財(cái)聯(lián)社6月21日訊（編輯 張偉）6月降息后，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)止盈壓力及政策面期望加持下，大幅走弱，同時(shí)市場(chǎng)情緒也在快速降溫。端午節(jié)假期前，質(zhì)押式回購(gòu)成交量回落至7萬(wàn)億以下，6月21日當(dāng)天為6.8萬(wàn)億。同時(shí)，機(jī)構(gòu)測(cè)算，公募債基久期中位數(shù)也較此前回落，由高點(diǎn)2.87年回落至2.62年。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，資金面對(duì)央行依賴程度提升、市場(chǎng)仍在博弈政策力度，如何看待后續(xù)走勢(shì)？

今年以來(lái)，債市整體向好，質(zhì)押式回購(gòu)成交量屢創(chuàng)新高。據(jù)財(cái)聯(lián)社此前統(tǒng)計(jì)，質(zhì)押式回購(gòu)成交量6月初創(chuàng)下近8.6萬(wàn)億新高，多日在8.5萬(wàn)億成交量之上，隔夜占比近92%。不過(guò)，本周前兩個(gè)交易日，質(zhì)押式回購(gòu)成交量回落至7萬(wàn)億附近，隔夜占比回落至85%附近。

值得一提的是，廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，銀行間杠桿由此前高點(diǎn)110%以上回落至109%以下。其他觀察指標(biāo)同樣有所下降，方正證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公募債基久期由6月初高點(diǎn)2.87年回落至本周2.62年，債市交易情緒擴(kuò)散指數(shù)也由此前的69%回落至本周31%。

此外，30年國(guó)債換手率迅速提升，周均值達(dá)到2.12%，過(guò)去一直有觀點(diǎn)認(rèn)為超長(zhǎng)債過(guò)熱或指向債市階段性走強(qiáng)的尾部行情。不過(guò)，部分指標(biāo)的回落與稅期、節(jié)假日和半年末時(shí)點(diǎn)密切相關(guān)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看債市或許存在趨勢(shì)性趨弱的可能。

從資金情況來(lái)看，央行公開(kāi)市場(chǎng)呵護(hù)下，稅期結(jié)束后資金利率大幅回落，截至6月21日，R001，R007及R014分別為1.81%、2.22%及2.56%。銀行融出方面，廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，銀行體系凈供給自6月15日起開(kāi)始快速下降，由4.85萬(wàn)億元降至19日的3.79萬(wàn)億元。而在隨后的20-21日期間，或受端午假期影響，市場(chǎng)流動(dòng)性并未在稅期結(jié)束后如期修復(fù)，銀行體系凈供給維持在3.75萬(wàn)億元水平。

同時(shí)本月稅期資金利率的波動(dòng)，使市場(chǎng)再度意識(shí)到，市場(chǎng)對(duì)央行投放的依賴程度提升。信達(dá)證券在報(bào)告中指出，降息是對(duì)前期資金面寬松的確認(rèn)，央行對(duì)資金利率中樞圍繞政策利率波動(dòng)的要求或未發(fā)生變化，但“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”或仍將通過(guò)傳統(tǒng)方式呵護(hù)資金面的觀點(diǎn)。

對(duì)于半年末的流動(dòng)性情況，信達(dá)證券進(jìn)一步指出，預(yù)計(jì)央行仍將繼續(xù)加大投放規(guī)模呵護(hù)跨季資金面，政府債繳款凈償還將補(bǔ)充一定流動(dòng)性，并且考慮到二季度信貸投放壓力減弱，銀行滿足監(jiān)管考核指標(biāo)的壓力可能下降，非銀機(jī)構(gòu)并未出現(xiàn)跨季前正回購(gòu)大幅上升的現(xiàn)象顯示贖回壓力可能相對(duì)有限。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，部分機(jī)構(gòu)研究人員對(duì)債市判斷偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)對(duì)7、8月份的政策出臺(tái)仍有觀望。此前國(guó)常會(huì)提及“研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，政策落地前，市場(chǎng)對(duì)政策力度仍有博弈，如日前5年期LPR調(diào)降幅度不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)小幅走暖。

創(chuàng)金合信基金認(rèn)為當(dāng)前的債市應(yīng)保持謹(jǐn)慎但積極的態(tài)度，從宏觀、供需和市場(chǎng)情緒三個(gè)方面來(lái)看，債市都有支撐因素，當(dāng)前的債市仍然具有投資價(jià)值和吸引力，但需要保持謹(jǐn)慎和靈活。

業(yè)內(nèi)人士也稱，當(dāng)前債市收益率水平又到了一個(gè)偏低的位置，債券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)更多取決于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。下半年經(jīng)濟(jì)若是超預(yù)期復(fù)蘇，債券市場(chǎng)或?qū)⒄w承壓；若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，債市經(jīng)過(guò)近段時(shí)間調(diào)整之后，未來(lái)仍有望繼續(xù)延續(xù)牛市行情。

不過(guò)，中信證券仍在報(bào)告中指出，往后看，基本面修復(fù)進(jìn)程并非一蹴而就，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率中樞仍會(huì)回歸MLF利率之下。節(jié)后主要關(guān)注各部委對(duì)寬財(cái)政、穩(wěn)增長(zhǎng)工具部署的相關(guān)表述，以及月末資金面的調(diào)整情況；考慮到降息以來(lái)的調(diào)整中，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力預(yù)期被較多交易，長(zhǎng)債利率波動(dòng)性或有所降低，在2.65%到2.75%的區(qū)間或仍有一定的配置機(jī)會(huì)。

國(guó)盛證券則表示，目前債市依然處于牛市行情中，利率總體下行趨勢(shì)并未改變。在整體利率譜系下行過(guò)程中，政策利率的調(diào)整只是時(shí)間問(wèn)題，預(yù)計(jì)下半年央行還有可能降息，而10年國(guó)債利率有望突破歷史新低，下探至2.4%-2.5%水平。

本文源自財(cái)聯(lián)社 張偉