下的水平。寬幅波動(dòng)走熊后，債市或階段性重回平靜，但長(zhǎng)債利率中樞上移的趨勢(shì)仍未結(jié)束。

中泰證券則認(rèn)為利率走勢(shì)與降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)選擇較為相關(guān)，若降準(zhǔn)選在疫情態(tài)勢(shì)平緩時(shí)期，則相應(yīng)地對(duì)于利率下行有著較為顯著的推動(dòng)作用，但降準(zhǔn)時(shí)間選在疫情較為嚴(yán)峻的時(shí)期，則隨后疫情態(tài)勢(shì)緩和帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，將使得利率水平趨于上行，而不是下降。

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，正處于疫情多發(fā)散發(fā)的時(shí)期，有新冠新增確診的地級(jí)市經(jīng)濟(jì)規(guī)模占比已突破50%，因而后續(xù)來(lái)看，降準(zhǔn)落地后可能對(duì)應(yīng)著利率水平的高位震蕩乃至上移，利率下行趨勢(shì)并未打開(kāi)。

然而，中信固收認(rèn)為略超預(yù)期的降準(zhǔn)雖會(huì)給債券市場(chǎng)注入信心，預(yù)計(jì)利率將迎來(lái)一輪回落，但需要注意的是，本次降準(zhǔn)落地后，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的想象空間更小，預(yù)計(jì)政策層面將呈現(xiàn)更多寬信用的政策空間，利率走勢(shì)又將回到疫情發(fā)展、寬信用政策落地、流動(dòng)性緊平衡、基本面曲折修復(fù)的邏輯中來(lái)，長(zhǎng)端利率仍然難以擺脫震蕩格局，建議見(jiàn)好就收、且戰(zhàn)且退。

本文源自財(cái)聯(lián)社 李俊