新華財(cái)經(jīng)北京6月26日電（王柘）端午當(dāng)周（6月19日至25日），伴隨央行在公開市場(chǎng)持續(xù)加碼資金投放，流動(dòng)性回歸充裕，債券市場(chǎng)從“降息”后的回調(diào)中逐步企穩(wěn)，10年期國(guó)債收益率觸頂2.7%后向下回落。周內(nèi)公布的6月LPR如期調(diào)降，但長(zhǎng)端降幅不及預(yù)期，后續(xù)或仍有調(diào)降空間。

本周央行適度加大公開市場(chǎng)操作規(guī)模，資金凈投放達(dá)到5120億元，以滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。后續(xù)宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度有望適度加大，貨幣與財(cái)政政策偏積極，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)維持合理充裕，資金面穩(wěn)中偏寬，但下周仍需關(guān)注跨半年時(shí)點(diǎn)資金利率脈沖式抬升風(fēng)險(xiǎn)。

行情回顧

本周共四個(gè)工作日、一個(gè)非銀交易日，債市整體走勢(shì)呈“先下后上”。周一，資金面偏緊、價(jià)格高企，債市延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，收益率全面上行，10年期國(guó)債收益率漲2.25BP，向上突破2.69%；周二，LPR報(bào)價(jià)如期下調(diào)，同時(shí)公開市場(chǎng)凈投放超千億，資金面緊張有所緩解，債市情緒轉(zhuǎn)暖，收益率回吐周一漲幅，10年期國(guó)債回到2.67%；周三，節(jié)前交易轉(zhuǎn)淡，收益率W型波動(dòng)，10年期國(guó)債收益率穩(wěn)定在2.67%；周日為非銀交易日，公開市場(chǎng)逆回購操作規(guī)模提升至近2000億元，將10年期國(guó)債收益率低點(diǎn)推至2.6575%。

中金所國(guó)債期貨周線收紅，2年期國(guó)債期貨主力合約TS2309全周上漲0.04%至101.255；5年期國(guó)債期貨主力合約TF2309漲0.12%至101.900；10年期國(guó)債期貨主力合約T2309漲0.09%至101.67；30年期國(guó)債期貨主力合約TF2309漲0.27%至97.50。

信用債收益率曲線整體反彈2-5BP，信用利差上行，短端信用利差保持穩(wěn)定，3年期AAA上行4BP。期限利差變動(dòng)不大，變動(dòng)幅度在1-2BP水平。

一級(jí)市場(chǎng)

本周共發(fā)行利率債4660.15億元，其中國(guó)債2只、1699億元，政策銀行債13只、970億元，地方政府債71只、1991.15億元，較上周分別減少786.6億元、減少270億元、增加372.59億元，凈融資額分別為1299億元、1201.8億元、1367.44億元。

本周共發(fā)行短融、超短融937.8億元，凈融資額10.98億元；發(fā)行中票508.7億元，凈融資額-256.55億元；發(fā)行企業(yè)債、公司債776.34億元，凈融資額102.79億元；發(fā)行資產(chǎn)支持證券339.55億元，凈融資額-76.35億元。

根據(jù)已公布的利率債招投標(biāo)計(jì)劃，下周將發(fā)行利率債67只、2101.91億元，其中國(guó)債0只，地方政府債65只，政策銀行債2只，凈融資額分別為-3512.8億元、80億元、684.63億元。

海外債市

本周海外主要債券市場(chǎng)收益率普遍下行，10年期美債到期收益率下行3BP至3.74%，10年期德債到期收益率下行12BP至2.36%。

美債周內(nèi)受歐債影響明顯，周五（6月23日）時(shí)，受到歐洲債市上漲提振，10年期美債收益率跌5.80BP，2年期美債收益率跌4.11BP至4.75%，2年期與10年期美債倒掛超100BP。

