一、市場(chǎng)回顧（2023.7.17-2023.7.23）

資金面：上周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放810億元逆回購(gòu)，超額續(xù)作30億MLF，R001和DR001均在周一和周二有所走高，但是7天利率變動(dòng)幅度不大，R007和DR007在周二達(dá)到1.91%和1.92%后開(kāi)始下行；繳稅期間，銀行凈融出減少至4.6萬(wàn)億左右，仍處于高位，且到后半周，隨著稅期影響減退，資金面重回寬松。

同業(yè)存單：上周除了6M期限品種收益率有所上行，其他期限的存單收益率均在下行，1Y期存單價(jià)格為2.28%；從發(fā)行端來(lái)看，存單發(fā)行規(guī)模有較大上升，上周凈融資額上行至2158億元，前值為-1003億元，發(fā)行加權(quán)期限大幅上行至8.28個(gè)月（前值為4.31個(gè)月），9M-1Y中長(zhǎng)期限存單發(fā)行占比又恢復(fù)之前的上升趨勢(shì)，1Y期存單發(fā)行占比上升31%至49%。

利率債：一級(jí)方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行2973.93億元，環(huán)比小幅下降70.26億元；凈融資額839.94億元，環(huán)比大幅回升3542.58億元。上周?chē)?guó)債投標(biāo)情緒較好，30Y國(guó)債的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到5.15倍；地方債投標(biāo)情緒一般，僅部分期限的安徽債、重慶債和甘肅債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)30倍；政金債投標(biāo)情緒較好，20Y國(guó)開(kāi)清發(fā)債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)9倍，7Y國(guó)開(kāi)債和2Y口行債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)8倍，其余品種的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)大都集中在3-6倍之間。二級(jí)方面，上周公布的二季度GDP數(shù)據(jù)雖然不及市場(chǎng)預(yù)期，但官方表態(tài)積極，投資者對(duì)強(qiáng)刺激政策的預(yù)期進(jìn)一步下降，疊加A股走弱、資金面寬松，債市整體表現(xiàn)較好。

信用債：一級(jí)市場(chǎng)，信用債共發(fā)行2913.81億元，凈融資537.18億元，環(huán)比均大幅上升；產(chǎn)業(yè)債凈融資228.07億元，城投債凈融資309.11億元。

可轉(zhuǎn)債：上周股市整體下跌，其中萬(wàn)得全A下跌1.9%，上證指數(shù)下跌2.16%，深圳成指下跌2.44%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.7%，行業(yè)來(lái)看，漲幅較多的板塊主要來(lái)自地產(chǎn)、輕工、農(nóng)林牧漁和建材，整體上漲2%-4%，跌幅較多的板塊主要為電子、傳媒、計(jì)算機(jī)和通信，整體下跌4%-6%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.18%，轉(zhuǎn)債估值整體上行，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體上行0.95%，純債溢價(jià)率下行0.51%，分類(lèi)別看，各平價(jià)區(qū)段的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率漲跌互現(xiàn)。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，上周公布的二季度GDP同比增速6.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期6.8%，考慮到下半年低基數(shù)效應(yīng)減退以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍偏弱，全年要實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)目標(biāo)存在一定壓力。近期政策端開(kāi)始發(fā)力，一是國(guó)務(wù)院出臺(tái)支持民營(yíng)企業(yè)的政策措施，二是國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，但這兩項(xiàng)措施對(duì)經(jīng)濟(jì)提振較難快速見(jiàn)效，對(duì)債市影響有限。短期來(lái)看，目前資金面維持寬松，債市仍偏順風(fēng)。

資金面，本周有1120億元逆回購(gòu)到期，周一有600億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)；政府債繳款凈額約3094億元，集中在本周二；另外周二是中旬繳準(zhǔn)日，預(yù)計(jì)銀行凈融出規(guī)模會(huì)有一定程度下降，且從這天開(kāi)始7天資金可以跨月，預(yù)計(jì)本周資金面會(huì)受到一定程度的擾動(dòng)。

同業(yè)存單，這周存單到期量為5235億元，較上周規(guī)模下降了3.5%，從需求端來(lái)看，上周上半周受稅期影響，非銀認(rèn)購(gòu)存單需求有所下滑。隨著后半周稅期擾動(dòng)消退，非銀存單需求走高，上周一整周的貨基存單回流了770多億元，基金公司回流134多億元，理財(cái)繼續(xù)保持600多億的凈買(mǎi)入，考慮到本周繳準(zhǔn)跨月等因素，預(yù)計(jì)需求端不會(huì)太高，反映到價(jià)格層面，依然建議關(guān)注長(zhǎng)期限品種。

