【興證固收.利率】利多因素疊加，債市走強(qiáng)——利率回顧（2023.7.17-2023.7.21）

作者：興證固收研究 來源： 頭條號 35208/03

投資要點本周債市利多因素較多，包括二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、稅期資金面超預(yù)期寬松、決策層保持戰(zhàn)略定力下市場對刺激政策預(yù)期弱化、地緣政治風(fēng)險擾動加劇、A股走弱等。具體而言，周一發(fā)布的6月和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，債市情緒得到提振，當(dāng)天23001

標(biāo)簽：

投資要點

本周債市利多因素較多，包括二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、稅期資金面超預(yù)期寬松、決策層保持戰(zhàn)略定力下市場對刺激政策預(yù)期弱化、地緣政治風(fēng)險擾動加劇、A股走弱等。具體而言，周一發(fā)布的6月和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，債市情緒得到提振，當(dāng)天230012下行1.05bp。周二，A股走勢偏弱、稅期資金面不緊利好債市情緒，當(dāng)天230012下行1.1bp。周三，市場對房地產(chǎn)領(lǐng)域出臺刺激政策的擔(dān)憂升溫，當(dāng)天230012上行0.05bp。周四，國務(wù)院出臺支持民營企業(yè)的政策措施，A股反應(yīng)冷淡，債市情緒向好，當(dāng)天230012下行0.2bp。周五，市場對國常會釋放貨幣寬松的信號有所期待，債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行0.95bp。本周十年國債活躍券230012累計下行3.25bp，十年國開活躍券230210累計下行3.45bp。

風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期

報告正文

1

資金面:邊際收緊

資金面：邊際收緊。本周DR007運(yùn)行在1.81-1.89%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.45-1.75%的區(qū)間，受稅期影響資金面邊際收斂。周一至周五央行分別開展了330億元、150億元、250億元、260億元和130億元逆回購操作，全周逆回購累計凈投放810億元。另外周一有1000億元MLF到期，央行續(xù)作1030億元，操作利率持平在2.65%。7月是繳稅大月，但稅期對資金面的擾動有限，這意味著銀行間市場流動性非常充沛。即使市場不缺流動性，央行在逆回購和MLF操作上依然展現(xiàn)出了呵護(hù)態(tài)度。

1年期存單利率下行。本周1年期存單利率下行3bp，3個月存單利率下行4bp，存單利率曲線整體下移。本周存單利率下行，一方面源于銀行體系負(fù)債端保持充裕，另一方面也源于市場對中央出臺大規(guī)模刺激政策的預(yù)期減弱。

2

一級市場:需求旺盛

本周新發(fā)行利率債5029億元，利率債凈供給91億元。本周利率債發(fā)行量與上周相近，但利率債到期量大幅上升，導(dǎo)致本周利率債凈供給環(huán)比下降。本周利率債招標(biāo)延續(xù)旺盛的狀態(tài)，政金債需求集中在5年，相比此前久期有所拉長。周五的30年國債招標(biāo)需求火熱，全場倍數(shù)達(dá)到5.15。當(dāng)前市場對強(qiáng)政策刺激的擔(dān)憂弱化，配置盤因此更愿意拉長久期，貨幣寬松預(yù)期和資產(chǎn)荒仍然是一級市場旺盛需求的主要支撐。

3

二級市場:利多因素疊加，債市走強(qiáng)

利多因素疊加，債市走強(qiáng)。本周債市利多因素較多，包括二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、稅期資金面超預(yù)期寬松、決策層保持戰(zhàn)略定力下市場對刺激政策預(yù)期弱化、地緣政治風(fēng)險擾動加劇、A股走弱等。具體而言，周一發(fā)布的6月和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，債市情緒得到提振，當(dāng)天230012下行1.05bp。周二，A股走勢偏弱、稅期資金面不緊利好債市情緒，當(dāng)天230012下行1.1bp。周三，市場對房地產(chǎn)領(lǐng)域出臺刺激政策的擔(dān)憂升溫，當(dāng)天230012上行0.05bp。周四，國務(wù)院出臺支持民營企業(yè)的政策措施，A股反應(yīng)冷淡，債市情緒向好，當(dāng)天230012下行0.2bp。周五，市場對國常會釋放貨幣寬松的信號有所期待，債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行0.95bp。本周十年國債活躍券230012累計下行3.25bp，十年國開活躍券230210累計下行3.45bp。

國債期貨：價格上漲

本周T2309累計上漲0.39元，TF2309累計上漲0.28元，T2309擺脫過去兩周的乏味狀態(tài)，強(qiáng)勢向上突破。本周一期債漲幅最大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，另外決策層保持戰(zhàn)略定力，是本周行情的主要催化劑。持倉量方面，本周T/TF2309合約持倉量大幅上升，多頭強(qiáng)勢增倉是主要推力，同時空頭負(fù)隅頑抗。從成交持倉比來看，周五是全周交易情緒高點。

4

利差分析：國債國開曲線分化

本周國債10-1利差走闊6bp至87bp，國開10-1利差收窄1bp至66bp。本周國債曲線呈現(xiàn)典型的牛陡行情，國開則是各期限下行幅度接近。國債曲線牛陡背后，是市場對貨幣寬松的預(yù)期升溫，交易盤對流動性分層的擔(dān)憂可能限制了短端國開的下行幅度。當(dāng)前國債10-1利差來到年內(nèi)高點，投資者可以考慮圍繞曲線形態(tài)構(gòu)建交易策略。

風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期

20230715 數(shù)據(jù)密集發(fā)布，債市波瀾不驚

20230708 消息面平靜，長端窄幅波動

20230701 止盈交易緩解，債市再度走強(qiáng)

20230617 降息落地，債市演繹利多出盡

20230610 降息預(yù)期升溫，曲線延續(xù)牛陡

20230603 PMI弱于預(yù)期，曲線延續(xù)牛陡

20230527 寬松預(yù)期升溫，曲線牛陡

20230520 降息預(yù)期落空，長端低位盤整

20230513 行情加速期，十年國債觸及2.7%

分析師聲明

注：文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【興證固收】利多因素疊加，債市走強(qiáng)——利率回顧（2023.7.17-2023.7.21）》

對外發(fā)布時間：2023年7月22日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520020001

（1）使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進(jìn)行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的回報預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。

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（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責(zé)聲明

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本平臺所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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