一、市場回顧（2023.7.3-2023.7.9）

資金面：上周央行公開市場操作凈回籠11560億元，跨季后資金面回到中性寬松，因為跨季的長期限資金交易到期，上周隔夜資金需求增加，周四的質(zhì)押式回購成交規(guī)模達(dá)到8.7萬億新高。

同業(yè)存單：上周存單價格整體呈下行趨勢，除了3M存單在后半周價格反彈，其他所有期限均保持平穩(wěn)下行，現(xiàn)在1年期存單價格為2.27%。上周存單發(fā)行規(guī)模下降到3596億元，城商行的發(fā)行規(guī)模占比上升至39.44%，AAA級存單占比上升至91.86%，同業(yè)存單平均發(fā)行期限上升到7.68個月（前值為7.34個月），1M和1Y的存單發(fā)行占比上升。

票據(jù)利率：票據(jù)利率上周有小幅反彈，半年國股轉(zhuǎn)貼周五收盤價為1.42%，6月最低是到1.29%，目前水平還是處于低位，由于7月是信貸小月，各大行對7月信貸投放預(yù)期較低。

利率債：一級方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行2808.23億元，環(huán)比上升841.32億元；凈融資額1833.77億元，環(huán)比大幅上升4716.94億元。上周國債、地方債發(fā)行量較少，投標(biāo)情緒一般，政金債投標(biāo)情緒較好。二級方面，上周跨月后資金面轉(zhuǎn)松，短端品種表現(xiàn)相對較好，長端品種方向不明，依舊維持窄幅波動的行情。

信用債：一級方面，信用債共發(fā)行1713.28億元，凈融資-213.28億元，環(huán)比均大幅下降；產(chǎn)業(yè)債凈融資-337.95億元，城投債凈融資124.67億元。二級市場：上周信用債配置力量充足（買入機(jī)構(gòu)貨基、基金和理財，環(huán)比買入量均大幅提高），信用債表現(xiàn)較好，信用債收益率全部下行，信用利差主動壓縮。結(jié)構(gòu)上，周初流動性好的高等級品種率先下行，下半周半年內(nèi)弱資質(zhì)表現(xiàn)突出。

可轉(zhuǎn)債：上周股市漲跌互現(xiàn)，其中萬得全A下跌0.5%，上證指數(shù)下跌0.17%，深圳成指下跌1.25%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.1%，行業(yè)來看，漲幅較多的板塊主要來自汽車、石化、交運(yùn)和有色，整體上漲1%-3%，跌幅較多的板塊主要為傳媒、電力設(shè)備、軍工和通信，整體下跌3%-5%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.1%，轉(zhuǎn)債估值整體上行，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率整體上行0.68%，純債溢價率上行0.44%，分類別看，各平價區(qū)段的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率漲跌互現(xiàn)。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，上周屬于數(shù)據(jù)真空，債市方向不明，但情緒短期仍相對樂觀，一是資金面相對寬松；二是市場對增量政策的期待有所降低；三是從部分高頻數(shù)據(jù)來看6月各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏弱。短期來看債市偏順風(fēng)，但仍需提防以下擾動：一方面人民幣匯率貶值壓力猶在，若突破關(guān)鍵點(diǎn)位則有可能影響市場情緒；另一方面仍需提放政策擾動。

資金面，本周公開市場操作僅130億元逆回購到期，目前銀行融出規(guī)模仍在5萬億以上的高位，本周資金面預(yù)計進(jìn)一步寬松。

同業(yè)存單，本周到期規(guī)模較大，為5235.6元；7月為傳統(tǒng)的信貸小月，預(yù)計銀行端發(fā)行存單需求一般；而從存單一二級買入量來看，跨季后理財對存單的凈買入量又開始回升，需求端有一定支撐。建議關(guān)注1Y和9M期限的存單，價格下行幅度小于其他期限。

信用債方面，7月首周銀行理財規(guī)模如期回升了8000億元，按照往年的經(jīng)驗還有5000-10000億元的增量，其他機(jī)構(gòu)保險、銀行自營配債力量都不弱，并且現(xiàn)在信用利差不低、并不擁擠，絕對收益率在10-18%之間，1年期信用利差普遍在30%-40%，2年30-50%，3年期40%-70%以上，因此信用債行情還會繼續(xù)。關(guān)注（1）城投方面，推薦強(qiáng)省弱平臺、中部區(qū)域省會平臺。（2）產(chǎn)業(yè)方面，關(guān)注盈利穩(wěn)健的煤炭債，并在景氣度下行建筑/建材行業(yè)精挑股東背景很強(qiáng)的發(fā)債主體。（3）品種溢價仍然是首推，關(guān)注擔(dān)保債/CRMW/ABS等品種。

轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債估值目前雖然在相對高位，但流動性寬松下預(yù)計將繼續(xù)維持高估值，不會對轉(zhuǎn)債價格形成拖累。正股而言，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)需求不足，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不牢固仍然制約股市上漲，但市場預(yù)期和定價已逐漸充分。后市來看，國內(nèi)宏觀流動性維持寬松，美聯(lián)儲加息預(yù)計接近尾聲，權(quán)益市場整體回到相對低估水平，多數(shù)板塊已具備較高賠率，若盈利周期和庫存周期的拐點(diǎn)確認(rèn)將為A股上行提供有力支撐，后續(xù)關(guān)注7月政治局會議導(dǎo)向。當(dāng)前市場業(yè)績的的邊際變化和產(chǎn)業(yè)趨勢是重要抓手，隨著業(yè)績披露進(jìn)入高峰期，7月建議重點(diǎn)聚焦中報行情。行業(yè)配置上，一是關(guān)注左側(cè)布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策預(yù)期改善相關(guān)方向，如汽車、家電、醫(yī)藥和白酒等行業(yè)，二是高股息高分紅的股票資產(chǎn)性價比依然突出，如水電、交運(yùn)及銀行等行業(yè)。

三、重點(diǎn)訊息

上海合作組織成員國領(lǐng)導(dǎo)人于7月4日以視頻方式舉行元首理事會會議，并發(fā)表宣言。宣言提到，成員國愿進(jìn)一步加強(qiáng)政策溝通、安全合作、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通，共同構(gòu)建一個和平、安全、繁榮、清潔的世界，實現(xiàn)人與自然的和諧共生。成員國呼吁提高世貿(mào)組織作為討論國際貿(mào)易重大議題和制定多邊貿(mào)易規(guī)則關(guān)鍵平臺的效率，強(qiáng)調(diào)有必要盡快對世貿(mào)組織進(jìn)行包容性改革，推動其自身發(fā)展適應(yīng)當(dāng)今經(jīng)濟(jì)形勢，有效履行監(jiān)督、談判和解決爭端的職能。成員國支持有關(guān)成員國落實擴(kuò)大本幣結(jié)算份額路線圖。

2. 商務(wù)部舉行新聞發(fā)布會，通報近期商務(wù)領(lǐng)域重點(diǎn)工作，并回答記者提問。商務(wù)部表示，近期起草了促進(jìn)家居消費(fèi)政策文件，將于近日正式印發(fā)；中歐雙方正就第十次經(jīng)貿(mào)高層對話相關(guān)安排進(jìn)行磋商。商務(wù)部指出，對鎵、鍺相關(guān)物項實施出口管制不是禁止出口，出口符合相關(guān)規(guī)定的，將予以許可。美國持續(xù)加強(qiáng)對華半導(dǎo)體打壓遏制，不僅損害中國企業(yè)正當(dāng)權(quán)益，也將嚴(yán)重影響眾多國家和地區(qū)利益，阻礙全球科技交流和經(jīng)貿(mào)合作，終將反噬自身。

3. 6月財新中國服務(wù)業(yè)PMI降至53.9，環(huán)比回落3.2個百分點(diǎn)，創(chuàng)2月以來新低；財新中國綜合PMI下降3.1個百分點(diǎn)至52.5，亦為2月以來最低，顯示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢但動能放緩。

4. 美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，幾乎所有官員預(yù)計2023年將有更多的利率上調(diào)；官員們維持對2023年“溫和”衰退的預(yù)測；一些人支持加息，但最終決定暫停；支持加息的人士指出勞動力市場非常緊張，經(jīng)濟(jì)勢頭超出預(yù)期，沒有證據(jù)表明通脹會逐漸回歸2%的目標(biāo)。一些與會者表示他們支持或可能支持將目標(biāo)利率上調(diào)25個基點(diǎn)；所有與會者一致認(rèn)為保持緊縮立場是適當(dāng)?shù)摹?月會議后發(fā)布的預(yù)測顯示，18位美聯(lián)儲官員中僅有2位認(rèn)為不再需要加息。

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