01核心觀點(diǎn)

上周受通脹、出口等數(shù)據(jù)偏弱、資金面持續(xù)寬松等因素的影響，債市繼續(xù)呈現(xiàn)牛陡表現(xiàn)。上周五降息預(yù)期升溫帶動(dòng)長端震蕩下行。各品種表現(xiàn)來看，10年國債和1年國債均呈現(xiàn)下行狀態(tài)。存單方面一年期AAA存單下行5bp至2.31%。信用債方面，短端高等級(jí)信用表現(xiàn)較好，2年期AAA中票下行8bp，3年期AAA-二級(jí)資本債下行10bp。總體來看，基本面和資金面對(duì)債市相對(duì)順風(fēng)，收益率不存在大幅上行的基礎(chǔ)。本次央行下調(diào)OMO利率略超市場預(yù)期，近期需關(guān)注 “利多出盡”效應(yīng)，以及是否有增量財(cái)政和重磅地產(chǎn)政策出臺(tái)。從品種來看，建議配置上仍然維持中性，震蕩市背景下關(guān)注倉位流動(dòng)性，以短端利率品種及高性價(jià)比短信用為主，謹(jǐn)防市場轉(zhuǎn)向。金融債方面可關(guān)注3年期二級(jí)資本債，兼顧流動(dòng)性及利差空間。

02上周市場回顧

上周（2023.6.5-2023.6.9）央行進(jìn)行100億元逆回購操作，實(shí)現(xiàn)凈回籠690億元。資金面整體相對(duì)寬松，疊加部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，債市整體走強(qiáng)。上周利率走勢(shì)也反映在各類資產(chǎn)表現(xiàn)上，上周信用債（0.11%）表現(xiàn)整體弱于利率債（0.17%），同業(yè)存單（0.08%）表現(xiàn)略強(qiáng)于短端信用（0.07%），其中3年期AAA中票（0.27%）和5年期AAA-等級(jí)二級(jí)資本債（0.43%）表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。

03近期重大要聞

1.5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)：外需承壓，出口景氣度有所回落

5月我國美元計(jì)價(jià)出口同比增速-7.5%，較 4 月大幅回落 16 個(gè)百分點(diǎn)，這一回落主要來自于基數(shù)效應(yīng)，去年 5 月疫情緩和，出口顯著回升，導(dǎo)致今年 5 月讀數(shù)偏低。出口兩年復(fù)合同比為 3.8%，較上月小幅回落 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。5 月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增長-4.5%，較4 月回升 3.4 個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合同比為-0.6%，較 4 月回升 3.4 個(gè)百分點(diǎn)，基數(shù)效應(yīng)在進(jìn)口影響不大。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

5月出口總值延續(xù)4月的下滑趨勢(shì)，若不考慮春節(jié)影響下的2月出口，則5月出口總值創(chuàng)近1年以來的最低水平。從同比看，2022年同期基數(shù)較高進(jìn)一步拖累出口同比增速。考慮到去年6月-9月基數(shù)均處于較高水平，疊加外需偏弱的影響，預(yù)計(jì)6月出口同比增速仍為負(fù)。5月進(jìn)口數(shù)據(jù)體現(xiàn)出內(nèi)需邊際改善。從高頻數(shù)據(jù)看，需求修復(fù)斜率偏緩，預(yù)計(jì)6月進(jìn)口同比讀數(shù)難有大幅改善。

2.5月通脹數(shù)據(jù)：CPI和PPI低位震蕩 預(yù)計(jì)下半年逐步抬升

國家統(tǒng)計(jì)局9日公布數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比由4月的0.1%上漲至0.2%，環(huán)比由-0.1%下行至-0.2%；5月PPI同比由4月的-3.6%下行至-4.6%，環(huán)比由-0.5%下行至-0.9%。（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局）

CPI同比小幅上行，主要是食品端小幅拉動(dòng)，服務(wù)類分項(xiàng)基本都在回落.從核心通脹，CPI環(huán)比等因素看，內(nèi)需不足持續(xù)演繹，市場對(duì)通縮預(yù)期可能依然持續(xù)。PPI同比大幅下降主要是偏高基數(shù)、大宗商品價(jià)格下行和國內(nèi)工業(yè)品市場低迷的影響。往后看，6月上旬主要食品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，整體變動(dòng)幅度不大，內(nèi)需尚無明顯修復(fù)背景下，CPI預(yù)計(jì)仍偏低迷。OPEC減產(chǎn)和出口量回落推進(jìn)下，工業(yè)品價(jià)格同比和環(huán)比降幅預(yù)計(jì)有所收斂，疊加基數(shù)效應(yīng)走弱，PPI同比有望低位修復(fù)。

3、近期六大行下調(diào)存款掛牌利率

6月8日，六大行如期下調(diào)各類型存款利率。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行陸續(xù)在官方渠道更新了最新存款利率，其中活期存款掛牌利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.2%；兩年期定存下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.05%；三年期、五年期定存均下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，最新為2.45%、2.5%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

在銀行業(yè)凈息差大幅下行的背景下，本輪大行下調(diào)存款掛牌利率主要為政策端“降成本”推動(dòng)，可能將再次帶動(dòng)中小銀行逐步跟隨下調(diào)，有利于降低企業(yè)和居民部門融資成本，刺激信貸需求。此外，存款利率下調(diào)可能推動(dòng)居民減少儲(chǔ)蓄，增加投資消費(fèi)意愿，改善當(dāng)前內(nèi)需不足的狀態(tài)。

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