新華財(cái)經(jīng)北京7月3日電（王柘）上周（6月26日至6月30日）債券市場(chǎng)整體上漲，收益率小幅下行。前半周受匯率波動(dòng)及穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)預(yù)期擾動(dòng)，收益率一度上行；后半周，在資金面帶動(dòng)下，短端收益率率先下行，公布的基本面數(shù)據(jù)支撐債市轉(zhuǎn)強(qiáng)。

目前來看，政策出臺(tái)力度不及預(yù)期，債市情緒逐漸企穩(wěn)。不過，伴隨7月政治局會(huì)議臨近，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)債市的擾動(dòng)仍難以忽視。此外，跨季后，公開市場(chǎng)本周面臨11690億元逆回購(gòu)到期，7月仍需關(guān)注流動(dòng)性缺口。

行情回顧

上周，債券市場(chǎng)整體上漲，具體來看，周一（26日），人民幣匯率快速波動(dòng)，股債雙雙走弱，10年期國(guó)債收益率震蕩上行0.85BP；周二（27日）早間，債市在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的預(yù)期下繼續(xù)調(diào)整，午后資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒企穩(wěn)，收益率回吐漲幅，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作額度放量至2千億元以上提振短端走強(qiáng)；周三（28日），資金面繼續(xù)改善，短端收益率下行明顯；周四（29日），權(quán)益市場(chǎng)走弱提振債市，央行調(diào)查報(bào)告顯示二季度投資意愿下降也被為對(duì)債市利好，收益率延續(xù)下行；周五（30日）公布6月制造業(yè)PMI仍處榮枯線下方，顯示降息落地對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的提振作用尚未全面釋放，收益率全天下行。

全周來看，10年期國(guó)債收益率下行2BP至2.6375%，10年期國(guó)開債收益率下行3BP至2.7727%。

中金所國(guó)債期貨周線上漲，30年期主力合約周漲幅報(bào)0.62%，10年期主力合約漲0.30%，5年期主力合約漲0.28%，2年期漲0.12%。

信用債市場(chǎng)收益率整體小幅上行，信用利差普遍走擴(kuò)。3YAAA中短期票據(jù)信用利差上行3.1BP至57.9BP左右，3YAA+中短期票據(jù)信用利差上行5.5BP至81.7BP左右，3YAA信用利差上行1.2BP至115.6BP左右，三者分別處于過去五年30.5%左右，41.7%左右和36.8%左右分位水平。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩上漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周上漲0.22%，成交額3625億元。

一級(jí)市場(chǎng)

上周一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債106只，實(shí)際發(fā)行總額3868.0億元，凈融資-1003.4億元，其中國(guó)債、地方政府債、政金債凈融資分別為-3534.2、1670.8、860.0億元。本周一級(jí)市場(chǎng)等待發(fā)行利率債25只，計(jì)劃發(fā)行金額2221.9億元，其中周一發(fā)行利率債2只、110.0億元；周二3只、146.0億元；周三12只、1386.0億元；周四5只、389.3億元；周五3只、190.7億元。

上周信用債（企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具）共發(fā)行2802.78億元，周環(huán)比上升17.21%；總償還額2830.87億元，凈融資-28. 09億元。城投債共發(fā)行186只，發(fā)行金額1014.96億元。

海外債市

美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛程度加深，截至上周五尾盤，10年期美債收益率跌3.69BP，報(bào)3.8014%，6月份累漲約16.30BP，二季度累漲約25.60BP，上半年累跌約6.70BP；2年期美債收益率漲0.69BP，報(bào)4.8662%，6月份累漲約46.30BP，二季度累漲約74.60BP，上半年累漲約44.00BP。2年期與10年期美債利差接近-107BP。

上周四公布的美國(guó)一季度實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)按年率計(jì)算超預(yù)期大幅上修至2%，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)不及預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)韌性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，當(dāng)日美收益率盤中“V”型反轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)公布前一天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾剛釋放了可能今年會(huì)連續(xù)兩次加息的信號(hào)。

市場(chǎng)消息稱，摩根大通放棄看漲美債的觀點(diǎn)，因最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期。其表示，正解除其在5年期國(guó)債的多頭頭寸，因?yàn)闊o法再證明其長(zhǎng)期戰(zhàn)術(shù)觀點(diǎn)是合理的。

公開市場(chǎng)

