【興證固收.利率】降息落地，債市演繹利多出盡——利率回顧（2023.6.12-2023.6.16）

作者：興證固收研究 來源： 頭條號(hào) 59106/25

投資要點(diǎn)本周長端呈現(xiàn)深“V”走勢(shì)，周二逆回購降息帶動(dòng)長端大幅下行，周四和周五長端連續(xù)調(diào)整，全周債市博弈演繹得較為極致。具體而言，周一消息面平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天230004下行0.5bp。周二逆回購操作利率調(diào)降10bp超出市場(chǎng)預(yù)期，下午發(fā)

標(biāo)簽：

投資要點(diǎn)

本周長端呈現(xiàn)深“V”走勢(shì)，周二逆回購降息帶動(dòng)長端大幅下行，周四和周五長端連續(xù)調(diào)整，全周債市博弈演繹得較為極致。具體而言，周一消息面平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天230004下行0.5bp。周二逆回購操作利率調(diào)降10bp超出市場(chǎng)預(yù)期，下午發(fā)布的社融數(shù)據(jù)較為疲弱，債市做多情緒亢奮，當(dāng)天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率調(diào)降利好債市，但下午止盈盤帶來拋壓，全天長端先下后上，整體收平。周四，止盈行情延續(xù)，“多殺多”極致演繹，全天230004上行3.75bp。周五，出于對(duì)國常會(huì)推出財(cái)政和地產(chǎn)刺激政策的擔(dān)憂，債市延續(xù)調(diào)整，資金面收斂進(jìn)一步壓制債市情緒，當(dāng)天230004上行2bp。全周來看，十年國債活躍券230004累計(jì)上行1.25bp，十年國開活躍券230205累計(jì)下行0.5bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

1

資金面:小幅收斂

資金面：小幅收斂。本周DR007運(yùn)行在1.81-1.94%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.42-2.04%的區(qū)間，受稅期影響資金面邊際小幅收斂。周一至周四央行每日開展20億元逆回購操作，周五操作量提升至420億元，全周逆回購累計(jì)凈投放400億元。周四央行開展2370億元MLF操作，本月MLF到期2000億元，超額投放370億元。此前市場(chǎng)預(yù)期的降息在本周落地，周二七天逆回購操作利率下調(diào)10bp至1.9%，隨后MLF操作利率也下調(diào)10bp至2.65%。從央行操作上看，1.9%成為央行新的DR007合意中樞水平。

1年期存單利率先下后上。本周1年期存單利率先受降息影響下行，但在周四和周五轉(zhuǎn)向上行，全周累計(jì)上行1bp。降息預(yù)期兌現(xiàn)后，存單市場(chǎng)走出利好出盡的邏輯，對(duì)后續(xù)財(cái)政和地產(chǎn)政策刺激的擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)存單利率上限。

2

一級(jí)市場(chǎng):需求旺盛

本周新發(fā)行利率債5816億元，利率債凈供給2169億元。本周利率債量環(huán)比上升，但利率債到期量增幅更大，導(dǎo)致本周利率債凈供給環(huán)比下降。本周利率債需求延續(xù)旺盛的狀態(tài)，但需求結(jié)構(gòu)有所變化。此前需求主要集中在3年，而本周主要集中在5年和7年。經(jīng)過此前數(shù)周的利率下行后，中短端利率債的吸引力明顯下降，配置盤沿著收益率曲線向上尋找收益，5年和7年是很自然的選擇。本周降息落地，實(shí)體疲弱的融資需求意味著資產(chǎn)荒的狀態(tài)難以改變，一級(jí)招標(biāo)需求維持旺盛并不意外。

3

二級(jí)市場(chǎng):降息落地，債市演繹利多出盡

降息落地，債市演繹利多出盡。本周長端呈現(xiàn)深“V”走勢(shì)，周二逆回購降息帶動(dòng)長端大幅下行，周四和周五長端連續(xù)調(diào)整，全周債市博弈演繹得較為極致。具體而言，周一消息面平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天230004下行0.5bp。周二逆回購操作利率調(diào)降10bp超出市場(chǎng)預(yù)期，下午發(fā)布的社融數(shù)據(jù)較為疲弱，債市做多情緒亢奮，當(dāng)天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率調(diào)降利好債市，但下午止盈盤帶來拋壓，全天長端先下后上，整體收平。周四，止盈行情延續(xù)，“多殺多”極致演繹，全天230004上行3.75bp。周五，出于對(duì)國常會(huì)推出財(cái)政和地產(chǎn)刺激政策的擔(dān)憂，債市延續(xù)調(diào)整，資金面收斂進(jìn)一步壓制債市情緒，當(dāng)天230004上行2bp。全周來看，十年國債活躍券230004累計(jì)上行1.25bp，十年國開活躍券230205累計(jì)下行0.5bp。

