萬丈紅塵一杯酒，千秋霸業(yè)一盞茶

債市紛繁怎么看，品好以下“五碗面”

第一碗面：基本面

陜西 biang biang面

寬厚且長，敦實(shí)地道，口感筋道，嚼勁十足

宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是債市分析的起點(diǎn)，驅(qū)動債市的根本性、全局性因素，是分析債市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不僅深刻影響著債券的價(jià)格和收益率，還在相當(dāng)大程度上決定了債券市場的長期趨勢。

宏觀經(jīng)濟(jì)基本面涉及眾多數(shù)據(jù)和知識點(diǎn)，一般可以從領(lǐng)先、同步、滯后三類指標(biāo)做初步觀察，品味數(shù)據(jù)反映的綜合信息，判斷經(jīng)濟(jì)周期所處的大致階段（如蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退），以及未來大概率的演進(jìn)方向。

進(jìn)一步化繁為簡，對于債券投資而言，利率是觀察債市的重要支點(diǎn)，其直接影響債券的定價(jià)。結(jié)合上述的基本面指標(biāo)來看，當(dāng)信息綜合反映經(jīng)濟(jì)逐步擴(kuò)張階段，市場要求投資回報(bào)率升高，市場利率上升，債券收益率上行，價(jià)格下跌；當(dāng)信息綜合反映經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入收縮階段，市場要求投資回報(bào)率降低，市場利率下降，債券收益率下行，價(jià)格上漲。這就是大家常聽到的“經(jīng)濟(jì)走弱買債券”的道理。

如同不同佐料的提味增香效果有強(qiáng)有弱，不同的指標(biāo)對債券市場的影響程度也會不同。

債市對部分指標(biāo)的敏感度相對較高，如GDP、通脹率、匯率等；對部分指標(biāo)敏感度相對偏低，如就業(yè)率等。

經(jīng)濟(jì)基本面變化對債市的影響重要且復(fù)雜，在具體實(shí)踐中，投資者對經(jīng)濟(jì)周期的劃分、不同階段重要驅(qū)動因素、重要指標(biāo)的走向判斷等也常大相徑庭，很難“入口即化”般簡單達(dá)成一致，能否擁有超額的認(rèn)知，獲得超額回報(bào)，就要考驗(yàn)“細(xì)嚼慢咽”的研究實(shí)力了。

第二碗面：政策面

北京雜醬面

歷史悠久，濃郁香厚，菜碼豐富，勁道爽滑

不同的經(jīng)濟(jì)基本面條件下，國家財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、外貿(mào)政策，乃至人口政策等政策會做出相應(yīng)調(diào)整，根據(jù)不同目標(biāo)取向（如穩(wěn)增長或是抗通脹），著眼短、中、長期，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以求熨平周期波動。尤其是在一些關(guān)鍵階段，政策組合更是“菜碼豐富”，力度“勁道”。政策的變化對債市會產(chǎn)生比較明顯的階段性影響。下面以大家常能聽到的貨幣政策和財(cái)政政策為例，初步品品這碗面：

政策對債市的影響是動態(tài)、多維、立體的，不是靜態(tài)、單向、平面的，不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各類政策交織協(xié)同發(fā)揮作用，可能擺出的組合選項(xiàng)也多種多樣，力度強(qiáng)弱不同且會適時(shí)切換（如“緊信用+寬貨幣+寬財(cái)政”、“寬信用+寬貨幣+寬財(cái)政”等等）。

可想而知，政策面對債市產(chǎn)生實(shí)際影響，遠(yuǎn)比以上表格中所呈現(xiàn)的過程復(fù)雜，如同炸醬面上桌時(shí)，各式菜碼、炸醬，似乎每樣兒看起來都一清二楚，但是好不好吃，對市場到底影響幾何，要待拌勻后細(xì)細(xì)品味才能見分曉。

第三碗面：資金面

四川擔(dān)擔(dān)面

色澤紅亮，鮮辣突出，口味犀利

債券市場對資金面的變化往往更加敏感，一有風(fēng)吹草動就會迅速、直接地做出反應(yīng)。簡單而言，投資者手里有資金，有能力多買債券，有利于債市的行情向好，反之買盤沒錢，債市也大概率難有行情。