跨季時(shí)點(diǎn)，人民銀行在公開市場(chǎng)加大投放，上周共開展9730億元7天期逆回購(gòu)，當(dāng)周共有4160億元7天期逆回購(gòu)到期，全周凈投放資金5570億元。本周（ 7月3日至7月9日 ）央行公開市場(chǎng)將有11690億元資金到期，其中周一、周二、周三、周四、周五到期量分別為4400、2190、2140、1930、1030億元。

上周商業(yè)銀行共發(fā)行同業(yè)存單5729.1億元，發(fā)行量環(huán)比增加264.7億元，國(guó)股行和中小行發(fā)行利率均上漲。資金面收斂但仍相對(duì)平穩(wěn)，回購(gòu)利率整體上行。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均量為6.44萬億元，日均量較上周增加0.40萬億元（上周為6.03萬億元）。

要聞回顧

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額26688.9億元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)；在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，14個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)，1個(gè)行業(yè)持平，24個(gè)行業(yè)下降，2個(gè)行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧；5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6358.1億元，同比下降12.6%（降幅較4月份收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月收窄）。

6月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49，比上月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2，比上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。6月制造業(yè)PMI五大分項(xiàng)中生產(chǎn)和新訂單均有所回升，產(chǎn)需雙雙改善。非制造業(yè)PMI中建筑業(yè)下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至55.7，服務(wù)業(yè)下降1個(gè)百分點(diǎn)至52.8。

中國(guó)人民銀行網(wǎng)站30日消息，中國(guó)人民銀行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進(jìn)一步加大對(duì)“三農(nóng)”、小微和民營(yíng)企業(yè)金融支持力度，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌作用，降低社會(huì)融資成本，促進(jìn)擴(kuò)大就業(yè)，支持經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)。其中，支農(nóng)再貸款、支小再貸款、再貼現(xiàn)分別增加額度400億元、1200億元、400億元，調(diào)增后額度分別為8000億元、17600億元、7400億元。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信證券：完全排除MLF以及逆回購(gòu)到期的因素，測(cè)算7月存在約3500- 4000億元的流動(dòng)性缺口，更多是季節(jié)性因素所致，較往年相比實(shí)際上整體偏友好，流動(dòng)性壓力可控。預(yù)計(jì)跨季結(jié)束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7-1.8%區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。對(duì)于債市而言，盡管穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力預(yù)期會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)，但基本面修復(fù)進(jìn)程并非一蹴而就，中性偏寬松的資金面難以直接催化債市走牛，但可以為后續(xù)行情“保駕護(hù)航”，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率中樞仍會(huì)回歸MLF利率之下，在2.65%到2.75%的區(qū)間仍有一定的配置機(jī)會(huì)。

華安證券：年初以來債市對(duì)基本面的預(yù)期由弱復(fù)蘇逐步轉(zhuǎn)為審視復(fù)蘇，最新公布的6月PMI數(shù)據(jù)更多是反映了預(yù)期之中的內(nèi)外需疲軟與就業(yè)承壓；展望7月，更多是對(duì)政策面的博弈及預(yù)期差。從當(dāng)前兩個(gè)利差點(diǎn)位來看，1Y-7D逆回購(gòu)利率相比10Y-MLF利率更具壓縮空間，認(rèn)為10Y-MLF利率將在-3至5bp區(qū)間，而短端收益率則更具下行動(dòng)力，曲線有望變陡。

天風(fēng)證券：7月市場(chǎng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)圍繞增量政策展開預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的博弈。截至目前，除了6月降息時(shí)點(diǎn)超預(yù)期以外，至今市場(chǎng)仍然沒有感受到政策端的力度與速度。這說明總體政策邏輯仍然是一種切香腸或者擠牙膏的模式，呈現(xiàn)精準(zhǔn)導(dǎo)向，這也說明單純經(jīng)濟(jì)層面的壓力可能還不足以驅(qū)動(dòng)增量政策提升力度與節(jié)奏。未來如果存在有一定力度的增量政策，十年國(guó)債的反彈幅度可能從降息后低點(diǎn)2.6%，反彈15BP左右，即2.75%附近。如果政策力度超越2022年三季度，則利率調(diào)整幅度顯然會(huì)高于這個(gè)水平，反之則反是?？紤]到7月外圍情況，政策力度如果低于預(yù)期，匯率貶值壓力可能加大，或會(huì)干擾7月資金面。綜上，7月債市總體依然是宏觀勝率偏多的狀態(tài)，策略上繼續(xù)建議票息為主，兼顧久期。

編輯：王菁

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