一、市場回顧（2023.7.10-2023.7.16）

資金面：上周央行公開市場操作凈投放180億元，周一至周三維持每天20億元逆回購?fù)斗诺牟僮?，但前三天合計凈投放?guī)模為0，隨著稅期臨近，資金面開始邊際收斂，稅期前，銀行間和交易所杠桿均有回落。

同業(yè)存單：上周同業(yè)存單價格整體呈上行趨勢，其中6M和1Y存單的收益率增幅最大，1M期限的價格變化幅度不大，截至上周五1Y存單價格為2.31%。

票據(jù)利率：票據(jù)利率上周依然在低位震蕩，截至上周五國股轉(zhuǎn)貼半年價格為1.39%。從另一層面來說，7月票據(jù)到期規(guī)模較大，去年7月1Y的票和今年1月首批6M的票同時在7月到期，導(dǎo)致7月票據(jù)到期規(guī)模很高，對票據(jù)利率中樞有一定的壓制。

利率債：一級方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行3029.19億元，環(huán)比上升90.96億元；凈融資額-2717.64億元，環(huán)比大幅減少4681.41億元。二級方面，上周雖然發(fā)布了多項重磅數(shù)據(jù)，但投資者對經(jīng)濟弱修復(fù)的現(xiàn)實早已接受，因此反應(yīng)平淡，債市整體維持窄幅震蕩行情。

信用債：一級方面，上周信用債共發(fā)行2516.36億元，凈融資426億元，環(huán)比均大幅上升；其中產(chǎn)業(yè)債凈融資345.02億元，城投債凈融資81.03億元。上周取消發(fā)行數(shù)量環(huán)比下行，共取消發(fā)行10只債券，規(guī)模68.57億元。二級方面，信用債收益率基本全部下行，結(jié)構(gòu)上短久期弱資質(zhì)表現(xiàn)最好，1年期隱含評級AAA公司債收益率下行2bp，而1年期隱含評級AA公司債收益率下行7bp。

可轉(zhuǎn)債：上周股市整體上漲，其中萬得全A上漲1.4%，上證指數(shù)上漲1.29%，深圳成指上漲1.76%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.5%。分行業(yè)來看，漲幅較多的板塊主要來自電子、傳媒、食品飲料和基礎(chǔ)化工，整體上漲2%-3%，跌幅較多的板塊主要為房地產(chǎn)、輕工、煤炭和家電，整體下跌1%-2%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.43%，轉(zhuǎn)債估值整體下行，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率整體下行0.43%，純債溢價率上行0.06%，分類別看，各平價區(qū)段的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率漲跌互現(xiàn)。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，從上周公布的通脹、金融和進出口數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟整體仍處于溫和修復(fù)的進程中。其中以下2個特征值得關(guān)注:一是服務(wù)業(yè)修復(fù)在暑期經(jīng)濟的帶動下保持較好，但商品消費表現(xiàn)相對較弱；二是CPI仍在底部徘徊、PPI進一步下探，國內(nèi)通脹壓力不大。相信短期內(nèi)央行貨幣政策仍將保持寬松，同時理財、銀行等配置力量也將對債市繼續(xù)形成支撐，當前債市偏順風，但增量利好信息有限。

資金面，本周逆回購到期量為310億元，周一有1000億元的MLF到期，同時也是繳稅截止日，7月作為傳統(tǒng)的繳稅大月，疊加政府債繳款等預(yù)計對流動性形成一定擾動，共計規(guī)模在6000億元左右。為維持資金利率圍繞政策利率為中樞波動的方向，預(yù)計本周央行逆回購?fù)斗帕繉⑦M一步增加。

同業(yè)存單，本周存單到期規(guī)模較大，共有5430億元到期。結(jié)合這周資金面因繳稅而帶來的邊際收斂，存單價格在本周仍有一定的上行空間，可重點關(guān)注中短期限的存單品種。

信用債方面，7月信用債收益率持續(xù)下行，7月以來的收益率下行幅度已經(jīng)收復(fù)6月下旬的跌幅，并且創(chuàng)今年收益率的新低，目前信用債收益率在歷史分位數(shù)10%附近，信用利差短端/流動性好的品種信用利差已經(jīng)在10%附近，2年的AA+城投信用利差在55%附近。同時第二周銀行理財規(guī)模繼續(xù)回升了3000億元，累計比6月末增長1.2萬億元左右，預(yù)計后續(xù)邊際力量減弱，綜合看信用債整體吸引力一般，關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機會。可關(guān)注：

