新華財經(jīng)北京8月8日電（王菁）過去的一周，債市表現(xiàn)整體偏強(qiáng)，前三個交易日的做多情緒不斷發(fā)酵，后兩日受止盈和權(quán)益走強(qiáng)等因素影響，收益率下行空間收窄。上周的利多因素包括此前公布的7月官方PMI回落至榮枯線以下，跨月后資金十分充裕，央行下半年工作會議指出“保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長”，疊加地緣政治因素催生避險情緒，都推動收益率曲線陡峭化下移。

市場人士表示，上周的擾動因素頗多，本周也將不平靜。國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)將密集出爐，按照往期數(shù)據(jù)發(fā)布的時間，本周將發(fā)布7月CPI和PPI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)，市場目前非常關(guān)注。有機(jī)構(gòu)預(yù)計，7月CPI有可能接近甚至達(dá)到3%，對市場情緒可能產(chǎn)生一定擾動。金融數(shù)據(jù)方面，從7月底票據(jù)利率來看信貸結(jié)構(gòu)可能一般，但市場已經(jīng)有所預(yù)期。

行情回顧

上周，國債期貨價格全線上漲，其中10年期T2209累計上漲0.19元，TF2209累計上漲0.16元。T合約在周一漲幅最大，隨后幾個交易日陷入震蕩。后兩個交易日國債期貨下跌主要受恐高情緒和止盈情緒影響，消息面并沒有實質(zhì)性利空。上周2209合約持倉量出現(xiàn)回落，主力合約開始逐步由2209向2212切換。

銀行間現(xiàn)券市場同步走強(qiáng)，短債利率大幅下行，長債利率小幅下行，曲線走陡。上周，受7月31日公布的PMI不及預(yù)期、制造業(yè)PMI低于榮枯線因素影響，基本面修復(fù)預(yù)期仍弱，月初資金面充裕，央行下半年工作會議指出“保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長”“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”，帶動收益率整體下行。

數(shù)據(jù)顯示，與7月29日相比，截至8月5日，1年期國債收益率下行15bp至1.71%，10年期國債收益率下行2bp至2.73%；1年期國開債收益率下行16bp至1.72%，10年期國開債收益率下行3bp至2.9%。

具體而言，上周一，受PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，債市做多情緒亢奮，疊加月初流動性極度寬松，當(dāng)天220210大幅下行2.55bp；周二，市場避險情緒濃厚，但債市存在一定“恐高情緒”，投資者對追多保持謹(jǐn)慎，當(dāng)天220210小幅下行0.2bp；周三極度充裕的資金面導(dǎo)致債市情緒延續(xù)積極；周四消息面平靜，債市全天窄幅震蕩；周五，央企AMC出手紓困房企，投資者對地產(chǎn)的悲觀情緒緩解，疊加止盈情緒的影響，當(dāng)天220210上行1.6bp。

轉(zhuǎn)債方面，上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計下行0.34%，表現(xiàn)略強(qiáng)于滬深指數(shù)。轉(zhuǎn)債市場近期供給放量趨緩，個券估值維持歷史高位運行。上周共3只新券上市，上市首日溢價率均超 35%，新券定位仍較高，性價比尚可。此外，上周多只轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修條款后公告不下修，新規(guī)后下修條款執(zhí)行在時間上均有明確要求，發(fā)行人沒有猶豫空間、投資者無須過度猜測，條款博弈品種很難再擁有明顯的“預(yù)期價值”。

交易所新規(guī)實施首周，轉(zhuǎn)債運行平穩(wěn)，炒作行為監(jiān)測初見成效。8月1日，滬深交易所可轉(zhuǎn)債交易新規(guī)正式執(zhí)行。滬深兩所每日均對可轉(zhuǎn)債價格大幅波動、異常交易、上市首日交易信息實時監(jiān)測跟蹤。

按交易所公告情況看，上周尚未出現(xiàn)明顯的“異常交易”情形，深交所8月1日披露了永東轉(zhuǎn)2和藍(lán)曉轉(zhuǎn)債兩只日價格漲幅超15%的龍虎榜（前5大買入和賣出）交易明細(xì)；3日公告首日上市科利轉(zhuǎn)債的交易情況，上交所無異常情形公告。由此可看出，近期新券活躍度再次提升，機(jī)構(gòu)搶籌起到較大推動作用。新規(guī)執(zhí)行對于炒作行為起到較明顯規(guī)范作用，異常波動情況下降，且投資者可獲得的交易信息增加。

一級市場

上周，一級市場共發(fā)行利率債42只，實際發(fā)行總額5473.6億元，較前一周增加2051.8億元，到期1477.7億元，凈融資3995.9億元，較前一周增加3645.6億元，其中國債、地方政府債、政金債凈融資分別為2714.6、761.6、519.7億元，與前一周相比分別變動2260.9、694.8、689.9億元。據(jù)公告，后續(xù)一級市場等待發(fā)行利率債16只，計劃發(fā)行金額3413.2億元。

