【興證固收.利率】止盈交易緩解，債市再度走強——利率回顧（2023.6.19-2023.6.30）

作者：興證固收研究 來源： 頭條號 101507/18

投資要點端午節(jié)前三個交易日，債市波動較大。6月19日止盈交易延續(xù)，230012上行2.25bp。6月20日5年期LPR降幅不及預(yù)期，意味著決策層對刺激地產(chǎn)保持克制，230012下行2.25bp。6月21日，債市呈現(xiàn)震蕩，230012收平。端

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投資要點

端午節(jié)前三個交易日，債市波動較大。6月19日止盈交易延續(xù)，230012上行2.25bp。6月20日5年期LPR降幅不及預(yù)期，意味著決策層對刺激地產(chǎn)保持克制，230012下行2.25bp。6月21日，債市呈現(xiàn)震蕩，230012收平。端午節(jié)后，多頭情緒整體占優(yōu)。周日，受端午假期消費數(shù)據(jù)偏弱，俄烏局勢動蕩影響，債市情緒偏強，當天230012下行1.25bp。周一，長端先下后上，市場仍擔憂政策層面的刺激措施，當天230012上行0.85bp。周二，市場仍然圍繞政策預(yù)期博弈，當天230012上行0.15bp。周三，資金面偏松，5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)偏弱，債市小幅走強，當天230012下行0.25bp。周四，跨季資金偏緊，但市場逐步對政策層面不走老路、不搞強刺激形成共識，債市情緒偏強，當天230012下行1.5bp。周五，資金層面部分機構(gòu)艱難跨季，但6月PMI數(shù)據(jù)偏弱，以及政策層面托而不舉的傾向支持債券延續(xù)走強，當天230012下行1.25bp。端午節(jié)后，十年國債活躍券230012累計下行3.25bp，十年國開活躍券230205累計下行1.7bp。

風險提示：基本面修復超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期

報告正文

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資金面:平穩(wěn)跨半年

資金面：邊際收緊。本周DR007運行在1.91-2.18%的區(qū)間，R001運行在1.25-2.18%的區(qū)間，受跨半年因素影響，資金面邊際收緊，但仍處于松緊適度的范圍。從體感上看非銀機構(gòu)可能較為難受，上半年最后一個交易日R007升破3.0%。央行周日至周一分別開展了1960億元、2440億元、2190億元、2140億元、1930億元和1030億元逆回購操作，全周有4160億元逆回購到期，公開市場累計凈投放7530億元。央行對流動性的供給并不吝嗇，但值得玩味的是，周五央行逆回購投放顯著減量，對機構(gòu)高杠桿有一定“敲打”的意味。

1年期存單利率下行。1年期存單利率比端午節(jié)前回落了4bp，1個月存單利率則小幅上行。票據(jù)利率回落指向?qū)嶓w融資需求融資疲弱，銀行負債端將繼續(xù)處于松弛的狀態(tài)，1年期存單利率不存在持續(xù)上行的基礎(chǔ)。后續(xù)影響存單利率走勢的可能主要是總量政策進一步發(fā)力的結(jié)構(gòu)和形式。

2

一級市場:需求旺盛

本周新發(fā)行利率債5003億元，利率債凈供給2588億元。本周利率債量環(huán)比上升，同時利率債到期量下降，導致本周利率債凈供給環(huán)比上升。本周利率債需求較好，需求仍然集中在3-7年，同時20年國開債需求延續(xù)旺盛的狀態(tài)。在貨幣政策仍處寬松通道、資產(chǎn)荒狀態(tài)未出現(xiàn)邊際變化的現(xiàn)狀下，一級市場需求維持強勢并不意外。

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二級市場:止盈交易緩解，債市再度走強

止盈交易緩解，債市再度走強。端午節(jié)前三個交易日，債市波動較大。6月19日止盈交易延續(xù)，230012上行2.25bp。6月20日5年期LPR降幅不及預(yù)期，意味著決策層對刺激地產(chǎn)保持克制，230012下行2.25bp。6月21日，債市呈現(xiàn)震蕩，230012收平。端午節(jié)后，多頭情緒整體占優(yōu)。周日，受端午假期消費數(shù)據(jù)偏弱，俄烏局勢動蕩影響，債市情緒偏強，當天230012下行1.25bp。周一，長端先下后上，市場仍擔憂政策層面的刺激措施，當天230012上行0.85bp。周二，市場仍然圍繞政策預(yù)期博弈，當天230012上行0.15bp。周三，資金面偏松，5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)偏弱，債市小幅走強，當天230012下行0.25bp。周四，跨季資金偏緊，但市場逐步對政策層面不走老路、不搞強刺激形成共識，債市情緒偏強，當天230012下行1.5bp。周五，資金層面部分機構(gòu)艱難跨季，但6月PMI數(shù)據(jù)偏弱，以及政策層面托而不舉的傾向支持債券延續(xù)走強，當天230012下行1.25bp。端午節(jié)后，十年國債活躍券230012累計下行3.25bp，十年國開活躍券230205累計下行1.7bp。

國債期貨：價格上漲

本周T2309累計上漲0.32元，TF2309累計上漲0.28元，期債表現(xiàn)跟現(xiàn)券相近。止盈交易結(jié)束后，多頭的力量逐步積蓄。從基本面看，“勢”仍站在多頭的一邊，但在短期，賠率和政策預(yù)期給了空頭博弈的底氣。持倉方面，T2309持倉量出現(xiàn)下降，意味著多空雙方分歧度有所下降。從成交持倉比來看，本周交易活躍度顯著回落，周五為交投情緒高點。

3

利差分析：10-1利差保持平穩(wěn)

本周國債10-1利差走擴1bp至76bp，國開10-1利差持平在68bp。本周1年和10年國債和國開下行幅度相近，因此10-1利差沒有出現(xiàn)大的變化。曲線下行幅度最大的部位為3年和5年，這意味著配置盤需求仍然強勁，資產(chǎn)荒的邏輯沒有被打破。

風險提示：基本面修復超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期

20230617 降息落地，債市演繹利多出盡

20230610 降息預(yù)期升溫，曲線延續(xù)牛陡

20230603 PMI弱于預(yù)期，曲線延續(xù)牛陡

20230527 寬松預(yù)期升溫，曲線牛陡

20230520 降息預(yù)期落空，長端低位盤整

20230513 行情加速期，十年國債觸及2.7%

20230429 十年國債收益率下破2.8%

20230422 多空交織，長端利率平穩(wěn)

20230415 做多情緒占優(yōu)，長端利率下行

20230408 消息面平靜，長端窄幅震蕩

20230401 短券行情帶動下，長端小幅下行

20230325 風險偏好回升，長端小幅上行

分析師聲明

注：文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【興證固收】止盈交易緩解，債市再度走強——利率回顧（2023.6.19-2023.6.30）》

對外發(fā)布時間：2023年7月1日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520020001

（1）使用本研究報告的風險提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。

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本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的回報預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

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（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數(shù)為基準。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責聲明

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