我們常說，上述“第一碗面”（基本面）更多的是影響長端的債券收益率，而資金面對短端收益率的影響更為直接。從歷史上看，資金面環(huán)境的變化同債市牛熊切換也有較高的相關(guān)性，尤其當(dāng)銀根大幅放松/收緊，資金利率隨之明顯降低/升高時(shí)，債市會發(fā)生方向性的變化。例如，2013年和2016年，貨幣政策邊際收緊疊加金融監(jiān)管，出現(xiàn)了資金面緊張情況，導(dǎo)致債市轉(zhuǎn)熊并持續(xù)調(diào)整。

需要提示的是，資金面很大程度上和貨幣政策緊密關(guān)聯(lián)，因?yàn)檠胄惺鞘袌隽鲃有缘脑搭^，可以說，資金面對債市的“辣味”夠不夠足，掌控力主要來自央行。

普通投資者日?？梢酝ㄟ^觀察DR007（銀行間7天存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購利率）和R007（銀行間7天質(zhì)押式回購利率）等指標(biāo)起落，及時(shí)跟蹤了解資金面的松緊狀態(tài)。

第四碗面：供需面

上海陽春面

清亮淡雅、排列整齊、湯頭鮮香

債券的主要供給者（發(fā)行方）是政府、中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)；需求方（投資者）主要是中央銀行、政府、商業(yè)銀行、企業(yè)和個(gè)人，供需雙方相遇在債券市場，完成交易。一般來說，債市也遵從市場化定價(jià)規(guī)律，供大于求時(shí)，價(jià)格下跌，供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格上漲。在這個(gè)過程中，信用評級體系進(jìn)一步提高了市場的透明度。

較為直接影響債市供求關(guān)系、進(jìn)而影響債市定價(jià)的主要因素有債券的發(fā)行、流通環(huán)境以及信用評級、甚至股票市場走勢等因素。以企業(yè)債為例，一般來說，發(fā)債企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健、負(fù)債率低、償債能力強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)低，主體信用評級等級高，有助于提升債券需求量、降低發(fā)行利率，自然企業(yè)也會更傾向于通過發(fā)債融資，進(jìn)而增加債券供給；在二級市場，如果債券信用評級被下調(diào)、引發(fā)拋售，就可能出現(xiàn)供需失衡，價(jià)格下跌。

另外，如果債市流動性好、市場風(fēng)險(xiǎn)對沖工具豐富，或者股票市場同期表現(xiàn)低迷等，也可能會增加債市需求總量，有助于推升債券價(jià)格走高。

第五碗面：情緒面

東北冷面

酸爽清冽 湯多細(xì)滑 回味悠長

情緒面對債市的影響，持續(xù)時(shí)間不長，來去匆匆，不改變長期趨勢，但可能會放大債市波動，尤其是發(fā)生某些特殊風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，猝不及防的預(yù)期差導(dǎo)致悲觀情緒溢出擴(kuò)散，引發(fā)市場恐慌和過度反應(yīng)，甚至負(fù)反饋導(dǎo)致流動性緊張。這股對味蕾的酸涼沖擊，常讓人記憶猶新，久久無法釋懷。

情緒面與以上的“四碗面”相伴而生，特別是在資金面、供需面發(fā)生短期變化時(shí)，其影響力會更強(qiáng)，常讓投資者更加措手不及。近年來，當(dāng)發(fā)生AAA評級企業(yè)債“爆雷”違約、理財(cái)產(chǎn)品大額集中贖回致流動性承壓等事件時(shí)，都出現(xiàn)過階段性的情緒宣泄，進(jìn)而也放大了債市波動。

當(dāng)然，歷史經(jīng)驗(yàn)也反復(fù)證明，情緒因素帶來的過度反應(yīng)一般是暫時(shí)的，時(shí)間有助于熨平非理性波動。對于著眼長期投資的普通投資者（可通過債券基金參與債券市場）而言，最終還是要回歸決定債市中長期走勢的主要因素，避免隨市場情緒起落追漲殺跌，這樣才有望中長期獲得合意的投資回報(bào)。

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數(shù)據(jù)及圖表來源：易方達(dá)投資者教育基地