當(dāng)周信用債共發(fā)行1998.06億元，較前一周的2484.69億元環(huán)比下降；由于償還量下降，上周信用債凈融資610.00億元，較前一周259.98億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1108.27億元，較前一周的1283.30億元環(huán)比下降，上周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為289.42億元；上周城投債發(fā)行規(guī)模889.79億元，較前一周的1201.39億元環(huán)比下降，城投債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為320.58億元。

分主體評級看，AA和AA-及以下等級凈融資為負(fù)，其他等級信用債凈融資為正；分企業(yè)性質(zhì)看，上周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為104.99億元、 443.34億元和61.67億元，分別較前一周環(huán)比變化15.22億元、213.40億元和121.41億元。

海外債市

北美市場方面，美債收益率上周震蕩上行，周中收到縮減發(fā)債的支撐，利率稍有回落。截至8月5日，美國10年期國債收益率漲13.86bp，報2.8268%，當(dāng)日的美國7月非農(nóng)就業(yè)報告發(fā)布后，該券利率一度漲至2.8673%。上周累計上漲17.81bp，之前已經(jīng)連續(xù)三周下跌，但整體上仍然處于6月中旬以來持續(xù)走低的趨勢之中。

美東時間8月3日周三，美國財政部宣布下周的再融資發(fā)債規(guī)模為980億美元，低于5月份的1030億美元；財政部還計劃在本季度縮減所有固定利率名義國債的發(fā)行規(guī)模。此外，財政部預(yù)計國庫券供應(yīng)在當(dāng)前日歷季度剩余時間內(nèi)將再增加近1000億美元。

下周980億美元的再融資發(fā)債規(guī)模為2020年5月以來最低，此前曾在2021年2月首次達(dá)到的1260億美元的高峰；各期國債發(fā)行量2018年開始增加，以彌補(bǔ)減稅的缺口，2020年大幅增加，以支持聯(lián)邦政府的抗疫紓困行動。

美國財政部表示，國債發(fā)行將籌集約439億美元現(xiàn)金，預(yù)計8-10月份的名義國債發(fā)行規(guī)模將低于5-7月份。美財政部還詳細(xì)說明了未來幾個月對其他期限的名義債務(wù)的削減情況，其中2年期、3年期、5年期和7年期每月各減少10億美元；10年期和30年期國債新發(fā)和續(xù)發(fā)減少10億美元；20年期新發(fā)和續(xù)發(fā)減少20億美元。

興證固收預(yù)計，年內(nèi)美債收益率存在升破4.0%的風(fēng)險。根據(jù)最新一期貨幣政策報告對泰勒規(guī)則的討論，美國短期中性政策利率可能在4%-7%的區(qū)間，也就是說聯(lián)儲可能需要加息至4%上方，才可能對遏制總需求和通脹產(chǎn)生效果。7月FOMC加息75bp之后，該機(jī)構(gòu)對聯(lián)儲年內(nèi)加息路徑的判斷是“50-50-50”，到年底加息至4%，且2023年還會延續(xù)加息。由加息路徑推算美債收益率變化，預(yù)計十年美債收益率存在升破4.0%的風(fēng)險。

公開市場

上周（8月1日至5日），央行公開市場共有160億元逆回購到期，央行在公開市場進(jìn)行逆回購操作100億元，本周凈回籠資金為60億元。本周（8月8日至12日）公開市場將有100億元逆回購到期和400億元國庫現(xiàn)金定存到期，其中周一至周五逆回購每天到期20億元。

上周資金面繼續(xù)寬松，回購利率波動向下。截至8月5日收盤，DR001、DR007、DR014、DR1M分別為1.02%、1.30%、1.29%、1.36%，較7月29日收盤分別變動-25.52bp、-33.66bp、-28.43bp、-18.75bp。

上周回購交易方面，銀行間質(zhì)押式回購日均量為6.84萬億元，日均量較前一周增加0.92萬億元（前一周為5.91萬億元），其中隔夜為6.17萬億元（前一周為5.09萬億元），7天為0.55萬億元（前一周為0.78萬億元）。

部分機(jī)構(gòu)預(yù)計，7月新增人民幣貸款1.2萬億，較去年同期增加1300億左右。分項來看，7月地產(chǎn)銷售環(huán)比回落，居民中長期貸款仍有較大降幅。同時，預(yù)計7月新增社融也為1.2萬億，較去年同期增加1400億左右。分項來看，主要是企業(yè)債券融資減少。7月銀行間短融中票PPN凈融資為負(fù)，為今年以來首次。政府債券中，地方債凈融資為負(fù)，增量主要來自國債。