（1）城投方面，推薦強省弱平臺、中部區(qū)域省會平臺。

（2）產(chǎn)業(yè)方面，關(guān)注盈利穩(wěn)健的煤炭債，在景氣度下行背景下，建筑/建材行業(yè)精挑股東背景強的發(fā)債主體。

（3）品種溢價仍是首推，關(guān)注擔保債/CRMW/ABS等品種。

轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債估值目前雖然在相對高位，但在流動性寬松的背景下預(yù)計將繼續(xù)維持高估值，不會對轉(zhuǎn)債價格形成拖累。對正股而言，現(xiàn)階段經(jīng)濟需求不足，經(jīng)濟修復(fù)不牢固仍然制約股市上漲，但市場預(yù)期和定價已逐漸充分，國內(nèi)宏觀流動性維持寬松，權(quán)益市場整體回到相對低估水平，多數(shù)板塊已具備較高賠率，若盈利周期和庫存周期的拐點確認將為A股上行提供有力支撐。當前市場業(yè)績的邊際變化和產(chǎn)業(yè)趨勢是重要抓手，隨著業(yè)績披露進入高峰期，需要重點聚焦中報行情。行業(yè)配置上，一是關(guān)注左側(cè)布局經(jīng)濟復(fù)蘇和政策預(yù)期改善相關(guān)方向，如汽車、家電、醫(yī)藥和白酒等行業(yè)，二是高股息高分紅的股票資產(chǎn)性價比依然突出，如水電、交運及銀行等行業(yè)。

三、重點訊息

中國6月CPI同比持平，環(huán)比下降0.2%；PPI同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%。當月豬肉價格同比下降7.2%，降幅比5月擴大4.0個百分點。值得注意的是，PPI同比已連續(xù)9個月處于通縮區(qū)間，且降幅連續(xù)6個月擴大。國家統(tǒng)計局指出，6月份，受石油、煤炭等大宗商品價格繼續(xù)回落及上年同期對比基數(shù)較高等因素影響，PPI環(huán)比、同比均下降。

2. 央行公布上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全面超預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，中國上半年新增人民幣貸款15.73萬億元，同比多增2.02萬億元；新增人民幣存款20.1萬億元，同比多增1.3萬億元。其中，6月人民幣貸款增加3.05萬億元，同比多增2296億元；人民幣存款增加3.71萬億元，同比少增1.12萬億元。上半年社會融資規(guī)模增量累計為21.55萬億元，比上年同期多4754億元。其中，6月社融規(guī)模增量為4.22萬億元，比5月多2.67萬億元，比上年同期少9859億元。6月末，廣義貨幣（M2）余額287.3萬億元，同比增長11.3%；社會融資規(guī)模存量為365.45萬億元，增長9%。

3. 海關(guān)統(tǒng)計，上半年我國貨物貿(mào)易進出口總值20.1萬億元，為歷史同期首次突破20萬億元，同比增長2.1％。其中，出口11.46萬億元，同比增長3.7％；進口8.64萬億元，同比下降0.1％。6月份，我國外貿(mào)進出口總值同比下降6%，環(huán)比增長1.2%；其中出口同比降8.3%，進口同比降2.6%。上半年跨境電商進出口1.1萬億元，同比增長16%，繼續(xù)保持好的發(fā)展勢頭。

4. 央行、國家金融監(jiān)管總局有關(guān)負責人指出，金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策延期涉及兩項內(nèi)容：一是對于房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資，在保證債權(quán)安全的前提下，鼓勵金融機構(gòu)與房地產(chǎn)企業(yè)基于商業(yè)性原則自主協(xié)商，積極通過存量貸款展期、調(diào)整還款安排等方式予以支持，促進項目完工交付。2024年12月31日前到期的，可以允許超出原規(guī)定多展期1年，可不調(diào)整貸款分類，報送征信系統(tǒng)貸款分類與之保持一致。二是對于商業(yè)銀行按照通知要求，2024年12月31日前向?qū)ｍ椊杩钪С猪椖堪l(fā)放的配套融資，在貸款期限內(nèi)不下調(diào)風險分類；對債務(wù)新老劃斷后的承貸主體按照合格借款主體管理。對于新發(fā)放的配套融資形成不良的，相關(guān)機構(gòu)和人員已盡職的，可予免責。除上述兩條政策外，其他不涉及適用期限的政策長期有效。

5. 美國通脹大幅降溫，6月CPI漲幅超預(yù)期回落。美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI同比上漲3%（預(yù)期3.1%，前值4%），連續(xù)12個月漲幅回落，且為2021年3月以來最小漲幅。環(huán)比來看，美國6月CPI上漲0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。剔除波動性較大的食品和能源價格后，美國6月核心CPI同比上漲4.8%，為2021年11月以來最小漲幅，預(yù)期5.0%，前值5.3%；6月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。分析認為，盡管物價漲幅回落使市場和決策者擔憂緩解，但由于通脹仍顯著高于美聯(lián)儲2%的目標，美聯(lián)儲仍有可能在7月貨幣政策會議上加息。

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