英債近期受到市場(chǎng)高度關(guān)注。6月19日，受英國(guó)央行強(qiáng)烈加息預(yù)期推動(dòng)，2年期英債收益率日內(nèi)上漲14BP，升破5%關(guān)口，創(chuàng)近15年來的新高。6月22日，英國(guó)央行宣布超預(yù)期加息50BP，2年期英債收益率繼續(xù)走高至5.18%高位。

公開市場(chǎng)

人民銀行本周四個(gè)工作日在公開市場(chǎng)開展逆回購操作規(guī)模分別為890億元、1820億元、1450億元、1960億元，逆回購到期分別為20億元、20億元、20億元、440億元，周二另有500億元一個(gè)月國(guó)庫現(xiàn)金定存到期，單日凈投放量分別為870億元、1300億元、1430億元、1520億元。

資金面逐步走穩(wěn)，隔夜回購利率高位回落。截至6月25日，DR001、DR007、DR014、DR1M加權(quán)分別為1.38%、1.97%、2.19%、2.17%。隔夜和7天Shibor分別報(bào)1.413%和1.95%。

要聞回顧

中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心20日公布，2023年6月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均下調(diào)10BP。自去年8月以來，LPR再次實(shí)現(xiàn)下調(diào)。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)21日消息，證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《債券注冊(cè)制改革指導(dǎo)意見》），以及《關(guān)于注冊(cè)制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見》）。其中，《債券注冊(cè)制改革指導(dǎo)意見》按照統(tǒng)一公司債券和企業(yè)債券、促進(jìn)協(xié)同發(fā)展的思路，對(duì)深化債券注冊(cè)制改革作出系統(tǒng)性制度安排，提出了4個(gè)方面12條措施：一是優(yōu)化債券審核注冊(cè)機(jī)制。強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求，建立分工明確、高效銜接的審核注冊(cè)流程，完善全鏈條監(jiān)管制度安排，加強(qiáng)質(zhì)量控制和廉政風(fēng)險(xiǎn)防范。二是壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。明確發(fā)行人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行本息償付義務(wù)，加強(qiáng)募集資金管理。提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資便利性，積極服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略和重大項(xiàng)目建設(shè)。壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。三是強(qiáng)化債券存續(xù)期管理。完善債券日常監(jiān)管體系，健全市場(chǎng)化、法治化、多元化的債券違約風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制。四是依法打擊債券違法違規(guī)行為。加大對(duì)債券嚴(yán)重違法違規(guī)行為的查處力度，構(gòu)建行政、民事、刑事立體化追責(zé)體系。著力建設(shè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的債券市場(chǎng)，健全投資者保護(hù)機(jī)制。

《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見》明確了服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、強(qiáng)化履職盡責(zé)、深化分類監(jiān)管、嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法等4方面原則，并提出了5個(gè)方面共14條措施：一是強(qiáng)化承銷受托業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范。完善以發(fā)行人質(zhì)量為導(dǎo)向的盡職調(diào)查體系，強(qiáng)化主承銷商督促發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量職責(zé)，加強(qiáng)承銷環(huán)節(jié)全過程規(guī)范管理；增強(qiáng)受托管理機(jī)構(gòu)持續(xù)跟蹤監(jiān)測(cè)和主動(dòng)管理義務(wù)等。二是提升證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量。明確提高會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估等執(zhí)業(yè)質(zhì)量監(jiān)管要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)全覆蓋。三是強(qiáng)化質(zhì)控、廉潔要求和投資者保護(hù)。強(qiáng)化內(nèi)控部門對(duì)業(yè)務(wù)前臺(tái)的有效制衡，突出防范債券發(fā)行中商業(yè)賄賂、不當(dāng)承諾等廉潔風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人和投資者教育與保護(hù)。四是依法加強(qiáng)監(jiān)管。完善監(jiān)管制度規(guī)則，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)檢查督導(dǎo)，強(qiáng)化債券承銷分類管理。五是完善立體追責(zé)體系。強(qiáng)化行政追責(zé)，推動(dòng)行政追責(zé)和司法追責(zé)的高效聯(lián)動(dòng)。

