財聯(lián)社6月21日訊（編輯 張偉）6月降息后，國內(nèi)債券市場在機構止盈壓力及政策面期望加持下，大幅走弱，同時市場情緒也在快速降溫。端午節(jié)假期前，質(zhì)押式回購成交量回落至7萬億以下，6月21日當天為6.8萬億。同時，機構測算，公募債基久期中位數(shù)也較此前回落，由高點2.87年回落至2.62年。站在當前時點，資金面對央行依賴程度提升、市場仍在博弈政策力度，如何看待后續(xù)走勢？

今年以來，債市整體向好，質(zhì)押式回購成交量屢創(chuàng)新高。據(jù)財聯(lián)社此前統(tǒng)計，質(zhì)押式回購成交量6月初創(chuàng)下近8.6萬億新高，多日在8.5萬億成交量之上，隔夜占比近92%。不過，本周前兩個交易日，質(zhì)押式回購成交量回落至7萬億附近，隔夜占比回落至85%附近。

值得一提的是，廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，銀行間杠桿由此前高點110%以上回落至109%以下。其他觀察指標同樣有所下降，方正證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公募債基久期由6月初高點2.87年回落至本周2.62年，債市交易情緒擴散指數(shù)也由此前的69%回落至本周31%。

此外，30年國債換手率迅速提升，周均值達到2.12%，過去一直有觀點認為超長債過熱或指向債市階段性走強的尾部行情。不過，部分指標的回落與稅期、節(jié)假日和半年末時點密切相關，當前時點看債市或許存在趨勢性趨弱的可能。

從資金情況來看，央行公開市場呵護下，稅期結束后資金利率大幅回落，截至6月21日，R001，R007及R014分別為1.81%、2.22%及2.56%。銀行融出方面，廣發(fā)證券數(shù)據(jù)顯示，銀行體系凈供給自6月15日起開始快速下降，由4.85萬億元降至19日的3.79萬億元。而在隨后的20-21日期間，或受端午假期影響，市場流動性并未在稅期結束后如期修復，銀行體系凈供給維持在3.75萬億元水平。

同時本月稅期資金利率的波動，使市場再度意識到，市場對央行投放的依賴程度提升。信達證券在報告中指出，降息是對前期資金面寬松的確認，央行對資金利率中樞圍繞政策利率波動的要求或未發(fā)生變化，但“加強逆周期調(diào)節(jié)”或仍將通過傳統(tǒng)方式呵護資金面的觀點。

對于半年末的流動性情況，信達證券進一步指出，預計央行仍將繼續(xù)加大投放規(guī)模呵護跨季資金面，政府債繳款凈償還將補充一定流動性，并且考慮到二季度信貸投放壓力減弱，銀行滿足監(jiān)管考核指標的壓力可能下降，非銀機構并未出現(xiàn)跨季前正回購大幅上升的現(xiàn)象顯示贖回壓力可能相對有限。

站在當前時點，部分機構研究人員對債市判斷偏謹慎，市場對7、8月份的政策出臺仍有觀望。此前國常會提及“研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”，政策落地前，市場對政策力度仍有博弈，如日前5年期LPR調(diào)降幅度不及預期，引發(fā)市場小幅走暖。

創(chuàng)金合信基金認為當前的債市應保持謹慎但積極的態(tài)度，從宏觀、供需和市場情緒三個方面來看，債市都有支撐因素，當前的債市仍然具有投資價值和吸引力，但需要保持謹慎和靈活。

業(yè)內(nèi)人士也稱，當前債市收益率水平又到了一個偏低的位置，債券市場未來走勢更多取決于宏觀經(jīng)濟走勢。下半年經(jīng)濟若是超預期復蘇，債券市場或將整體承壓；若經(jīng)濟復蘇不及預期，債市經(jīng)過近段時間調(diào)整之后，未來仍有望繼續(xù)延續(xù)牛市行情。

不過，中信證券仍在報告中指出，往后看，基本面修復進程并非一蹴而就，預計長債利率中樞仍會回歸MLF利率之下。節(jié)后主要關注各部委對寬財政、穩(wěn)增長工具部署的相關表述，以及月末資金面的調(diào)整情況；考慮到降息以來的調(diào)整中，穩(wěn)增長發(fā)力預期被較多交易，長債利率波動性或有所降低，在2.65%到2.75%的區(qū)間或仍有一定的配置機會。

國盛證券則表示，目前債市依然處于牛市行情中，利率總體下行趨勢并未改變。在整體利率譜系下行過程中，政策利率的調(diào)整只是時間問題，預計下半年央行還有可能降息，而10年國債利率有望突破歷史新低，下探至2.4%-2.5%水平。

本文源自財聯(lián)社 張偉