國債期貨：價(jià)格下跌

本周T2309累計(jì)下跌0.31元，TF2309累計(jì)下跌0.19元，期債表現(xiàn)弱于現(xiàn)券。對(duì)于T合約而言，波動(dòng)主要集中在周二、周四和周五。周二降息落地，T2309上漲0.27元，周四和周五受止盈情緒影響，T2309分別下跌0.35和0.26元，不僅回吐周二的漲幅，上周的部分漲幅也有所回吐。持倉量方面，周二降息當(dāng)天，T合約持倉量大幅上升，顯示多頭仍然在進(jìn)攻。止盈主要發(fā)生在周四和周五，這兩個(gè)交易日T合約持倉量明顯回落。從成交持倉比來看，全周交易情緒高點(diǎn)出現(xiàn)在周五。

4

利差分析：曲線走平

本周國債10-1利差收窄3bp至78bp，國開10-1利差收窄6bp至70bp。短端國債和國開上行，而長端相對(duì)平穩(wěn)甚至略有下行，導(dǎo)致曲線走平。此前市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)三周演繹牛陡行情，也就是說短端對(duì)降息已經(jīng)基本price in，甚至存在過度交易，本周降息落地后，短端對(duì)“利多出盡”的演繹也更為極致。長端有期限利差的保護(hù)，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)基本面的悲觀預(yù)期也沒有根本扭轉(zhuǎn)，因此調(diào)整幅度也較短端更小。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

20230610 降息預(yù)期升溫，曲線延續(xù)牛陡

20230603 PMI弱于預(yù)期，曲線延續(xù)牛陡

20230527 寬松預(yù)期升溫，曲線牛陡

20230520 降息預(yù)期落空，長端低位盤整

20230513 行情加速期，十年國債觸及2.7%

20230429 十年國債收益率下破2.8%

20230422 多空交織，長端利率平穩(wěn)

20230415 做多情緒占優(yōu)，長端利率下行

20230408 消息面平靜，長端窄幅震蕩

20230401 短券行情帶動(dòng)下，長端小幅下行

20230325 風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，長端小幅上行

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收】降息落地，債市演繹利多出盡——利率回顧（2023.6.12-2023.6.16）》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年6月17日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190520020001

（1）使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司并不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告；本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。

在法律許可的情況下，興業(yè)證券股份有限公司可能會(huì)持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到興業(yè)證券股份有限公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。

（2）投資評(píng)級(jí)說明

報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦-相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)；中性-相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平；回避-相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)。

股票評(píng)級(jí)：買入-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評(píng)級(jí)-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評(píng)級(jí)。

（3）免責(zé)聲明

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺(tái)所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會(huì)議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺(tái)內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺(tái)中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請(qǐng)見諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對(duì)任何人因使用本平臺(tái)中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

本平臺(tái)旨在溝通研究信息，交流研究經(jīng)驗(yàn)，不是興業(yè)證券股份有限公司研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)，所發(fā)布觀點(diǎn)不代表興業(yè)證券股份有限公司觀點(diǎn)。任何完整的研究觀點(diǎn)應(yīng)以興業(yè)證券股份有限公司正式發(fā)布的報(bào)告為準(zhǔn)。本平臺(tái)所載內(nèi)容僅反映作者于發(fā)出完整報(bào)告當(dāng)日或發(fā)布本平臺(tái)內(nèi)容當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改且不予通告。

本平臺(tái)所載內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)轉(zhuǎn)載合作媒體、機(jī)構(gòu)或其他網(wǎng)站的公開信息，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其內(nèi)容的真實(shí)性，信息僅供參考，不作為交易和服務(wù)的根據(jù)。轉(zhuǎn)載文章版權(quán)歸原作者所有，如有侵權(quán)或其它問題請(qǐng)及時(shí)告之，本網(wǎng)將及時(shí)修改或刪除。凡以任何方式登錄本網(wǎng)站或直接、間接使用本網(wǎng)站資料者，視為自愿接受本網(wǎng)站聲明的約束。聯(lián)系電話 010-57193596，謝謝。