11月以來，債市迎2年來最大調(diào)整，一眾“穩(wěn)健型”產(chǎn)品受波及，不少投資者持有的債券型公募基金產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品遭遇凈值回撤。

債市劇烈波動引發(fā)“穩(wěn)健型”產(chǎn)品凈值回撤

11月17日，中證全債指數(shù)下跌0.16%，這已經(jīng)是該指數(shù)連續(xù)7個交易日下跌，如果以自然周漲跌幅統(tǒng)計，中證全債指數(shù)本周4個交易日已經(jīng)下跌0.61%，創(chuàng)近2年以來最大周跌幅。

債市劇烈波動，對銀行理財產(chǎn)品和債券型公募基金產(chǎn)品的凈值造成沖擊。

此次債券市場調(diào)整沖擊面較廣，涉及產(chǎn)品眾多。2022年資管新規(guī)元年正式開啟，理財市場打破剛性兌付，全面進入凈值化時代。銀行凈值型理財產(chǎn)品規(guī)模發(fā)展迅速，據(jù)普益標準統(tǒng)計，截至今年三季度末，銀行凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模估計達到28.96萬億元，其中大多數(shù)為固收型理財產(chǎn)品。與此同時，近年因權(quán)益類基金表現(xiàn)不佳以及貨幣型基金收益率逐步走低影響，債券型基金憑借收益穩(wěn)健受到投資者追捧，截至三季度末，主要投向債券的純債型基金總規(guī)模達到5萬億元。

債券市場調(diào)整引發(fā)相關(guān)產(chǎn)品凈值回撤，讓持有人感受到了超預(yù)期的波動。

具體來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月17日，在全市場1752只純債基金中，僅剩61只純債基金近一周為正收益，虧損占比高達96%，平均跌幅達到0.54%，其中更有665只純債基金近日創(chuàng)下成立以來最大回撤，占比高達38%，也就是說超三分之一的純債型基金正遭遇歷史上最灰暗的時刻。

更加值得注意的是，本輪下跌中，110余只純債型基金近一周最大跌幅超1%，而其平均年化收益率也才僅有3%左右。

銀行理財產(chǎn)品同樣表現(xiàn)不佳，根據(jù)Wind理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)數(shù)據(jù)，剔除長時間無凈值的產(chǎn)品，截至11月17日，全市場更新凈值的31637只理財產(chǎn)品中(包含銀行發(fā)行的和銀行理財子公司發(fā)行的)，成立以來出現(xiàn)虧損的產(chǎn)品有2151只，占比5.35%。近一周更新且公開的6439只理財產(chǎn)品中，下跌的產(chǎn)品就達到4056只，占總量的比例達到63%，實際比例可能遠比這高。

值得注意的是，在經(jīng)過幾日的大幅下跌后，國債期貨11月17日首次出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。不過，當日，利率債、信用債收益率均大幅上行，純債型基金凈值也未出現(xiàn)止跌跡象，如公司債ETF下跌1.06%、5年地債和5年地方債下跌0.22%和0.08%，數(shù)十只基金日跌幅在0.2%以上。

債市下跌帶來贖回負反饋

進入11月，債市突發(fā)下跌，不少機構(gòu)將原因歸結(jié)為政策面的轉(zhuǎn)變以及情緒面的沖擊。

平安基金分析，資金面上，11月份以來，資金面持續(xù)緊張，隔夜利率逐漸向OMO利率收斂，市場擔(dān)憂貨幣政策會逐漸收緊。政策面上，近期政策明顯向“地產(chǎn)+防疫”放松方向傾斜，防疫“二十條”出臺、“十六條”措施支持房地產(chǎn)市場等使得市場對于未來經(jīng)濟走勢的預(yù)期發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。在利空兌現(xiàn)下，同時伴隨資金緊張與贖回壓力，債市出現(xiàn)明顯拋售行為，產(chǎn)生恐慌式上行。而在這樣的市場環(huán)境中，流動性相對更弱的信用債會面臨更大的估值壓力。

華夏基金也表示，近期債市下跌始于資金利率向政策利率回歸的擔(dān)憂，疊加防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)支持政策進一步出臺，帶動了市場風(fēng)險偏好的整體回升，而隨著年底考核期來臨，機構(gòu)落袋為安的心態(tài)更加劇了市場波動。

