5月債市復盤：經(jīng)濟偏弱、資金寬松、機構(gòu)“錢多”和資產(chǎn)荒邏輯共同驅(qū)動10年期國債收益率下行9BP至2.69%

5 月基本面修復動能放緩得到數(shù)據(jù)驗證，資金寬松與配置力量驅(qū)動收益率繼續(xù)下行，但受降息預期落空、匯率貶值破7、估值風險等因素影響，下行空間受限。

5 月上旬，基本面數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟修復進程放緩，機構(gòu)“錢多”的邏輯繼續(xù)演繹，此外，受通知存款以及協(xié)定存款利率上限下調(diào)影響，市場降息預期再度升溫，帶動債市情緒走強，10 年期國債收益率由 2.78%下行至 2.72%附近。

5月中旬，降息預期落空，MLF 小額超量平價續(xù)作，基本面線索缺乏增量信息，債市處于窄幅震蕩階段。

5月下旬，稅期和跨月資金面整體維持平穩(wěn)，PMI 在榮枯線下方超預期走弱，債市情緒總體偏強，但在“寬信用”政策預期發(fā)酵和匯率“破7”等因素擾動下，長端收益率下行受阻，月末10年期國債收益率收于 2.69%。

6月債市展望：“弱現(xiàn)實”定價較充分，新一輪政策脈沖醞釀中，短期震蕩為主

基本面來看，5月債市對基本面數(shù)據(jù)層面的定價已經(jīng)較為充分。3月末至4月高頻數(shù)據(jù)主導了長端收益率完成對基本面動能環(huán)比轉(zhuǎn)弱的“充分定價”，5月公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)更多是對前期偏弱的高頻數(shù)據(jù)進行驗證。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場反應較為有限，側(cè)面印證市場對于偏弱的經(jīng)濟修復情況定價較為充分。預計短期內(nèi)高頻數(shù)據(jù)或難有趨勢性改變，對市場預期引導作用有限，因此對債市影響或相對有限。

基于基本面較為疲軟，新一輪刺激政策或在醞釀中，對債市收益率或有擾動，將是6月需要關(guān)注的重點。

此外，機構(gòu)“錢多”邏輯是否延續(xù)，需要重點關(guān)注信貸和資金環(huán)境變化。6月逆回購以及 MLF 到期規(guī)模均偏小，且季末時點央行或加碼積極投放維穩(wěn)資金面，疊加季末財政支出對于流動性的有效補充，預計短期資金仍處寬松環(huán)境，但需要關(guān)注6月信貸大月帶來的擾動以及非銀杠桿激增帶來的資金面脆弱性。

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