信用債方面，上周理財(cái)資金增量逐漸收斂，因此對(duì)信用債的配置環(huán)比有所降低。短端高流動(dòng)性信用債點(diǎn)位較低，機(jī)會(huì)不大，建議尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。可關(guān)注：

（1）城投方面，推薦強(qiáng)省弱平臺(tái)、中部區(qū)域省會(huì)平臺(tái)。

（2）產(chǎn)業(yè)方面，關(guān)注盈利穩(wěn)健的煤炭債，在景氣度下行背景下，建筑/建材行業(yè)精挑股東背景強(qiáng)的發(fā)債主體。

（3）品種溢價(jià)仍然是首推，關(guān)注擔(dān)保債/CRMW/ABS等品種。

轉(zhuǎn)債方面，面對(duì)低于市場(chǎng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)進(jìn)行了悲觀的重定價(jià)，開(kāi)始震蕩下行趨勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)跡象的增多，政策預(yù)期邊際改善，結(jié)合市場(chǎng)當(dāng)前估值所隱含的悲觀預(yù)期，市場(chǎng)趨勢(shì)性大幅下探的風(fēng)險(xiǎn)不高，圍繞政策預(yù)期區(qū)間波動(dòng)的可能性更高。轉(zhuǎn)債估值目前雖然在相對(duì)高位，但流動(dòng)性寬松背景下預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高估值，不會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格形成拖累。行業(yè)配置上，可從中期視角布局下半年業(yè)績(jī)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)確定性相對(duì)較高的板塊，具體包括地產(chǎn)后周期的家居、消費(fèi)建材及家電等板塊，以及出行消費(fèi)相關(guān)的休閑服務(wù)、電影院線、醫(yī)療服務(wù)等板塊，至于具有中長(zhǎng)期邏輯但短期業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的板塊可暫時(shí)規(guī)避，待中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放后可作為重點(diǎn)關(guān)注的方向，如AI、智能駕駛、半導(dǎo)體等成長(zhǎng)類(lèi)板塊。

三、重點(diǎn)訊息

1. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)“半年報(bào)”重磅出爐。上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值593034億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.5%，比一季度加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，二季度GDP同比增長(zhǎng)6.3%，環(huán)比增長(zhǎng)0.8%。上半年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，其中6月份增長(zhǎng)4.4%。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額227588億元，同比增長(zhǎng)8.2%，其中6月份增長(zhǎng)3.1%。上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)3.8%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)7.2%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)6.0%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降7.9%。

2. 國(guó)新辦就上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況舉行發(fā)布會(huì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局回應(yīng)熱點(diǎn)問(wèn)題。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，完全有信心、有條件也有能力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)任務(wù)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前不存在通貨緊縮的現(xiàn)象，下階段也不會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮；下階段消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)拉動(dòng)會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)逐步企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資會(huì)逐步回到合理增長(zhǎng)水平。對(duì)于青年人失業(yè)率問(wèn)題，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出，6月青年失業(yè)率為21.3%，7月可能還會(huì)提高，8月后會(huì)逐步下降。

3. 促消費(fèi)再出招，多部門(mén)集體發(fā)聲。商務(wù)部等十三部門(mén)聯(lián)合發(fā)布促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開(kāi)展家電家具家裝下鄉(xiāng)。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，加強(qiáng)對(duì)家居消費(fèi)信貸支持。支持符合條件的家居賣(mài)場(chǎng)等商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)行REITs。國(guó)家發(fā)改委表示，將穩(wěn)定汽車(chē)等重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)，制定出臺(tái)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策；并會(huì)同有關(guān)方面研究制定關(guān)于營(yíng)造放心消費(fèi)環(huán)境的政策文件，健全標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量管理體系。

4. 《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》重磅發(fā)布，對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)定位作出重要表述，首次提出“生力軍”。意見(jiàn)指出，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推動(dòng)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍，是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)。要加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策支持力度，完善融資支持政策制度，支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)上市融資和再融資。依法規(guī)范和引導(dǎo)民營(yíng)資本健康發(fā)展。健全規(guī)范和引導(dǎo)民營(yíng)資本健康發(fā)展的法律制度，為資本設(shè)立“紅綠燈”，完善資本行為制度規(guī)則，集中推出一批“綠燈”投資案例。

5. 美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫指出，美國(guó)招聘需求強(qiáng)度已經(jīng)減弱，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，但沒(méi)有造成“任何真正的痛苦”；有充分理由認(rèn)為美國(guó)住房通脹將下降；不要太看重6月CPI數(shù)據(jù)。

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