財聯(lián)社6月19日訊（編輯 楊一駿）債市自3月以來持續(xù)走牛，與各類機構背后的增持行為密不可分。行至5月，從最新債券托管數(shù)據(jù)來看，廣義基金和商業(yè)銀行兩大債牛推手的配債力度有所減弱，機構減持了企業(yè)類信用債和同業(yè)存單，增持了地方債等利率債。上周四、周五（6月15、16日）債市回調(diào)，分析認為基金減持是調(diào)整的主要原因，但目前還看不到大幅拋售的跡象，下跌引發(fā)負反饋的概率較小。

信用債托管量由增轉(zhuǎn)減2700億元

根據(jù)財聯(lián)社此前的分析和光大固收首席張旭的數(shù)據(jù)，5月信用債托管量環(huán)比凈減0.27萬億元，而4 月為增加0.05萬億元。同業(yè)存單也由4月的增加2839億元，轉(zhuǎn)為減少115億元。利率債與金融債券（非政策性）托管量穩(wěn)定增加。

在利率債的具體品種上，國債的托管量由4月凈增1895億元減小至5月凈增765億元；地方債的托管量由4月凈增3486億元擴大至5月凈增5195億元；政金債托管量由4月凈增948億元擴大至5月凈增1229億元。

信用債的具體品種方面，5月短融超短融的托管量由4月增加1401億元轉(zhuǎn)為減少1096億元，變化幅度較大；中期票據(jù)的托管量由4月減少554億元擴大至5月減少1119億元；企業(yè)債券5月托管量減少131億元。

廣義基金與商業(yè)銀行配債力量均減弱，企業(yè)類信用債遭減持

分機構來看，根據(jù)華創(chuàng)固收首席分析師周冠南的數(shù)據(jù)，廣義基金5月托管量增量為3146億，相比4月8000億左右的增量有所下滑，仍為同期第一大配債增量主體。廣義基金5月主要增持地方債、政策性金融債和同業(yè)存單，同業(yè)存單增持力度隨供給縮量被動減弱。

圖：廣義基金近幾個月各券種托管增量

（資料來源：華創(chuàng)固收，財聯(lián)社整理）

商業(yè)銀行是4月推動債牛的另一大主力，5月商業(yè)銀行的債券增持力度同樣減弱，托管量增量由4000億元左右下降至1223億元。商業(yè)銀行大幅增持地方債4111億元，持有國債和政金債規(guī)模變化不大，減持同業(yè)存單851億元，減持商業(yè)銀行債、短融、中票、企業(yè)債合計2559億元，短融和中票的減持力度較大。

圖：商業(yè)銀行近幾個月各券種托管增量

（資料來源：華創(chuàng)固收，財聯(lián)社整理）

5月保險公司的配置力度小幅增加，債券托管量增量由315億上升至815億。保險機構主要增持381億地方債，增持192億上清所托管的金融債，政金債由減持轉(zhuǎn)為增持251億，小幅減持國債44億。證券公司在5月增持了382億元國債和242億元地方債，其余券種均呈減持。另外，5月境外機構的債券托管量增量由-417億轉(zhuǎn)正至194億，重回凈流入。外資機構增持了189億元政金債，小幅增持了國債和同業(yè)存單。

對于最新的債券托管數(shù)據(jù)，中信FICC團隊明明指出，相較于4月的積極增配，5月銀行間市場機構情緒有所緩和。廣義基金仍貢獻了絕大部分增量，反映贖回潮后規(guī)模修復趨勢仍在延續(xù)；商業(yè)銀行5月債市買盤力量進一步減弱，對應5月信貸仍有較大的絕對規(guī)模。

從券種的增量結構上看，信用債內(nèi)部結構分化較為明顯，全市場及各機構的企業(yè)類信用債持倉大幅回落，明明認為主要受到期增多、新發(fā)減少導致的凈融資轉(zhuǎn)負影響，同時也反映出機構對其配置情緒相對審慎以及市場增發(fā)需求相對不足，而資質(zhì)更好的金融類信用債仍是市場交易買入的主要品種。存單方面，在資金面利率持續(xù)低位背景下，銀行間市場低廉的拆借價格對銀行發(fā)行存單形成需求擠出，其整體托管規(guī)模也小幅回落。

減持引發(fā)新一輪負反饋的可能性較小

上周，隨著OMO、MLF降息等利多出盡以及新一輪政策組合拳的預期，利率債收益率觸底回升。國盛固收首席分析師楊業(yè)偉認為，基金減持是債市調(diào)整的主要原因，但是從目前的狀況還看不到大幅拋售的跡象，預計隨著投資者預期逐步穩(wěn)定，市場將進入平穩(wěn)階段，本次債市下跌引發(fā)負反饋的概率較小。

根據(jù)楊業(yè)偉更高頻的周度數(shù)據(jù)，上周五（6月16日）主要是基金減持債券258億元?；仡?022年11月14日和15日，基金分別大幅減持576和977億元，本次拋售規(guī)模遠小于2022年11月。另一方面理財還在積極增持，上周合計增持659億元。

圖：各類機構周度現(xiàn)券凈買入

（資料來源：國盛固收，財聯(lián)社整理）

具體看上周，基金凈買入現(xiàn)券858億元，包括利率債增持639億元，信用債增持370億元，存單減持151億元。期限上，利率債以增持1-3年為主，信用債以增持1-3年為主。上周，理財凈買入現(xiàn)券659億元，包括利率債增持150億元，信用債增持307億元，存單增持201億元。期限上，仍以增持1年及以下為主。

周冠南認為，目前債市對弱現(xiàn)實的定價或較為充分，降息是新一輪政策脈沖的起點，預計后續(xù)可能迎來寬信用的政策組合拳，但基本面顯著修復難度較大，收益率大幅上行風險或有限?？紤]當前銀行綜合負債成本顯著高于過去兩年的平臺中樞水平，降成本仍需繼續(xù)推進，年內(nèi)或還有降息落地，操作可相對樂觀。若后續(xù)銀行、保險機構負債成本有效下行，或進一步打開機構配債空間，導致資金超季節(jié)性流入債市。

本文源自財聯(lián)社 楊一駿