一、市場(chǎng)回顧（2023.7.10-2023.7.16）

資金面：上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放180億元，周一至周三維持每天20億元逆回購(gòu)?fù)斗诺牟僮?，但前三天合?jì)凈投放規(guī)模為0，隨著稅期臨近，資金面開(kāi)始邊際收斂，稅期前，銀行間和交易所杠桿均有回落。

同業(yè)存單：上周同業(yè)存單價(jià)格整體呈上行趨勢(shì)，其中6M和1Y存單的收益率增幅最大，1M期限的價(jià)格變化幅度不大，截至上周五1Y存單價(jià)格為2.31%。

票據(jù)利率：票據(jù)利率上周依然在低位震蕩，截至上周五國(guó)股轉(zhuǎn)貼半年價(jià)格為1.39%。從另一層面來(lái)說(shuō)，7月票據(jù)到期規(guī)模較大，去年7月1Y的票和今年1月首批6M的票同時(shí)在7月到期，導(dǎo)致7月票據(jù)到期規(guī)模很高，對(duì)票據(jù)利率中樞有一定的壓制。

利率債：一級(jí)方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行3029.19億元，環(huán)比上升90.96億元；凈融資額-2717.64億元，環(huán)比大幅減少4681.41億元。二級(jí)方面，上周雖然發(fā)布了多項(xiàng)重磅數(shù)據(jù)，但投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的現(xiàn)實(shí)早已接受，因此反應(yīng)平淡，債市整體維持窄幅震蕩行情。

信用債：一級(jí)方面，上周信用債共發(fā)行2516.36億元，凈融資426億元，環(huán)比均大幅上升；其中產(chǎn)業(yè)債凈融資345.02億元，城投債凈融資81.03億元。上周取消發(fā)行數(shù)量環(huán)比下行，共取消發(fā)行10只債券，規(guī)模68.57億元。二級(jí)方面，信用債收益率基本全部下行，結(jié)構(gòu)上短久期弱資質(zhì)表現(xiàn)最好，1年期隱含評(píng)級(jí)AAA公司債收益率下行2bp，而1年期隱含評(píng)級(jí)AA公司債收益率下行7bp。

可轉(zhuǎn)債：上周股市整體上漲，其中萬(wàn)得全A上漲1.4%，上證指數(shù)上漲1.29%，深圳成指上漲1.76%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.5%。分行業(yè)來(lái)看，漲幅較多的板塊主要來(lái)自電子、傳媒、食品飲料和基礎(chǔ)化工，整體上漲2%-3%，跌幅較多的板塊主要為房地產(chǎn)、輕工、煤炭和家電，整體下跌1%-2%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.43%，轉(zhuǎn)債估值整體下行，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體下行0.43%，純債溢價(jià)率上行0.06%，分類別看，各平價(jià)區(qū)段的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率漲跌互現(xiàn)。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，從上周公布的通脹、金融和進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)整體仍處于溫和修復(fù)的進(jìn)程中。其中以下2個(gè)特征值得關(guān)注:一是服務(wù)業(yè)修復(fù)在暑期經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下保持較好，但商品消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較弱；二是CPI仍在底部徘徊、PPI進(jìn)一步下探，國(guó)內(nèi)通脹壓力不大。相信短期內(nèi)央行貨幣政策仍將保持寬松，同時(shí)理財(cái)、銀行等配置力量也將對(duì)債市繼續(xù)形成支撐，當(dāng)前債市偏順風(fēng)，但增量利好信息有限。

資金面，本周逆回購(gòu)到期量為310億元，周一有1000億元的MLF到期，同時(shí)也是繳稅截止日，7月作為傳統(tǒng)的繳稅大月，疊加政府債繳款等預(yù)計(jì)對(duì)流動(dòng)性形成一定擾動(dòng)，共計(jì)規(guī)模在6000億元左右。為維持資金利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)的方向，預(yù)計(jì)本周央行逆回購(gòu)?fù)斗帕繉⑦M(jìn)一步增加。

同業(yè)存單，本周存單到期規(guī)模較大，共有5430億元到期。結(jié)合這周資金面因繳稅而帶來(lái)的邊際收斂，存單價(jià)格在本周仍有一定的上行空間，可重點(diǎn)關(guān)注中短期限的存單品種。

信用債方面，7月信用債收益率持續(xù)下行，7月以來(lái)的收益率下行幅度已經(jīng)收復(fù)6月下旬的跌幅，并且創(chuàng)今年收益率的新低，目前信用債收益率在歷史分位數(shù)10%附近，信用利差短端/流動(dòng)性好的品種信用利差已經(jīng)在10%附近，2年的AA+城投信用利差在55%附近。同時(shí)第二周銀行理財(cái)規(guī)模繼續(xù)回升了3000億元，累計(jì)比6月末增長(zhǎng)1.2萬(wàn)億元左右，預(yù)計(jì)后續(xù)邊際力量減弱，綜合看信用債整體吸引力一般，關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)?？申P(guān)注：