要聞回顧

8月1日，央行召開2022年下半年工作會議，強(qiáng)調(diào)要保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對實體經(jīng)濟(jì)的貸款投放，保持貸款持續(xù)平穩(wěn)增長；引導(dǎo)實際貸款利率穩(wěn)中有降；穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，因城施策實施好差別化住房信貸政策。

8月3日，英國央行宣布加息50個基點至1.75%，為自1995年以來最大幅加息，也是2008年12月以來的最高利率。自2021年12月以來，英國央行已連續(xù)第六次加息。英國央行稱，英國經(jīng)濟(jì)將從今年第四季度開始萎縮，并在2023年全年收縮，成為金融危機(jī)以來持續(xù)時間最長的衰退。

8月4日，財政部宣布將在香港新發(fā)行總值10億元的10年期人民幣國債，以及增發(fā)總值40億元2024年到期的人民幣國債。

重要數(shù)據(jù)

7月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布7月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況數(shù)據(jù)： 7月制造業(yè)PMI 49%，回落1.2個百分點，顯著低于市場預(yù)期的50.4%；非制造業(yè)PMI 53.9%，回落0.9個百分點。

8月1日，美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)公布7月ISM美國制造業(yè)PMI指數(shù)數(shù)據(jù)：7月ISM美國制造業(yè)PMI指數(shù)為52.8，前值53.0。

8月2日，7月財新中國制造業(yè)PMI由6月份的51.7%降至50.4%，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，顯示制造業(yè)景氣狀況繼續(xù)改善，但受進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、疫情小幅反彈等因素影響，修復(fù)速度放緩。7月財新中國服務(wù)業(yè)PMI為55.5%，連續(xù)第二個月位于擴(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)2021年5月以來新高，前值為54.5%。

8月2日，中指研究院發(fā)布數(shù)據(jù)，7月份，受到多地進(jìn)行第二輪集中供地的帶動，300城土地出讓收入達(dá)4072億元，同比增長46.71%。1-7月份，全國300城土地成交規(guī)劃建筑面積8.4億平方米，同比下降23.2%，各類用地出讓金達(dá)18782.38億元，同比下降42.31%。

8月5日，美國勞工部公布美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口和失業(yè)率數(shù)據(jù)：美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加52.8萬人，預(yù)期增加25萬人，前值修正為37.8萬人；7月失業(yè)率為3.5%，預(yù)期為3.6%，前值為3.6%。

8月7日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計，中國7月出口同比增長18.0%，預(yù)期16.2%，前值17.9%；進(jìn)口同比增2.5%，預(yù)期增4.5%，前值增1.0%；貿(mào)易順差1012.7億美元，同比增81.5%。

機(jī)構(gòu)觀點

華泰固收：未來半年經(jīng)濟(jì)還是處于弱修復(fù)過程中，這決定了利率水平不會有太大的調(diào)整空間。擾動因素則在于局部的房地產(chǎn)放松政策、美聯(lián)儲加息，以及通脹單月突破3%等。這種情況下，可以適度博弈曲線牛平。不過，以往經(jīng)驗看，博弈牛平也意味著債市進(jìn)入了“魚尾”階段，需要對信息保持更高的敏感度，且更加注重資產(chǎn)本身的流動性。

招商證券：從信貸結(jié)構(gòu)改善情況以及企業(yè)庫存周期形態(tài)來看，當(dāng)前中長端利率還不具備向上拐點的條件。票據(jù)市場利率以及7月基本面數(shù)據(jù)顯示，7月的信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)6月改善的可能性比較小，有可能呈現(xiàn)總量與結(jié)構(gòu)雙弱的特征。從庫存周期來看，“去庫存”的階段也還未結(jié)束。這意味著在基本面處于“復(fù)工以后，復(fù)蘇以前”的二次探底階段，中長債還存在曲線壓平的機(jī)會。

國盛固收：債牛的基本格局并未發(fā)生變化。而從曲線形態(tài)和機(jī)構(gòu)行為來看，債牛并未走到后半程，更可能在中場左右。目前利率曲線依然非常陡峭化，這與債牛尾聲曲線趨平不同。目前10年國債和資金價格中樞之差依然處于16年以來的高位，顯示中長端尚未對低資金價格進(jìn)行充分定價。

海通固收：牛陡之后，關(guān)注期限利差走平的投資機(jī)會。理由是：首先，短債的交易較為擁擠，利差壓縮的較為充分。其次，被動式寬松或延續(xù)，部分投資者對拉久期的擔(dān)憂下降，中債口徑基金投資者久期在近一周明顯拉升。此外，8月以來基金和保險的長債買入力度加大，基金3年期以上債券成交占比抬升，三季度以來境外機(jī)構(gòu)二級市場長債減持放緩。因此，建議關(guān)注曲線壓平的投資機(jī)會，對于久期水平不高的投資者，可以適當(dāng)關(guān)注長債和超長債的交易性機(jī)會。

編輯：史可

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