當前債市的調(diào)整，海通證券認為更多是出于情緒面的沖擊，與歷次債市走熊的高久期高杠桿有本質(zhì)區(qū)別。

博時基金也認為此次債券型基金凈值波動主要受到債券資產(chǎn)價格波動影響。債券資產(chǎn)的收益主要由債券票息收入和債券價格變動這兩部分構(gòu)成，其中票息收入比較穩(wěn)定，而債券價格會有波動。利率則是影響債券定價的主要因素，當利率上行時，債券價格下跌，當基金持有這些債券時，那基金資產(chǎn)價值就會減少，產(chǎn)品凈值就會下跌。

對于近期債市調(diào)整的原因，方正證券認為并非基本面環(huán)境變化導(dǎo)致，可將其分為兩個階段，第一個階段是政策放松帶來的預(yù)期沖擊，這已經(jīng)在11月14日得到較為充分的釋放，如當日10年期國債利率上行10bp至2.84%?，F(xiàn)在可能進入到了第二階段，也即因為債市下跌帶來的贖回壓力，從而導(dǎo)致機構(gòu)被動拋售債券，并帶來債市調(diào)整。而債市調(diào)整又加劇贖回壓力。

純債基金由于收益相對偏低，因而其資金來源以理財公司等機構(gòu)為主，數(shù)據(jù)顯示，機構(gòu)投資者占比超50%的純債型基金數(shù)量達到1377只，占總數(shù)量的78.6%。不少理財公司對債市下跌反應(yīng)更加敏感，此次債市調(diào)整，較大規(guī)模贖回純債型基金，進而加速公募基金拋售債券，加劇了債券市場波動。

機構(gòu)：債市暫時謹慎，中長期無需過度悲觀

從機構(gòu)觀點來看，短期市場調(diào)整更多的來自于贖回壓力帶來的交易沖擊，中長期來看，則無需過度悲觀。

短期贖回壓力帶來的交易沖擊影響有多大？何時能結(jié)束？方正證券表示，雖然從經(jīng)濟基本面來看，長端利率上行空間不大，但是債市下跌帶來的贖回負反饋可能在短期內(nèi)給債市造成超調(diào)風(fēng)險。理財公司在面對贖回時，也會贖回委外并賣出高流動性債券，從而對債市造成沖擊。當前贖回進度可能還在中段，機構(gòu)反應(yīng)較為靈敏，而散戶可能贖回滯后，居民贖回理財行為可能還未結(jié)束，仍需繼續(xù)觀察。因而需要關(guān)注贖回壓力可能造成的債市超調(diào)。不過，這一波交易層面沖擊過后，債市機會更好，因而也無需過度悲觀。

整體來看，華夏基金也認為債市調(diào)整是暫時的，更多的是情緒面的推動，目前市場利率還不具備快速大幅抬升的基礎(chǔ)。短期來看，未來仍以震蕩為主，在風(fēng)險因素充分釋放后依然存在結(jié)構(gòu)性機會。中期來看依然保持謹慎樂觀，在實體經(jīng)濟出現(xiàn)實質(zhì)性拐點之前，仍有比較充足的空間去應(yīng)對，不必過于擔(dān)憂。與股市不同，債市更多的是交易經(jīng)濟現(xiàn)實，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有實質(zhì)性改善之前，市場利率還不具備持續(xù)抬升的基礎(chǔ)。

平安基金表示，短期政策及資金面的沖擊可能接近尾聲但機構(gòu)贖回導(dǎo)致的負反饋可能還會持續(xù)，債市暫時謹慎。中長期來看，疫情防控政策調(diào)整對經(jīng)濟的影響、地產(chǎn)政策放松的落地效果仍值得觀察，如若疫情持續(xù)反復(fù)，經(jīng)濟企穩(wěn)趨勢可能會受影響，地產(chǎn)政策調(diào)整是否可修復(fù)需求亦存在不確定性。

在投資策略上，博時基金基金經(jīng)理張李陵表示，等待市場修復(fù)后，降低組合久期及杠桿，以配置的思路投資信用債，以獲取穩(wěn)健的收益。博時基金基金經(jīng)理魏楨和萬志文表示，資金利率有望在政策利率附近平穩(wěn)，中短端利率債目前已經(jīng)處于合意區(qū)間，中期看有配置價值，市場不會進入牛熊轉(zhuǎn)換的拐點，更多是在更高的平臺上區(qū)間震蕩。組合短期維持防御性策略，后續(xù)根據(jù)市場的波動，在波動中尋找機會。

責(zé)編：王璐璐

校對：陶謙