（1）城投方面，推薦強(qiáng)省弱平臺(tái)、中部區(qū)域省會(huì)平臺(tái)。

（2）產(chǎn)業(yè)方面，關(guān)注盈利穩(wěn)健的煤炭債，在景氣度下行背景下，建筑/建材行業(yè)精挑股東背景強(qiáng)的發(fā)債主體。

（3）品種溢價(jià)仍是首推，關(guān)注擔(dān)保債/CRMW/ABS等品種。

轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債估值目前雖然在相對(duì)高位，但在流動(dòng)性寬松的背景下預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高估值，不會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格形成拖累。對(duì)正股而言，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)需求不足，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不牢固仍然制約股市上漲，但市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)已逐漸充分，國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性維持寬松，權(quán)益市場(chǎng)整體回到相對(duì)低估水平，多數(shù)板塊已具備較高賠率，若盈利周期和庫(kù)存周期的拐點(diǎn)確認(rèn)將為A股上行提供有力支撐。當(dāng)前市場(chǎng)業(yè)績(jī)的邊際變化和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是重要抓手，隨著業(yè)績(jī)披露進(jìn)入高峰期，需要重點(diǎn)聚焦中報(bào)行情。行業(yè)配置上，一是關(guān)注左側(cè)布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策預(yù)期改善相關(guān)方向，如汽車、家電、醫(yī)藥和白酒等行業(yè)，二是高股息高分紅的股票資產(chǎn)性價(jià)比依然突出，如水電、交運(yùn)及銀行等行業(yè)。

三、重點(diǎn)訊息

中國(guó)6月CPI同比持平，環(huán)比下降0.2%；PPI同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%。當(dāng)月豬肉價(jià)格同比下降7.2%，降幅比5月擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，PPI同比已連續(xù)9個(gè)月處于通縮區(qū)間，且降幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出，6月份，受石油、煤炭等大宗商品價(jià)格繼續(xù)回落及上年同期對(duì)比基數(shù)較高等因素影響，PPI環(huán)比、同比均下降。

2. 央行公布上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全面超預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)上半年新增人民幣貸款15.73萬(wàn)億元，同比多增2.02萬(wàn)億元；新增人民幣存款20.1萬(wàn)億元，同比多增1.3萬(wàn)億元。其中，6月人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元，同比多增2296億元；人民幣存款增加3.71萬(wàn)億元，同比少增1.12萬(wàn)億元。上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.55萬(wàn)億元，比上年同期多4754億元。其中，6月社融規(guī)模增量為4.22萬(wàn)億元，比5月多2.67萬(wàn)億元，比上年同期少9859億元。6月末，廣義貨幣（M2）余額287.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%；社會(huì)融資規(guī)模存量為365.45萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9%。

3. 海關(guān)統(tǒng)計(jì)，上半年我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值20.1萬(wàn)億元，為歷史同期首次突破20萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.1％。其中，出口11.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7％；進(jìn)口8.64萬(wàn)億元，同比下降0.1％。6月份，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值同比下降6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.2%；其中出口同比降8.3%，進(jìn)口同比降2.6%。上半年跨境電商進(jìn)出口1.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%，繼續(xù)保持好的發(fā)展勢(shì)頭。

4. 央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策延期涉及兩項(xiàng)內(nèi)容：一是對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)貸款、信托貸款等存量融資，在保證債權(quán)安全的前提下，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)企業(yè)基于商業(yè)性原則自主協(xié)商，積極通過(guò)存量貸款展期、調(diào)整還款安排等方式予以支持，促進(jìn)項(xiàng)目完工交付。2024年12月31日前到期的，可以允許超出原規(guī)定多展期1年，可不調(diào)整貸款分類，報(bào)送征信系統(tǒng)貸款分類與之保持一致。二是對(duì)于商業(yè)銀行按照通知要求，2024年12月31日前向?qū)ｍ?xiàng)借款支持項(xiàng)目發(fā)放的配套融資，在貸款期限內(nèi)不下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)分類；對(duì)債務(wù)新老劃斷后的承貸主體按照合格借款主體管理。對(duì)于新發(fā)放的配套融資形成不良的，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員已盡職的，可予免責(zé)。除上述兩條政策外，其他不涉及適用期限的政策長(zhǎng)期有效。

5. 美國(guó)通脹大幅降溫，6月CPI漲幅超預(yù)期回落。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月CPI同比上漲3%（預(yù)期3.1%，前值4%），連續(xù)12個(gè)月漲幅回落，且為2021年3月以來(lái)最小漲幅。環(huán)比來(lái)看，美國(guó)6月CPI上漲0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。剔除波動(dòng)性較大的食品和能源價(jià)格后，美國(guó)6月核心CPI同比上漲4.8%，為2021年11月以來(lái)最小漲幅，預(yù)期5.0%，前值5.3%；6月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。分析認(rèn)為，盡管物價(jià)漲幅回落使市場(chǎng)和決策者擔(dān)憂緩解，但由于通脹仍顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在7月貨幣政策會(huì)議上加息。

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