英國(guó)中央銀行英格蘭銀行22日宣布，將基準(zhǔn)利率從4.5%上調(diào)至5%，這是2021年12月以來英國(guó)央行連續(xù)第13次加息。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中金公司：即便財(cái)政加大刺激力度，其給利率債供給帶來的擾動(dòng)相對(duì)可控。參照往年經(jīng)濟(jì)承壓階段財(cái)政發(fā)力表現(xiàn)來看，預(yù)估下半年財(cái)政可能會(huì)通過增發(fā)1萬億元以內(nèi)的特別國(guó)債和數(shù)千億元地方債的形式來擴(kuò)充廣義赤字，合計(jì)增發(fā)體量可能會(huì)控制在1.5萬億元以內(nèi)。利率會(huì)否發(fā)生反轉(zhuǎn)上行，實(shí)際還是要取決于當(dāng)前資金供給強(qiáng)于實(shí)體內(nèi)生性需求的局面是否會(huì)有所修復(fù)，財(cái)政刺激有多大的力度可能并不是關(guān)鍵所在，關(guān)鍵的是發(fā)力方向，以及是否真的能改善居民端預(yù)期偏弱的現(xiàn)狀。短期內(nèi)實(shí)體可能仍面臨資金供給要明顯強(qiáng)于內(nèi)生性融資需求的局面，“資產(chǎn)荒”可能延續(xù)，債券的合理定價(jià)最終還是要取決于供需的相對(duì)關(guān)系。此外，如果存款利率曲線進(jìn)一步向下引導(dǎo)，從資產(chǎn)定價(jià)本身來講，國(guó)債也會(huì)打開下行空間。假設(shè)未來一個(gè)季度存款利率仍有20-30BP左右的下行空間，預(yù)計(jì)相對(duì)應(yīng)的10年國(guó)債收益率下限可能會(huì)降回到2.4%-2.5%的水平。

第一創(chuàng)業(yè)：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在被動(dòng)去庫存階段，三季度有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫時(shí)期，但是年內(nèi)的補(bǔ)庫動(dòng)力不強(qiáng)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)預(yù)期也較弱，因此當(dāng)下債券仍然表現(xiàn)較好。由于年內(nèi)難以形成大幅度的補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)對(duì)債市的沖擊和對(duì)股市的提振也比較有限，總體均維持區(qū)間震蕩走勢(shì)。超預(yù)期的政策刺激也有可能抬升補(bǔ)庫的斜率，6月份降息落地可能表明宏觀政策重回逆周期調(diào)節(jié)的思路，那么穩(wěn)增長(zhǎng)政策工具箱將再次打開，財(cái)政政策、房地產(chǎn)政策、刺激消費(fèi)政策等其他政策都有可能出臺(tái)。因此盡管當(dāng)前債市風(fēng)險(xiǎn)不大，但也需要關(guān)注是否有一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，導(dǎo)致補(bǔ)庫需求抬升，引發(fā)債市震蕩偏弱。

天風(fēng)證券：宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱，市場(chǎng)等待進(jìn)一步增量政策落地。一方面，市場(chǎng)會(huì)對(duì)正在落地的政策展開交易，因?yàn)榱Χ瓤赡艿陀谑袌?chǎng)期望，債市總體仍處于勝率較好的狀態(tài)；另一方面，有力度的重大政策落地的可能性仍然較高，債市依然會(huì)對(duì)此保持適度的敬畏，因此，在最終靴子落地前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)在交易趨勢(shì)和交易變化間反復(fù)拉鋸，這個(gè)拉鋸的位置暫時(shí)可能在2.65-2.7%附近?？紤]到政策是逐步出臺(tái)，可能在反復(fù)震蕩中，利率仍有階段性短暫上行的可能。債市總體策略建議還是票息為主，兼顧久期。

編輯：王菁

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